2023年天然气期货行情及投资展望：基本面转好，全球气价重心回落

2022年12月21日 〇 基本面转好，全球气价重心回落二二三年度 ——2023年天然气期货行情及投资展望 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao019787@gtjas.com 李雪晨（联系人）从业资格号：F3078163lixuechen022665@gtjas.com 报告导读： 展望2023年，2022年的天然气危机热度将逐渐降温，欧洲以及美国市场的供需矛盾均有所好转，预计全球天然气价格重心均将有所回落，波动率也较2022年有所下滑，但在基本面紧平衡的格局下，下方仍然有较强支撑，难以回到此前的低气价时代。 欧洲方面，随着北半球进入冬季，取暖需求抬升，欧盟进入去库季，价格仍有反弹空间，价格高点可能重回50美元/百万英热水平。当前欧盟供应弹性仍然偏差，也就意味着价格仍然处于易涨难跌的格局，若出现超预期需求，或供应端再受扰动，都可能使得库存去化速度显著加快，从而出现阶段性的暴涨行情。但经 历2022年后，市场本身对后期欧盟天然气基本面情况就并不抱有过于乐观的预期，因此情绪上面可能并不如 2022年，因此即使出现暴涨行情也很难触及前高。虽然俄罗斯“北溪一号”难以恢复，但欧盟自挪威、北非国 泰以及LNG市场均将获得供应增量，且当前需求持续疲软，因此2023年欧盟供需矛盾可能并不剧烈，基本面有君转好预期。后期建议关注欧盟LNG进口情况，以及2023年去库季结束后的库存位置和二三季度的补库情况。安 价差方面，欧盟仍需要在LNG现货以及FOB市场购买LNG资源用以补充自身的供应，因此需要相对更具期有竞争力的价格在市场上去进行资源的抢夺。预计2023年TTF仍将升水JKM，但升水幅度需要取决于欧盟取货暖季的去库速度以及2023年二三季度的补库速度。若欧洲库存一直维持在相对较为安全的位置，那预计升研水幅度较小，但若出现供应端扰动或需求超出预期的情况，TTF以及JKM之间价差可能再度走阔。究美国方面明年供增需减，但出口依旧维持强劲，基本面维持紧平衡。供应方面，美国明年产量预计稳中所 有增，但增速有所放缓，内需方面目前并看不到冷冬迹象，因此取暖需求并无明显提升，而工业和发电需求在当前的经济背景下可能有所减弱，整体需求同比小幅下滑。虽然需求同比减少，但LNG出口维持强劲，EIA给出了15.58%的同比增速，可能对供应端造成压力。近期随着气温的下滑，取暖需求明显抬升，预计价格仍有上行空间，价格可能维持在6-8美元/百万英热区间震荡，取暖季过后价格重心预计将较2022年有小幅回落。但在欧洲强劲的LNG需求下，短期内预计无法回到此前2-3美元/百万英热的水平。 风险提示：冷冬下需求超预期，俄罗斯恢复对欧管道气供应等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2022年天然气行情回顾3 2.欧洲市场：供应弹性差，需求削减下供需紧平衡4 2.1管道气供应增量有限，主要依靠LNG补足4 2.1.1欧盟自身油气资源匮乏，自产气同比下滑4 2.1.2俄罗斯管道气恢复无望，挪威、北非均有增量5 2.1.3欧盟进口格局改变，供应缺口主要依靠LNG资源补足8 2.2欧洲再气化产能扩张，基本可覆盖LNG进口增量10 2.3高价对需求的抑制作用明显，经济衰退下预计需求维持疲软12 2.3.1居民用气的削减主要通过降低供暖达成13 2.3.2发电需求相对稳定，煤炭发电将带来一定替代13 2.3.3高价下工业需求受到抑制，主要需求减量来源14 2.4累库进程良好，取暖季结束后库存可能处于安全水平15 3.美国市场：供应稳中有增，出口压力仍然偏大17 3.1产量维持高位，增速可能放缓17 3.2内需偏弱，但出口需求旺盛17 4.2023年行情展望19 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2022年天然气行情回顾 回顾2022年，全球天然气危机愈演愈烈，全球几大主流天然气价格走势也可谓是跌宕起伏，三大基准价均 在2022年8月创下历史新高，TTF达91.02美元/百万英热，JKM触及70.57美元/百万英热，HH达9.375美元/百万英热。由于亚洲地区与欧洲地区需要在市场上竞争LNG资源，因此我们可以发现JKM以及TTF的价格走势关联度较高，趋势基本一致，价差方面由于欧盟供需矛盾较大，欧盟需要更具有竞争力的价格来获得LNG资源，因此大多情况升水JKM。 2022年1-5月，TTF以及JKM价格重心基本维持稳定。3月初，因俄乌冲突的爆发，市场对于欧洲天然气供应的担忧加剧，TTF价格暴涨接近180%，JKM价格也受到带动跟涨，但涨幅远小于TTF。随后在3月下旬，随着俄罗斯天然气供应的相对稳定，叠加取暖季结束，需求进入淡季，两者价格迅速回落至此前俄乌冲突爆发前的水平，并呈现出震荡下行的走势直至6月初。 2022年6月-8月，TTF以及JKM价格再度大幅拉涨，创下至历史最高位。本轮价格的大涨主要是由三个原因所致：第一，6月初，美国自由港爆炸事件使得美国对欧洲LNG的出口减少，叠加欧盟库容率偏低，市场对于补库的担忧推涨价格；第二，欧盟与俄罗斯就“北溪一号”进行博弈，俄罗斯方面不断降低“北溪一号”的输气量，使得整体欧盟供应端面临巨大压力；第三，夏季高温天气提振地区内的用电需求，但可再生能源发电较为不稳定，因此天然气发电需求激增。 2022年9月-11月，TTF以及JKM价格持续下行，基本回落至6、7月水平。价格回落的主要有两点：第一，夏季高温结束后，需求明显回落，叠加此前高气价对工业需求形成的抑制，整体需求较为疲软，供需紧张格局有所好转；第二，欧盟累库进程较为良好。虽然俄罗斯“北溪一号”断供，但欧盟增加了其他管道气以及LNG的进口，补库速度较为乐观。相对安全的库容率，使得市场担忧明显减弱，情绪上有所降温，气价高位回落。 美国HH价格走势则与其他两个价格略有不同： 2022年1-5月，美国HH价格一路走高，较年初上涨约150%。在俄乌冲突发生后，欧洲地区对于美国LNG需求显著上升，美国LNG出口设施基本均满负荷运营，叠加国内春季价格偏高带来的制冷需求抬升，使得美国整体供应端压力偏大，价格一路上行。 2022年6月-8月，美国HH价格在回落后迅速再度冲高，美国Freeport爆炸事件后，装置短期内无法恢复，因而使得美国LNG向欧洲出口受阻，这部分天然气有效地缓解了美国内部的供应压力，使得价格出现回落。然而随后进入7月，美国夏季在高温酷暑的侵袭下制冷需求飙升，从而带动价格再度上涨。 2022年9月-11月，随着美国夏季高温天气的结束，以及本土干气产量的抬升，美国天然气供需紧张格局有所缓解，从而使得价格高位回落，震荡下行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图1：三大天然气价格大起大落，创下历史新高 USD/MMbtuJKMTTFHH(右轴) 100 USD/MMbtu 12 90 10 80 70 8 60 506 40 4 30 20 2 10 0 0 1/3/22 2/3/223/3/22 4/3/22 5/3/22 6/3/22 7/3/22 8/3/22 9/3/2210/3/2211/3/2212/3/22 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.欧洲市场：供应弹性差，需求削减下供需紧平衡 2.1管道气供应增量有限，主要依靠LNG补足 2.1.1欧盟自身油气资源匮乏，自产气同比下滑 2022年1-9月欧盟27国累计天然气产量352.99亿立方米，同比下滑8.21%。近年来，欧盟自身油气资源匮乏，天然气产量逐年下滑，其探明储量更是全球最低。根据BP数据统计，2020年欧洲天然气探明储量为32亿立方米，仅占全球探明储量的1.7%。进入21世纪以来，欧洲致力于从传统能源向新能源转型，在传统能源上的资本支出显著下滑。虽然2021年起，因欧洲天然气紧缺，其上游油气资本支出有所回升，但考虑到该投资仍然需要时间兑现，短期内对欧盟自身的天然气供应并无支撑。欧盟内部最大的天然气供应来源为荷兰，2021年，荷兰共生产了181亿立方米天然气，同比下滑18.4%。格罗宁根气田为荷兰主要的天然气生产地，但由于其开采导致周围出现小范围地震以及地表不稳等情况，荷兰于2019年大幅下滑开采量，并希望于2023年关闭该气田。然而由于俄乌冲突的爆发，荷兰自身也面临着天然气紧缺的问题，因此其决定暂缓格罗宁根气田的关闭，但由于其安全性待考量，荷兰并未有增加产量的打算，因而欧盟自产量恐延续跌势。2021年欧盟27国天然气产量 505.42亿立方米，我们假设以1-9月的同比下滑速度8%计算，预计2022年全年欧盟27国天然气产量为464.99 亿立方米，2023年产量进一步下滑至427.79亿立方米。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图2：欧盟27国1-9月天然气产量同比下滑图3：荷兰是欧盟最大的天然气供应来源 百万立方米 8000 7000 6000 5000 201820192020 9% 10% 7%3% 40% 荷兰 罗马尼亚其他 德国波兰 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12% 19% 意大利 丹麦 资料来源：Eurostat，国泰君安期货研究资料来源：BP，国泰君安期货研究 图4：欧洲为全球天然气探明储量最低区域图5：荷兰天然气产量显著下滑 十亿立方 荷兰天然气产量 6.90% 4.20% 1.70% 8.10% 40.31% 8.80% 30.10% 中东 独联体亚太北美非洲拉美 欧洲 80米 70 60 50 40 30 20 10 0 20112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：BP，国泰君安期货研究资料来源：BP，国泰君安期货研究 2.1.2俄罗斯管道气恢复无望，挪威、北非均有增量 2.1.2.1俄罗斯管道气相继断供欧洲 2022年，俄乌冲突进入白热化阶段，俄罗斯与欧盟之间的天然气博弈进一步升级，欧盟被迫在最坏情况下摆脱对俄罗斯天然气的依赖。根据Bruegel数据统计，2021年，欧盟27国自俄罗斯共进口管道气1533.82亿立方米，而2022年1-11月，欧盟27国自俄罗斯进口管道天然气仅641.91亿立方米，同比下滑53.24%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图6：2022年1-11月欧盟27国自俄罗斯管道气进口同比下滑53.24% 百万立方米 4000 202020212022 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：Bruegel，国泰君安期货研究 俄罗斯通向欧洲的管道主要有四条：途经乌克兰的“联盟”以及“兄弟”管道群，途经白俄罗斯的“亚马尔”管道，通过海底直达土耳其的“兰溪”管道以及海底直达德国的“北溪一号”，目前仅有“蓝溪”管道仍维持输气量。2021年12月21日，受到俄乌冲突影响，俄罗斯宣布将对波兰断供，“亚马尔”管道停止向西输气，2022 年5月至今仍然维持0输气量。“联盟－兄弟”管道群则是因为要经过乌克兰运往欧洲，在2022年5月中旬乌 克兰因战事影响选择关停卢甘斯克地区的一个输气阀门后，输气量降低至0.4亿立方米/日。“北溪一号”因主 要为长协供应，供应量普遍较为稳定，但2022年6月16日，俄罗斯宣布因气体涡轮压缩机被扣留，将“北溪 一号”输气量降至0.67亿立方米/日，相当于满负荷的40%。随后在7月11日至7月20日的年度停气检修完成后，7月27日，俄罗斯再次降低“北溪一号”输气量至0.33亿立方米/日，仅为满负荷的20%。8月31日，“北溪一号”进行为期3天的停气检修，而在本次检修过后，9月2日Gazprom也宣布“北溪一号”因技术原因将无限期停气。9月27日，北溪管道运营商NordStreamAG表示北溪管道在短时间内遭到了“前所未有”的破坏，出现泄漏