有色金属行业跟踪周报：全球孤立主义+海外经济走向“滞胀”，黄金于周内突破3000美元重要关口

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报有色金属 全球孤立主义海外经济走向“滞胀”，黄金于周内突破3000美元重要关口 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（3月10日3月14日），有色板块本周上涨356，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨486，贵金属板块上涨467，能源金属板块上涨393，工业金属板块上涨364，金属新材料板块下跌143。工业金属方面，美联储或于年中重启降息宽 2025年03月16日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxwdwzqcomcn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyddwzqcomcn 行业走势 松，维持年内5075bp的降息幅度预期，随着国内34月下游工业迎来旺季，社库有色金属沪深300 拐点向下的背景下工业金属录得普遍上涨。贵金属方面，密西根大学3月消费者信 心指数进一步下降，但远期通胀预期却上行，该数据进一步强化了市场对于“滞胀经济”的预期，Comex黄金价格于周内突破3000美元盎司重要关口，我们认为随着全球孤立主义的进一步演绎、去美元化的进程加快，以及海外经济步入“滞胀”的预期不断攀升，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 周观点： 铜：冶炼端减产开始显现，关税背景下利差交易延续。截至3月14日，伦铜报收9793美元吨，周环比上涨199；沪铜报收80500元吨，周环比上涨278。供给端，截至3月14日，本周进口铜矿TC均价进一步下探至16美元吨；继嘉能可宣布铜冶炼 减产后，本周铜陵有色集团旗下冶炼厂宣布检修及额外减产计划；需求方面，下游需求仍复苏缓慢，维持弱现实强预期的态势。本周基本面维持供需双弱格局，国内电解铜持续去库；宏观方面，本周美国CPI及PPI双双低于预期，通胀现阶段的降温给予联储更多的降息理由，此外关税背景下的利差交易仍在延续，实物铜仍在大量流入美国市场，贸易流向的改变加大了价格的波动，本周海内外铜价维持涨势，预计短期铜价仍将维持震荡向上走势。 铝：铝锭社库迎来拐点，看好二季度内需增长前景。截至3月14日，本周LME铝报收2689元吨，较上周下跌002；沪铝报收20990元吨，较上周上涨074。供应端，本周我国四川、青海电解铝企业持续复产，电解铝行业理论运行产能437250万 吨，较上周增加125万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升011，铝棒企业有所复产，开工率环比提升017，电解铝的理论需求有所上升。当下电解铝维持供需双增态势，随着下游开工旺季的带来，我国铝锭社库迎来拐点，本周录得8870万吨，周环比下降138万吨；此外由于“430”与“531”政策窗口期或带来2025H1光伏抢装潮，我们预计35月光伏用铝将迎来显著环增，叠加家电、电动汽车等国补政策的持续推行，看好二季度原铝需求的进一步增长，预计铝价走出震荡向上走势。 黄金：美国CPI通胀环比下行，但远期通胀预期上行，黄金周内突破3000美元盎司关口。截至3月14日，COMEX黄金收盘价为299360美元盎司，周环比上涨260；SHFE黄金收盘价为69496元克，周环比上涨228。本周美国2月CPI录得同比增 长28，低于预期的29；美国2月PPI录得同比增长32，低于预期的33；数据公布后，市场对美联储年内降息预期并未有明显改变，迫于经济的潜在下行压力，美联储或于年中重启降息宽松，维持年内5075bp的降息幅度预期。此外，密西根大学3月消费者信心指数降至579，低于预期的631；同时美国一年期及年期通胀预期却录得环比上行，该数据进一步强化了市场对于“滞胀经济”的预期，Comex黄金价格于周内突破3000美元盎司重要关口，我们认为随着全球孤立主义的进一步演绎、去美元化的进程加快，以及海外经济步入“滞胀”的预期不断攀升，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 15 11 7 3 1 5 9 13 17 20243182024716202411132025313 相关研究 《非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲》 20250309 《海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易 20250302 118 东吴证券研究所 内容目录 1本周行情回顾：上证综指上涨139，申万有色金属排名靠前5 2本周基本面回顾6 21工业金属：美国CPI录得环比回落，但远期通胀预期上升，工业金属价格全线上涨6 211铜：冶炼端减产开始显现，关税背景下利差交易延续8 212铝：铝锭社库迎来拐点，看好二季度内需增长前景9 213锌：锌库存环比下降，价格环比上涨10 214锡：库存升降不一，锡价环比上涨10 22贵金属：美国CPI通胀环比下行，但远期通胀预期上行，黄金周内突破3000美元盎司关口11 23稀土：供给稳定而下游需求环比好转，本周稀土价格环比上涨13 3本周新闻16 31宏观新闻16 4风险提示17 218 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）5 图3：有色子行业周涨跌幅（）5 图4：本周涨幅前公司（）6 图5：本周跌幅前公司（）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年3月15日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元干吨）9 图10：铜精废价差（元吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（）12 图22：金银比（金价银价）12 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元千克）14 图27：氧化镧价格（元吨）14 图28：氧化铈价格（元吨）14 图29：氧化镝价格（元千克）14 图30：氧化铽价格（元千克）14 图31：国内钼精矿报价（元吨）15 图32：国内钨精矿报价（元吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元吨）15 图36：国产海绵钛报价（元千克）15 图37：国产精铋9999报价（元吨）16 图38：国内精铟9999报价（元千克）16 图39：钽铁矿3035报价（美元磅）16 图40：国产二氧化锗99999报价（元千克）16 318 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表13 418 1本周行情回顾：上证综指上涨139，申万有色金属排名靠前 周内上证综指上涨139，31个申万行业分类有28个行业上涨；其中有色金属上涨356，排名第6位（631），跑赢上证指数217个百分点。在全部申万一级行业中，美容护理（818），食品饮料（619），煤炭（484）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，小金属板块上涨486，贵金属板块上涨467，能源金属板块上涨393，工业金属板块上涨364，金属新材料板块下跌143。 图1：申万一级行业周涨跌幅（） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）图3：有色子行业周涨跌幅（） 486 467 393 6 5 4 3 2 1 0 1 2 364 8 602 471 385 338 267 003 001 250 6 4 2 0 2 4 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为宝钛股份（2106）、利源股份（1921）、 518 东吴证券研究所 横店东磁（1662），跌幅前三的公司为宜安科技（980）、旭升集团（403）、宁波韵升（352）。 图4：本周涨幅前公司（）图5：本周跌幅前公司（） 25 20 15 0 317 301 403 352 980 2 4 2106 1921 1662 1613 106 58 010 宝钛 12 宜安科技旭升集团宁波韵升天山铝业 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年3月15日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993SH 洛阳钼业 792 1015 1928 1910 601899SH 紫金矿业 1748 639 1388 1561 000933SZ 神火股份 1970 291 938 1657 603799SH 华友钴业 3912 777 1855 3370 000807SZ 云铝股份 1830 135 1366 3525 002460SZ 赣锋锂业 3673 049 096 491 600547SH 山东黄金 2533 467 857 1193 000975SZ 山金国际 1789 693 1098 1640 300618SZ 寒锐钴业 4046 039 523 1981 002466SZ 天齐锂业 3262 148 062 115 300224SZ 正海磁材 1416 585 042 1503 002240SZ 盛新锂能 1367 141 247 080 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2本周基本面回顾 21工业金属：美国CPI录得环比回落，但远期通胀预期上升，工业金属价格全线上涨 海外通胀短期下行，联储维持年内2至3次降息预期。本周，美国1月JOLTs职位 618 东吴证券研究所 空缺录得774万人，高于预期的763万人；美国2月CPI录得同比增长28，低于预期的29；美国2月PPI录得同比增长32，低于预期的33；数据公布后，市场对美联储年内降息预期并未有明显改变，迫于经济的潜在下行压力，美联储或于年中重启降息宽松，维持年内5075bp的降息幅度预期。 此外，密西根大学3月消费者信心指数降至579，低于预期的631；同时美国3月一年期通胀预期上升至49，高于预期的42，年期通胀预期上升至39，高于预期的34，该数据进一步强化了市场对于“滞胀经济”的预期，我们维持该宏观背景下多做资源类品的观点，随着国内34月下游工业迎来旺季，社库拐点向下的背景下工业金属录得普遍上涨，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元吨） 9793 191 199 347 759 LME3月期铝（美元吨） 2689 1 002 203 1810 LME3月期铅（美元吨） 2069 53 260 436 091 LME3月期锌（美元吨） 2986 104 359 518 1807 LME3月期镍（美元吨） 16550 145 088 709 718 LME3月期锡（美元吨） 35295 2845 877 822 2283 国内价格 SHFE当月期铜（元吨） 80500 2180 278 455 1008 现货铜（元吨） 80210 1300 165 454 988 SHFE当月期铝（元吨） 20990 155 074 202 878 现货铝（元吨） 20970 100 048 224 871 SHFE当月期铅（元吨） 17725 305 175 338 868 现货铅（元吨） 17590 150 086 305 745 SHFE当月期锌（元吨） 24140 180 075 143 1236 现货锌（元吨） 24330 160 066 253