红利+顺周期双主线受益，看好银行板块投资价值

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年06月28日 红利+顺周期双主线受益，看好银行板块投资价值 年初至今银行板块行情主要演绎两条主线： 1）红利主线：银行股兼具低估值（PB仅0.47x，市场预期充分）、高股息（5%+1）、分红稳定（2023年分红比例较上年提升2pc至30%，2024 年新增中期分红）、基本面稳健的特点，是优质的红利投资品种，符合市场增量资金的偏好。股票持有期间收益主要为“股价涨跌+分红（也即利润*分红比例）”，而银行股兼具低估值（PB0.47x，市场预期充分）、高股息（5%+）、分红稳定（2023年分红比例30%）、基本面稳健的特点，是优质的红利投资品种。 2）顺周期主线：银行板块行情与经济预期关联性较强，5月中旬以来地产支持政策陆续落地，提振市场信心，催化板块β行情带来的估值修复。银行板块行情与经济预期关联性较强，5月中旬以来地产支持政策陆 续落地，提振市场信心，催化板块β行情带来的估值修复，顺周期标的如常熟银行、宁波银行、招商银行等也受到更多关注。5月中旬以来地产支持政策陆续落地，需求端、供给端多管齐下，若后续配套政策继续出台，同样有望对市场预期形成催化，带动银行板块估值抬升。 华夏中证银行ETF基金投资价值分析： 1、跟踪指数的编制规则：中证银行指数（代码：399986.SZ），指数简称中证银行，由中证指数有限公司于2013年7月15日发布，以2004年12 月31日为基日，基点为1000点。中证银行指数选取中证全指样本股中 至多50只银行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。 2、当前中证银行指数具备较高的配置价值。从前十大成分股来看，中证 银行指数成分股集中度较高，主要配置银行业的龙头股。从更加细分的中信三级行业分布来看，指数成分股主要是布局了全国性股份制银行Ⅲ、国有大型银行Ⅲ、城商行、农商行等细分行业。从指数成分股涉及概念来看，中证银行指数成分股主要暴露于银行精选、银指数、系统重要性金融机构等概念。 3、华夏中证银行ETF基金（代码：515020）成立以来整体运行平稳，紧密跟踪标的指数，严格控制了跟踪偏离度和跟踪误差。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当 市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。1、宏观经济复苏不及预期；2、地产、零售风险暴露超预期；3、房地产政策推进不及预期。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 分析师张国安 执业证书编号：S0680524060003邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理倪安峰 执业证书编号：S0680122080025邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：创新高股票中的Alpha》2024- 06-26 2、《量化周报：中证1000、中小100迎来日线级别下跌》2024-06-23 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面恢复》2024-06-22 4、《量化周报：上证指数、上证50、沪深300迎来日线级别下跌》2024-06-16 5、《量化专题报告：提升AI模型边际效能：图注意力网络与特征集成》2024-06-15 1本段估值、股息率数据截止2024/6/17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、红利+顺周期双主线受益，看好银行板块投资价值3 1.1主线一：高股息、分红稳定，优质红利投资品种4 1.2主线二：地产政策催化经济企稳改善预期，带动银行板块估值修复7 二、中证银行指数投资价值分析8 2.1指数编制规则：反映银行的整体表现8 2.2指数成分股：聚焦银行龙头股8 三、华夏中证银行ETF投资价值分析11 风险提示12 图表目录 图表1：上市银行估值、股息率及涨跌幅情况（2024/6/17）3 图表2：银行板块估值（PB）4 图表3：银行重仓持股比例4 图表4：上市银行分红比例变动（%）5 图表5：上市银行季度息差变动5 图表6：上市银行业绩、资产质量表现（24Q1）6 图表7：2022年以来银行板块涨跌幅7 图表8：5月以来地产重点政策梳理7 图表9：指数基本信息8 图表10：指数前十大成分股（截至2024/6/20）9 图表11：中证银行指数成分股中信三级行业分布（截至2024/6/20）9 图表12：指数成分股市值权重占比（截至2024/6/20）10 图表13：指数成分股市值数量占比（截至2024/6/20）10 图表14：指数暴露度较高的概念（截至2024/6/20）10 图表15：基金基本信息11 图表16：华夏中证银行ETF基金历史净值曲线（截至2024/6/20）11 图表17：基金公司在管ETF产品规模top20一览（截至2024/6/20）12 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华夏中证银行交易型开放式指数证券投资基金（简称：华夏中证银行ETF；代码：515020）。 一、红利+顺周期双主线受益，看好银行板块投资价值 年初至今板块行情主要演绎两条主线： 1）红利主线：银行股兼具低估值（PB仅0.47x2，市场预期充分）、高股息（5%+）、 分红稳定（2023年分红比例较上年提升2pc至30%，2024年新增中期分红）、基本面 稳健的特点，是优质的红利投资品种，符合市场增量资金的偏好。年初以来涨跌幅靠前的农业银行、中信银行、浦发银行、北京银行、南京银行、上海银行等股息率均较高 （均在5%以上，部分达到6%）。 2）顺周期主线：银行板块行情与经济预期关联性较强，5月中旬以来地产支持政策陆续落地，提振市场信心，催化板块β行情带来的估值修复，顺周期标的如常熟银行、宁波银行、招商银行等也受到更多关注。 图表1：上市银行估值、股息率及涨跌幅情况（2024/6/17） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2本章节估值、股息率数据截止2024/6/17，下同。 1.1主线一：高股息、分红稳定，优质红利投资品种 股票持有期间收益主要为“股价涨跌+分红（也即利润*分红比例）”，而银行股兼具低估值（PB0.47x，市场预期充分）、高股息（5%+）、分红稳定（分红比例30%）、基本面稳健的特点，是优质的红利投资品种。当前渝农商行（股息率5.96%）、沪农商行（5.59%）、江苏银行（6.44%）以及国有大行（如工商银行股息率达5.64%）等均 具备性价比。 1）估值、持仓均处历史较低水平，市场预期相对充分，具备一定安全边际 目前银行板块PB估值仅为0.47x左右，处历史相对低位，市场对于地产、城投风险以 及银行业绩压力预期相对充分，具备一定安全边际。从基金持仓角度来看，2024Q1末主动基金、被动基金重仓持有银行股的比例分别为2.43%、7.39%，也基本处于历史较低水平。 图表2：银行板块估值（PB）图表3：银行重仓持股比例 银行板块PB（LF） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 被动基金重仓持股比例 主动基金重仓持股比例 35%8% 30%7% 25%6% 20%5% 4% 15%3% 10%2% 5%1% 0%0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2）分红比例长期稳定，2023分红比例提升、2024新增中期分红 银行股分红比例较为稳定，2019年至今上市银行整体分红比例一直在28-30%之间，尤 其是国有大行、招行以及杭州、南京、成都等城商行（均为银行指数中占比权重较高的个股）近年分红比例一直保持在30%左右。展望未来，预计上市银行有意愿、也有能力继续保持分红比例基本稳定。 首先从分红意愿角度，2023年在上市银行内生补充压力加大、外部融资受限的背景下，银行平均分红比例较上年仍提升2pc至30.4%，此外为了响应政策号召，国有大行以及沪农商行等中小行均提出了2024年中期分红计划，体现出上市银行保持股东回报稳定 的较强意愿。 其次从分红能力角度，短期看，资本新规实行对多数银行来说是利好，2024Q1上市银行RWA/总资产较2023年末下降2pc至59%，核心一级资本充足率提升了0.3pc。长 期看，近年上市银行一方面大力支持实体经济，资产增长较快（且主要投向风险权重更高的对公贷款），另一方面息差收窄导致利润增速下滑，带来一定资本补充压力，未来随着经济环境逐步回暖，银行规模扩张回归常态（今年以来监管已经在引导盘活存量），同时内生补充能力提升，也更有利于保持分红稳定。 图表4：上市银行分红比例变动（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3）基本面稳健，全年业绩增速有望回暖 银行行业业绩波动较小，基本面指标更为稳健，上市银行近年利润基本保持稳步增长。 2024Q1上市银行资产质量继续保持稳中向好（2024Q1不良率较年初下降1bp至1.25%，拨备覆盖率基本持平于244%），但不少银行在Q1较大业绩压力下利润出现负增长，主 要是贷款重定价（2024Q1息差较2023全年下降13bps左右）、费率调降等政策因素在一季度集中体现。展望后续，预计一季度为银行业绩低点，全年业绩增速有望回暖。 图表5：上市银行季度息差变动 净息差息差环比变动（bp） 上市银行 2022 Q1 2022H22Q1- Q3 2022A2023 Q1 2023H23Q1- Q3 2023A2024 Q1 2022 Q1 2022 H 22Q1 -Q3 2022 A 2023 Q1 2023 H 23Q1 -Q3 2023 A 2024 Q1 工商银行 2.10% 2.03% 1.98% 1.92% 1.77% 1.72% 1.67% 1.61% 1.48% -1-7-5-6 -15 -5-5-6-13 建设银行 2.15% 2.09% 2.05% 2.02% 1.83% 1.79% 1.75% 1.70% 1.57% +2-6 -4-3-19 -4-4-5 -13 农业银行 2.09% 2.02% 1.96% 1.90% 1.70% 1.66% 1.62% 1.60% 1.44% -3-7-6-6-20 -4-4-2-16 中国银行 1.74% 1.76% 1.77% 1.76% 1.70% 1.67% 1.64% 1.59% 1.44%-1 +2+1-1 -6-3-3-5-15 交通银行 1.56% 1.53% 1.50% 1.48% 1.33% 1.31% 1.30% 1.28% 1.27% ---3-3-2 -15-2-1-2-1 邮储银行 2.32% 2.27% 2.23% 2.20% 2.09% 2.08% 2.05% 2.01% 1.92% -4-5-4 -3-11-1-3-4-9 招商银行 2.51% 2.44% 2.41% 2.40% 2.29% 2.23% 2.19% 2.15% 2.02% +3-7-3-1 -11-6-4-4-13 中信银行 2.02% 1.99% 1.96% 1.97% 1.87% 1.85% 1.82% 1.78% 1.70%-3-3-3+1-10 -2-3-4-8 民生银行 1.69% 1.65% 1.62% 1.60% 1.49% 1.48% 1.48% 1.46% 1.38% -22-4-3-2-11-1---2-8 兴业银行-- 2.15% 2.10% 2.10% 1.97% 1.95% 1.94% 1.93% 1.87% -14 -5-- -13