公司事件点评报告：刚果金铜钴产能将放量，主要金属矿产出将大幅增长

证 券 研2023年03月22日 究 报刚果金铜钴产能将放量，主要金属矿产出将大幅 告增长 —洛阳钼业（603993.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050521120004 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 5.82 1257 21599 17666 4.15-6.18 868.37 市场表现 (%)洛阳钼业沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 洛阳钼业发布2022年度报告：公司全年实现营业收入 1729.91亿元，同比-0.50%；实现归母净利润60.67亿元， 同比+18.82%；扣除非经常性损益的归母净利润60.67亿元， 同比+47.86%；基本每股收益0.28元，同比+16.67%。 投资要点 ▌TFM铜钴产量持续增长，运输影响销量略有下滑 刚果金TFM为公司主力矿山，公司间接持有80%的权益，主要产出矿产金属为铜和钴。2022年TFM铜钴矿产量创历史最高记录，铜产量达到25.43万吨，同比增长21.60%；钴金属产量为2.03万吨，同比增长9.65%。但是三季度开始，产品出口受限，导致全年销量有所下滑。2022年TFM铜钴矿的铜销量为13.04万吨，同比-36.41%；钴销量为1.26万吨，同比-26.48%。 铜金板块方面，公司间接持有澳洲NPM铜金矿80%权益，2022年铜产量为2.27万吨，同比-3.52%；铜销量为 2.19万吨，同比-7.18%。黄金产量1.62万盎司，同比-18.68%；黄金销量为1.61万盎司，同比-17.86%。 钼钨板块业务均位于国内。2022年钼产量1.51万吨，同比-7.76%；钼销量1.60万吨，同比-3.13%。钨产量（不含豫鹭矿业）7509吨，同比-13.27%，钨销量7745吨，同比-7.43%。 铌磷板块方面，公司铌磷业务分布在巴西，分别间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益以及巴西NML铌矿100%权益。2022年铌产量9212吨，同比+7.29%；销量9105吨，同 比+7.26%。磷肥产量114.2万吨，同比+2.26%；销量115.7 万吨，同比+2.44%。 ▌TFM扩产及KFM新投产，铜钴矿产进入“提升年” TFM混合矿项目进展顺利。2022年年报期内，TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%，项目预计于2023年第二季度投产。预计达产后增加铜产量20万吨/年，钴产 量1.7万吨/年。 KFM项目接近投产。KFM项目是公司2020年取得的毗邻TFM矿区的世界级绿地项目，资源量丰富，且铜钴矿石品位高，开采潜力大。KFM项目铜金属储量为193.52万吨，品位为2.91%；钴金属储量为79.14万吨品位为1.19%。 报告期内，KFM项目厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023年第 二季度投产。预计项目达产后，增加铜产量9万吨/年，钴产 量3万吨。 根据公司指引，预计2023年刚果（金）TFM+KFM项目合计产铜36-42万吨，中值为39万吨，同比+53.4%；合计产钴 4.5-5.4万吨，中值为4.95万吨，同比+143.8%。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为117.20、140.18、 152.71亿元，EPS分别为0.54、0.65、0.71元，当前股价对应PE分别为10.7、9.0、8.2倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）公司产能增长不及预期；2）公司铜、钴等主要矿产成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）海外矿产运输影响持续；5）公司业绩不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 172,991 202,584 220,900 233,845 增长率（%） -0.5% 17.1% 9.0% 5.9% 归母净利润（百万元） 6,067 11,720 14,018 15,271 增长率（%） 18.8% 93.2% 19.6% 8.9% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.54 0.65 0.71 ROE（%） 9.8% 17.6% 19.4% 19.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 172,991 202,584 220,900 233,845 现金及现金等价物 32,648 33,869 38,679 45,051 营业成本 156,926 177,757 192,121 202,956 应收款 5,199 6,088 6,639 7,028 营业税金及附加 1,235 1,446 1,577 1,670 存货 32,255 36,833 39,813 42,059 销售费用 97 114 124 131 其他流动资产 15,581 17,220 18,235 18,953 管理费用 1,791 2,097 2,287 2,421 流动资产合计 85,682 94,012 103,366 113,090 财务费用 1,808 807 672 494 非流动资产: 研发费用 389 455 496 525 金融类资产 5,995 5,995 5,995 5,995 费用合计 4,085 3,473 3,579 3,571 固定资产 28,056 34,381 35,367 34,320 资产减值损失 -20 -20 -20 -20 在建工程 13,659 5,464 2,185 874 公允价值变动 -1,611 -1,611 -1,611 -1,611 无形资产 19,448 18,475 17,503 16,579 投资收益 726 726 726 726 长期股权投资 1,934 1,934 1,934 1,934 营业利润 9,889 19,024 22,738 24,764 其他非流动资产 16,241 16,241 16,241 16,241 加:营业外收入 20 20 20 20 非流动资产合计 79,337 76,495 73,230 69,949 减:营业外支出 104 104 104 104 资产总计 165,019 170,506 176,596 183,039 利润总额 9,804 18,940 22,653 24,679 流动负债: 所得税费用 2,613 5,047 6,037 6,577 短期借款 20,108 20,108 20,108 20,108 净利润 7,192 13,892 16,617 18,102 应付账款、票据 3,957 4,518 4,884 5,159 少数股东损益 1,125 2,173 2,599 2,831 其他流动负债 24,307 24,307 24,307 24,307 归母净利润 6,067 11,720 14,018 15,271 流动负债合计 50,061 50,912 51,456 51,858 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -0.5% 17.1% 9.0% 5.9% 归母净利润增长率 18.8% 93.2% 19.6% 8.9% 盈利能力毛利率 9.3% 12.3% 13.0% 13.2% 四项费用/营收 2.4% 1.7% 1.6% 1.5% 净利率 4.2% 6.9% 7.5% 7.7% ROE 9.8% 17.6% 19.4% 19.5% 偿债能力资产负债率 62.4% 60.9% 59.1% 57.2% 净利润 7192 13892 16617 18102 营运能力 少数股东权益 1125 2173 2599 2831 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.3 折旧摊销 4337 2843 3216 3233 应收账款周转率 33.3 33.3 33.3 33.3 公允价值变动 -1611 -1611 -1611 -1611 存货周转率 4.9 4.9 4.9 4.9 营运资金变动 4411 -6257 -4000 -2950 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 15454 11040 16820 19605 EPS 0.28 0.54 0.65 0.71 投资活动现金净流量 -7372 1870 2292 2358 P/E 20.7 10.7 9.0 8.2 筹资活动现金净流量 -6860 -9256 -11071 -12061 P/S 0.7 0.6 0.6 0.5 现金流量净额 1,222 3,654 8,041 9,902 P/B 2.4 2.3 2.2 2.1 非流动负债:长期借款 21,125 21,125 21,125 21,125 其他非流动负债 31,796 31,796 31,796 31,796 非流动负债合计 52,921 52,921 52,921 52,921 负债合计 102,982 103,833 104,377 104,779 所有者权益股本 21,599 21,599 21,599 21,599 股东权益 62,037 66,674 72,219 78,260 负债和所有者权益 165,019 170,506 176,596 183,039 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各