点评：利润及现金流维持高增，看好盈利效率带来的价值提升

顺丰控股（002352.SZ）点评：利润及现金流维持高增，看好盈利效率带来的价值提升

核心观点：

• 公司2024年实现营业收入2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增长23.51%；扣非归母净利润91.46亿元，同比增长28.20%。
• 利润率稳步提升，2024年扣非归母净利率同比+0.45pct，主要得益于降本提质举措。
• 新业务表现亮眼，速运及大件分部快递保持稳健增长，快运盈利水平显著提升；同城即时配送分部利润实现翻倍提升；供应链及国际分部收入增长主要受益于国际空海运需求稳定及运价提升。
• 资本支出高峰期已过，2024年资本支出99亿元，同比-27%；自由现金流大幅提升70%，为分红及股份回购奠定基础。
• 2024年分红比例约40%（未含特别分红），后续有望稳步提高，体现公司对股东回报的重视。

关键数据：

• 2024年速运及大件分部收入约2001.62亿元，同比增长7.10%，净利润约109.81亿元，同比增长29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct。
• 同城即时配送分部2024年收入约90.11亿元，同比增长22.24%，净利润约1.32亿元，同比增长161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct。
• 供应链及国际分部2024年收入约740.00亿元，同比增长17.72%，净利润约-13.24亿元，同比-147.78%，分部净利率约-1.79%，同比下降0.94pct。

研究结论：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%。
• 维持“买入”评级，公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔。
• 风险因素包括时效件需求不及预期、新业务改善不及预期、产能投放超预期。