工程服务转型稳步推进，高分红吸引力强

全年收入利润小幅增长，海外业务表现稳健。2024年公司实现营收461.3亿元，同比+0.7%，归母净利润29.8亿元，同比+2.3%。其中，第四季度营收144.0亿元（同比+0.7%），归母净利润9.2亿元（同比+1.0%）。国内业务受需求下降、价格低位影响，收入同比-7.2%至236.5亿元；境外业务增长稳健，收入同比+10.9%至222.7亿元。

海外业务增长强劲，在手订单充足。全年新签合同额634.4亿元（同比+2.9%），境外新签合同额362.0亿元（同比+8.7%），境内新签合同额272.43亿元（同比-3.9%）。截至年末，在手订单1034亿元，较上年末增长8.7%，支撑未来持续增长。

毛利率略有提升，费用率稳定。整体毛利率19.62%（同比+0.19pct），但Q4单季度毛利率19.49%（同比-1.73pct）。期间费用率10.76%（同比+0.24pct），其中管理费用率5.15%（同比+0.42pct），研发费用率3.82%（同比-0.20pct），销售费用率1.19%（同比-0.02pct），财务费用率0.59%（同比+0.04pct）。

现金流略有压力，分红比率上升。经营活动现金流量净额22.9亿元（同比-35.2%），收现比79.7%（同比-2.2pct），付现比73.5%（同比-1.1pct）。主要受水泥市场行情影响结算回款及票据结算增加。公司推出“提质增效重回报”方案，计划2024-2026年现金分红比例分别不低于44%、48.40%、53.24%，预计2025-2026年股息率达5.4%、7.0%。

投资建议：下调盈利预测至31.1/33.2/35.9亿元（前值39.4/42.5/43.0亿元），对应EPS 1.18/1.26/1.36元，当前股价PE 7.4/7.0/6.4X，维持“优于大市”评级。核心优势在于海外业务稳健、在手订单充足、运维业务高毛利、集团资源协同及提升分红回报。