2024年年报点评：目标如期达成，内生外延并进

公司2024年年报显示，全年实现营业收入34.8亿元（同比+10.4%），归母净利润6.3亿元（同比+36.8%），扣非净利润5.7亿元（同比+40.0%）。单季度来看，Q4营收11.1亿元（同比+21.6%），归母净利润1.9亿元（同比+41.0%），扣非净利润1.8亿元（同比+44.4%）。

核心观点与关键数据：

1. 营收增长：全年收入+10%，主要得益于Q4备货前置和春节前置策略，火锅品类贡献显著，单价下滑主因费用政策调整。分产品看，火锅底料收入12.6亿元（+3.5%），中式菜品调料17.7亿元（+16.6%），香肠腊肉调料3.3亿元（+11.0%）。分渠道看，线下收入28.7亿元（+4.4%），线上收入6.0亿元（+51.7%），主因食萃并表。分区域看，南部增速最快（+18.2%），北部和中部净减少经销商。
2. 盈利能力：Q4毛利率40.8%（+0.5%），销售费用率15.3%（-3.2%），毛销差25.5%（+3.7pcts），主要受原料价格下行和冬调收入占比提升推动。归母净利率17.3%（+2.4pcts），扣非净利率16.0%（+2.5pcts）。
3. 渠道与区域：经销商数量净减少148家至3017家，北部和中部渠道收缩明显。

2025年展望：

• 计划收入/利润同比增长不低于15%。
• 内生增长：新品聚焦厚火锅和鲜汤料，拓展县级市场、餐饮和特通渠道。
• 外延增长：食萃延续增长，加点滋味并表贡献增量。

投资建议： 预计2025-2027年营收39.9/44.0/48.3亿元（同比+14.6%/10.3%/9.9%），归母净利润7.2/8.1/8.9亿元（同比+15.4%/11.7%/10.7%）。当前股价对应P/E分别为21/18/17x，维持“推荐”评级。

**风险提示：**行业竞争加剧、新品拓展不及预期、原料价格大幅上涨、食品安全风险。