主要观点
- 公司发布2024年年度报告，实现营业收入130.74亿港元（同比增长10.5%），归母净利润8.54亿港元（同比增长42.6%），主要受卷烟出口、烟叶类产品进口及巴西经营业务增长驱动。
- 各业务稳中有升，具体表现：
- 烟叶类产品进口业务：进口数量111,980吨（同比下降4.5%），营业收入8,254.2百万港元（同比增长2.2%），毛利825.6百万港元（同比增长12.7%），主要因巴西烟叶占比提升及销售单价提高。
- 烟叶类产品出口业务：出口数量83,487吨（同比增长18.4%），营业收入2,061.5百万港元（同比增长24.8%），毛利83.9百万港元（同比增长85.8%），主要因国际市场需求增加及定价策略优化。
- 卷烟出口业务：出口数量3,339,700千支（同比增长19.1%），营业收入1,573.6百万港元（同比增长30.2%），毛利277.4百万港元（同比增长69.1%），主要因拓展经营区域及优化业务结构。
- 新型烟草制品出口业务：出口数量761,910千支（同比增长12.5%），营业收入135.2百万港元（同比增长4.0%），毛利7.0百万港元（同比增长22.9%），主要因重点品牌培育及经营模式优化。
- 巴西经营业务：出口烟叶类产品31,627吨（同比下降2.4%），营业收入1,049.6百万港元（同比增长37.0%），毛利183.8百万港元（同比增长30.3%），主要因成品片烟销量占比增长及销售单价上升。
- 投资建议：公司为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际看，烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，中烟香港将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。
- 预测2025-2027年营业总收入分别为143.96/156.48/169.00亿港元（同比增长10%/9%/8%），归母净利润分别为9.39/10.44/11.71亿港元（同比增长10%/11%/12%），对应EPS为1.36/1.51/1.69港元，PE为20.14/18.12/16.15倍。
- 维持“买入”评级。
- 风险提示：与国家烟草专卖制度发生重大变化或被废除有关的风险，烟草制品的全球需求及消费减少风险，进出口管制收紧及其他贸易限制风险，与客户业务关系发生变化风险，存货报废的风险，外汇风险。
