三只松鼠（300783）研报总结
核心观点
- 公司发布2024年业绩预告，预计实现营收102-108亿元（同比增长43.4%-51.8%），归母净利润4-4.2亿元（同比增长82.0%-91.1%），扣非归母净利润3-3.3亿元（同比增长195.3%-224.8%）。单Q4预计营收30.3-36.3亿元（同比增长20%-43%），归母净利润0.59-0.79亿元（同比增长17%-57%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（同比增长109%-296%）。
- 高端性价比战略成效显著，收入利润中枢略超预期。子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿，持续验证战略调整成效。Q4预告中枢对应的扣非归母利润率为1.5%，同比+0.8pct，盈利能力延续提升。公司内部构建小而美的经营体提升组织效率成效显著。
- 年货节稳步推进，消费氛围一般情况下仍实现较好的表现。线下礼盒和分销产品力突出，完成度预计好于目标。线上表现预计好于大盘，年货节消费氛围后移明显，临近春节抖音表现有望提速。
- 盈利预测与投资评级：坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，供应链端提效强化产品竞争力，25年线下分销有望贡献增量。零售端拟收购爱零食和爱折扣，布局社区折扣超市赛道。预计公司24-26年EPS为1.02、1.43、1.87元/股，维持“买入”评级。
- 风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。
关键数据
- 2022年营收729.3亿元，同比增长-25.4%；归母净利润12.9亿元，同比增长-68.5%。
- 2023年营收711.5亿元，同比增长-2.4%；归母净利润22亿元，同比增长69.9%。
- 2024年预计营收1050亿元，同比增长47.6%；归母净利润41亿元，同比增长86.6%。
- 2025年预计营收1305.5亿元，同比增长24.3%；归母净利润57.3亿元，同比增长39.6%。
- 2026年预计营收1581亿元，同比增长21.1%；归母净利润74.9亿元，同比增长30.8%。
研究结论
公司高端性价比战略成效显著，业绩如期完成目标，盈利能力持续提升。年货节表现预计符合预期，未来线下分销和社区折扣超市赛道布局空间广阔。维持“买入”评级，但需关注原材料涨价、线上竞争加剧、线下扩张不及预期和食品安全等风险。
