同道猎聘研报总结
公司概况与业务模式
同道猎聘作为中高端人才服务领域的领军者，提供一站式解决方案。公司通过“猎头平台化”改造，开创性实施BHC（企业-猎头-候选人）模式，重构服务链条，并推出“面试快”和“入职快”等效果付费产品实现交易平台转型。公司已构建“招聘+灵活用工+培训”生态闭环，精准锚定年薪10万+核心人才市场，服务客单价达综合类平台的3-5倍，主要客户集中于高端制造、互联网、金融和TMT等产业升级领域。
用户生态与财务表现
公司用户规模持续扩张，2021Q1至2024Q3期间，注册个人用户从6600万增长至1.03亿，验证企业用户从811万增至1401万，验证猎头数从17.5万提升至21.1万。2024年前三季度实现收入15.2亿元，同比下降8.1%，但降幅较2023年收窄。2024Q3毛利率回升至77.6%，费用率优化驱动盈利弹性释放，Non-GAAP净利率显著反弹至11.8%。
行业分析
在线招聘行业受益于人口红利消退、劳动力供需错配加剧，以及产业升级、区域战略和政策红利等因素，有望进入景气周期。预计中国招聘市场收入规模将由2021年的2021亿增长至2026年的4767亿，CAGR达18.7%；在线招聘市场收入规模将由2021年的713亿增长至2026年的2507亿，CAGR达28.6%。经济复苏叠加政策支持将推动行业进入景气周期。
AI赋能与多维布局
同道猎聘以技术赋能招聘，推出意向人选AI招聘助手、AI面试官Doris等产品，并于2025年3月上线AI账号，将B端产品正式升级为AI版本。AI技术驱动精准匹配和流程自动化，重塑招聘效率。公司通过“轻量级套餐+区域深耕”策略加速向蓝领及新一线城市渗透，并战略布局在线职业资格培训、灵活用工和数据服务等业务，形成全链条解决方案。
增长曲线与投资建议
公司账上类现金资产约30亿元，为外延扩张提供充足弹药。预计未来并购方向或聚焦灵活用工技术平台、AI工具开发商和垂直领域数据服务商。预计公司2024-2026年归母净利润为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE约18x/14x/10x，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
主要风险包括经济恢复不及预期风险和企业数增长不及预期风险。
