年报点评报告：渠道调整接近尾声，期待后续店效改善

2024年公司收入同比-13%至68.0亿元，归母净利润同比-39%至2.6亿元。毛利率同比+1.1pct至55.2%，净利率同比-1.6pct至3.8%。2024Q4公司收入同比-12%至22.6亿元，归母净利润同比-29%至1.5亿元，利润降幅较前三季度收窄，净利率同比-1.6pct至6.6%。分品牌来看，PB女装/男装/乐町/MP销售同比分别-13%/-9%/-28%/-14%，毛利率同比分别-0.07/+0.88/+2.92/+0.99pct。渠道方面，2024年末女装/男装/乐町/MP店数较年初分别-206/-80/-50/-75家，公司聚焦核心品类，打造多品牌集合店，年末集合店及旗舰店净增53家至63家。线上电商销售同比-12%至18.33亿元，线下直营销售同比-14%至28.08亿元，加盟销售同比-13%至20.62亿元。2024年末直营/加盟门店较年初分别-47/-311家至1128/2245家。公司持续推进库存管理，2024年计提资产减值损失1.35亿元，期末存货同比+15%至17.4亿元，存货周转天数191.8天。2024年经营性现金流量净额8.6亿元，约为同期业绩的3.3倍。预计2025年公司收入有望稳健增长、盈利质量有望同比修复改善，预计2025~2027年归母净利润分别为3.59/4.10/4.66亿元，对应2025年PE为20.5倍，维持评级为“买入”。