宏观点评：美国经济滞胀风险有多大

美国经济滞胀风险分析

核心观点：
美国经济仍处于扩张阶段，但短期内存在波动，滞胀担忧增加。通胀风险较衰退风险更大，若特朗普政策超出预期，可能导致经济衰退甚至滞胀。

主要担忧：

1. 居民支出走弱：受特朗普政策衰退预期、通胀预期上升、资产价格下跌及金融条件收紧等因素影响。
2. 净出口减少：为避免关税，美国提前进口导致净出口下滑，但出口未大幅下降。
3. 超额流动性减少：美联储缩表及财政存款减少引发市场担忧，但美联储已放缓缩表步伐。

经济韧性：

• 潜在增速上升：劳动生产率提升及移民增加推动潜在增速回升至2%左右。
• 扩张阶段：产出缺口持续为正，政府加杠杆通过乘数效应支撑经济。
• 财政支持：2025年前2月财政支出同比增长34.6%，赤字率达7%以上，继续支撑经济。

特朗普政策冲击：

• 关税政策：加征关税可能推高通胀，若超出预期将引发衰退。
• 财政紧缩：裁减政府雇员的不确定性可能抑制居民支出。
• 政策调整：特朗普政策存在不确定性，可能根据市场表现动态调整。

再通胀风险：

• 服务通胀：产出缺口为正及劳动力供给下降将推高薪资和服务通胀。住房通胀可能触底回升。
• 商品通胀：全球供应链压力回升及关税政策可能导致商品通胀上升，汽车价格或继续上涨。

降息路径不确定性：

• 美联储预期：预计年内降息2次，但再通胀风险可能迫使美联储提前收紧政策，重演1970年代二次加息情景。

结论：
美国经济短期波动较大，通胀风险较衰退风险更大。特朗普政策若超出预期，滞胀风险将显著上升，美联储降息路径存在不确定性。