宏观点评：三大维度看，美债抛售风险有多大？

核心结论

美债存量规模和日均交易规模庞大，单一国家不具备操控美债市场的能力。历史经验表明，海外国家减持对美债走势的影响弱于基本面变量。若关税反复引发“众怒”，促使海外各国实施联合抛售，则对美债市场乃至全球金融市场造成的冲击将明显加剧。

美债期限结构与投资者结构

• 期限结构：美国国债期限分为短期（1年以内）、中期（1-10年）和长期（10年以上），存量占比分别为21.5%、51.8%和17.2%。增量来看，2023年以来短期国债占比超80%。
• 投资者结构：海外投资者占比33.0%，其中海外央行占43%，私营部门占57%。主要持有国别为日本（12.5%）、英国（8.6%）、中国大陆（8.5%）和加勒比国家（7.5%）。

美债到期分布与偿还压力

• 到期分布：美债到期高峰为滚动式，未来2-3个月到期量最大。2023年以来美债每月到期规模持续攀升，今年1-5月累计到期12万亿美元，略高于去年。
• 偿还压力：美国国债以借新还旧为主，政府杠杆率在发达国家中处于中等偏高水平，付息压力接近历史最高点（3.1%），但尚未达到无以为继的地步。

美债交易规模与外国减持复盘

• 交易规模：2022年美联储加息以来，美债日均成交额持续攀升至1.36万亿美元，超过任何单一海外国家持有美债的规模。
• 减持复盘：中国自2015年以来持续减持美债，规模从1.3万亿美元降至8000亿美元以下；日本自2000年以来有三轮减持，但长期持有规模仍上升。历史经验显示，减持未导致美债收益率脱离基本面大幅上行。

研究结论

1. 偿付能力：除非美国债务上限长期无法解决，否则无需担心美债偿付能力不足。
2. 市场规模：美债市场规模庞大，单一国家难以操纵。
3. 替代品有限：美债作为外汇储备资产，替代品有限，减持速度不会很快。
4. 基本面主导：海外温和减持情况下，美债走势仍由基本面因素主导。

风险提示：关税、美国经济与政策、地缘冲突等超预期演化。