2024年报点评：盈利能力显著提升，多环节卡位AI眼镜有望深度受益行业爆发

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2025年03月28日 歌尔股份（002241）2024年报点评 盈利能力显著提升，多环节卡位AI眼镜有望深度受益行业爆发 推荐维持） 当前价：2672元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：075582755859 邮箱：gengchenhcyjscom执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyanghcyjscom执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuanhcyjscom执业编号：S0360523080005 联系人：卢依雯 邮箱：luyiwenhcyjscom 市场表现对比图近12个月 2024032820250327 94 59 25 10 2403240624082410 歌尔股份 2501 沪深300 2503 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2024年业绩预告点评：声光电多领域创新助力AI眼镜体验升级，耳机组装业务或有望受益新品发布》 20250125 《歌尔股份（002241）2024年三季度业绩点评：TWS及XR出货量提升带动盈利能力快速修复，XR新品迭代及AI终端创新有望进一步打开公司成长空间》 20241024 《歌尔股份（002241）2024年半年报点评：智能声学整机智能硬件盈利能力修复带动业绩增 20240815 事项： 2025年3月26日，歌尔股份发布2024年年度业绩报告：公司2024年度实现营业收入100954亿元（YoY241），实现归母净利润2665亿元 （YoY14493）。单季度来看，公司2024年四季度实现营业收入31308亿 元（YoY2713，QoQ699），实现归母净利润320亿元（YoY6323， QoQ7145）。 评论： 智能声学整机业务营收及盈利能力有所改善，有望受益25年AirPodsPro3新品发布。歌尔股份智能声学整机业务实现营业收入26296亿元（YoY873），实现毛利率947（YoY273pct），收入规模和毛利率均有所提高，或为稼动 率提升实现的盈利能力改善。此外，据MacRumors信息，苹果有望于2025年发布AirPodsPro3，据悉Apple正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPodsPro和Pro2产生焕然一新的迭代。除外观外，苹果或将升级其声学和健康功能。25年新品AirPodsPro的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。 公司基本数据 总股本万股 34907108 已上市流通股万股 30835500 总市值亿元 93272 流通市值亿元 82392 资产负债率 5883 每股净资产元 952 12个月内最高最低价 30301479 端侧AI带动声学传感器性能升级，公司为全球声学零组件龙头之一有望受益。24年公司精密零组件业务实现营收15051亿元（YoY1585），毛利率2151（YoY102pct）。近期端侧AI逐步迈入人们视野，AI手机、AIPC、AI 眼镜及AI耳机新品频发。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一。AI技术与智能终端的融合，推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，价值量和盈利能力均有所提升。 VRMR销量重回上升通道对冲个别低毛利率项目下滑影响，公司深度卡位 AIAR眼镜行业后续有望受益行业爆发。公司智能硬件业务24年实现营收 57199亿元（YoY257），毛利率917（YoY19pct），受到产品生命周期 中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的项目收入下降，但对毛利结构产生积极影响。据wellsennXR，24年全球AI智能眼镜销量为152万台 （YoY533），预计25年将迎来AI眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，在声学零部件和组装环节，公司作为全球声学零件及XR代工龙头卡位头部品牌，或有望受益于行业出货量增长。在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，在2025CES上推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考设计Mulan2，还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。 投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司2527年归母净利润为353542685283亿元（2526年前值36494486亿元，调整原因为游戏机业务生命周期中后期正常出货下滑），维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入百万 100954 104317 110900 121000 同比增速 24 33 63 91 归母净利润百万 2665 3535 4268 5283 同比增速 1449 326 207 238 每股盈利元 076 101 122 151 市盈率倍 35 26 22 18 长，XR新品及AI终端创新有望进一步打开公司 市净率倍 28 26 24 21 成长空间》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年3月27日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 17466 16468 20607 25437 营业总收入 100954 104317 110900 121000 应收票据 150 52 55 61 营业成本 89759 92391 97922 106277 应收账款 17881 16088 17190 18755 税金及附加 279 209 222 242 预付账款 237 92 98 106 销售费用 620 522 555 605 存货 10479 15055 14753 14765 管理费用 2200 2086 2052 2238 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4882 4851 4991 5445 其他流动资产 3226 2315 2513 2816 财务费用 71 227 176 158 流动资产合计 49440 50071 55215 61940 信用减值损失 58 18 20 19 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 643 744 889 860 长期股权投资 734 734 734 734 公允价值变动收益 41 78 60 69 固定资产 21803 24026 25469 26188 投资收益 109 121 121 121 在建工程 1359 1050 846 644 其他收益 256 400 400 400 无形资产 3051 3563 4024 4478 营业利润 2847 3869 4656 5745 其他非流动资产 6319 6400 6489 6567 营业外收入 34 34 34 34 非流动资产合计 33267 35774 37563 38611 营业外支出 107 107 107 107 资产合计 82707 85846 92778 100552 利润总额 2774 3795 4582 5671 短期借款 7713 8025 8992 9934 所得税 188 257 310 383 应付票据 3960 4158 4407 4782 净利润 2586 3539 4272 5288 应付账款 21962 22174 23422 24437 少数股东损益 79 4 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2665 3535 4268 5283 合同负债 4052 3130 3327 3630 NOPLAT 2652 3750 4436 5435 其他应付款 96 96 96 96 EPS摊薄（元） 076 101 122 151 一年内到期的非流动负债4923 4923 4923 4923 其他流动负债 2249 1934 1936 2076 主要财务比率 流动负债合计 44957 44440 47103 49879 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 1341 1963 2566 3107 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24 33 63 91 其他非流动负债 2361 2361 2361 2361 EBIT增长率 1489 414 183 225 非流动负债合计 3702 4324 4927 5468 归母净利润增长率 1449 326 207 238 负债合计 48659 48763 52030 55347 获利能力 归属母公司所有者权益 33186 36035 39490 43791 毛利率 111 114 117 122 少数股东权益 862 1047 1259 1414 净利率 26 34 39 44 所有者权益合计 34048 37083 40749 45205 ROE 80 98 108 121 负债和股东权益 82707 85846 92778 100552 ROIC 69 88 94 103 偿债能力 现金流量表 资产负债率 588 568 561 550 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 480 466 462 450 经营活动现金流6200 3796 8457 8939 流动比率 11 11 12 12 现金收益6543 6850 7836 9075 速动比率 09 08 09 09 存货影响 316 4576 303 12 营运能力 经营性应收影响 4806 2780 221 719 总资产周转率 12 12 12 12 经营性应付影响 3811 409 1497 1392 应收账款周转天数 54 59 54 53 其他影响 337 1666 957 796 应付账款周转天数 79 86 84 81 投资活动现金流 5246 5154 4997 4541 存货周转天数 43 50 55 50 资本支出 2500 5510 5088 4599每股指标元 股权投资26 0 0 0 每股收益 076 101 122 151 其他长期资产变化2771 356 91 59 每股经营现金流 178 109 242 256 融资活动现金流2290 360 679 432 每股净资产 951 1032 1131 1254 借款增加 1060 934 1570 1482估值比率 股利及利息支付 1367 1182 1366 1614 PE 35 26 22 18 股东融资 1260 1260 1260 1260 PB 3 3 2 2 其他影响 3243 652 785 696 EVEBITDA 16 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第名，2016年新财富电子行业第名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：卢依雯 北京