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销售保持行业前列，持续发力杭州

2025-03-27 池天惠国金证券 ShenLM

业绩表现：2024年建发国际集团实现营业收入1429.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润48.0亿元，同比下滑4.6%。营收增长主要来自开发业务（占总收入的97.0%），收入1386.2亿元，同比增长6.5%。
利润下滑原因：归母净利润下滑主要由于以下因素：①计提存货减值（计入行政开支），管理费用同比增加21.29亿元；②所得税开支增加，同比增加22.41亿元；③结算项目权益比例下降，少数股东损益同比增加2.86亿元。
销售表现：2024年公司全口径销售额1335亿元，同比-29%（百强房企整体同比-30%）；权益销售额1040亿元，同比-25%。行业排名升至第7（2023年全年居第8）。回款率102%，经营性现金流良好。
市场布局：公司持续深耕核心城市，44个进驻城市的市占率位列当地前十，其中杭州市占率持续提升，位列杭州板块前三。
土地储备：2024年公司拿地金额556亿元，居行业第五，拿地权益比80%，补充货值1007亿元。截至2024年末，土储可售建面1243万方，土储货值2210亿元，权益比例78%，2022年及以后获取的新货占比接近8成。
财务状况：公司三道红线稳居绿档，截至2024年末现金短债比4.7x，整体偿债压力偏小；融资成本持续下降，有息负债平均利率3.56%，较2023年末下降19BP。
盈利预测：考虑行业下行带来的毛利率下滑和减值压力有望减少，公司整体资产质量优，稳定经营发展，调整公司2025/2026/2027年归母净利润为55.2/57.8/58.5亿元，同比增速分别为14.8%、4.8%和1.3%。对应PE估值为6.1/5.8/5.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。