系列点评三：2024业绩超预期 以旧换新政策有望发力

中国重汽（000951SZ）系列点评三 2024业绩超预期以旧换新政策有望发力2025年03月28日 事件概述：公司披露2024年年度报告，2024年营收44929亿元，同比 680；归母净利润1480亿元，同比3696；扣非归母净利1327亿元， 同比2728；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权 的股份总额1168994951股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币 405元（含税）。 2024Q4营收符合预期盈利能力超预期。1）营收端：2024Q4营收11342亿元，同比032，环比2347。2024Q4我国重卡批发销量为2190万辆，同比718，环比2274；集团实现销量561万辆，同比3079，环比 1308，带动公司营收同环比增长，符合预期。2）利润端：2024Q4公司实现归母净利润546亿元，同比2844，环比7303，大超预期。公司2024Q4毛利率为1154，同环比分别214pct324pct，净利率为545，同环比分别077104pct。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系供应链降本及规模效应提升所致。3）费用端：2024Q4销售管理研发财务费用率分别为105055176071，同比分别055079023002pct，环比分别026024038018pct，系正常费用波动。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q4重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q4我国重卡出口量为69万辆，同比46，环比13。2024Q4集团重卡出口量为29万辆，出口市场份额为426，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司20252027年营收分别为561664027171亿元，归母净利为177203234亿元，对应EPS分别为150173199元。按照2025年3月27日收盘价1956元，对应PE分别为131110倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。 推荐维持评级 当前价格：1956元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyanmszqcom 分析师杜丰帆 执业证书：S0100524120003 邮箱：dufengfanmszqcom 相关研究 1中国重汽（000951SZ）系列点评二：24Q 3业绩超预期以旧换新政策有望发力2024 1031 2中国重汽（000951SZ）系列点评一：24Q 2业绩符合预期以旧换新政策驱动内需202 40823 盈利预测与财务指标项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 44929 56161 64024 71707 增长率（） 68 250 140 120 归属母公司股东净利润（百万元） 1480 1766 2027 2336 增长率（） 370 193 148 152 每股收益（元） 126 150 173 199 PE 16 13 11 10 PB 15 14 13 12 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 44929 56161 64024 71707 成长能力（） 营业成本 41028 51400 58550 65500 营业收入增长率680 2500 1400 1200 营业税金及附加 176 225 262 294 EBIT增长率2888 3723 1548 1478 销售费用 375 449 512 574 净利润增长率3696 1932 1480 1524 管理费用 327 449 512 574 盈利能力（） 研发费用 799 1022 1159 1291 毛利率868 848 855 866 EBIT 1969 2702 3120 3582 净利润率329 314 317 326 财务费用 252 259 296 352 总资产收益率ROA358 403 414 431 资产减值损失 308 286 325 349 净资产收益率ROE966 1085 1141 1194 投资收益 9 28 26 22 偿债能力 营业利润 2230 2704 3117 3606 流动比率124 129 133 138 营业外收支 103 90 90 90 速动比率098 095 098 103 利润总额 2333 2794 3207 3696 现金比率053 058 061 065 所得税 465 559 641 739 资产负债率（）6027 5921 5944 5884 净利润 1869 2235 2566 2957 经营效率 归属于母公司净利润 1480 1766 2027 2336 应收账款周转天数5921 5476 4740 4779 EBITDA 2426 3166 3596 4065 存货周转天数3312 2359 2160 2132 总资产周转率115 132 138 139 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 12950 14818 17607 20569 每股收益126 150 173 199 应收账款及票据 10890 9126 10404 11652 每股净资产1304 1385 1512 1665 预付款项 111 257 293 328 每股经营现金流449 256 309 324 存货 3454 3284 3741 4017 每股股利070 046 046 046 其他流动资产 3106 5464 6196 6894 估值分析 流动资产合计 30511 32949 38241 43461 PE16 13 11 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB15 14 13 12 固定资产 4149 4261 4297 4295 EVEBITDA413 317 279 247 无形资产 808 808 808 808 股息收益率（）356 235 235 235 非流动资产合计 10844 10821 10766 10704 资产合计 41355 43769 49006 54164 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 19361 20274 22932 25472 净利润1869 2235 2566 2957 其他流动负债 5159 5239 5792 5994 折旧和摊销457 464 475 483 流动负债合计 24520 25513 28724 31466 营运资金变动2574 216 473 233 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流5277 3004 3634 3811 其他长期负债 404 404 404 404 资本开支356 351 331 331 非流动负债合计 404 404 404 404 投资3500 0 0 0 负债合计 24923 25917 29128 31870 投资活动现金流3814 323 305 309 股本 1175 1175 1175 1175 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 1106 1576 2114 2735 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 16431 17852 19878 22295 筹资活动现金流1138 814 540 540 负债和股东权益合计 41355 43769 49006 54164 现金净流量324 1868 2789 2962 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048