系列点评二：24Q3业绩超预期 以旧换新政策有望发力

中国重汽（000951.SZ）系列点评二 24Q3业绩超预期以旧换新政策有望发力2024年10月31日 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收335.87亿元，同比+9.18%，归母净利9.34亿元，同比+42.48%，扣非后归母净利8.56亿元，同比+34.07%；其中2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%；归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非后归母净利2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。 24Q3业绩超预期盈利能力逆势提升。1）收入端：2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%，营收同环比下滑，主要受季节性因素扰动，重卡终端需求不及预期：2024Q3我国重卡批发销量为17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%；公司销量5.0万辆，同比-19.5%，环比-21.0%；2）利润端：2024Q3归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。2024Q3净利率达4.42%，同比+2.30pct，环比+0.74pct；毛利率达8.30%，同比+1.74pct，环比+1.14pct，盈利能力环比逆势提升，系原材料价格下降及产品结构优化影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/0.79%/2.14%/0.53%，同比分别-0.21/-0.13/+0.07/+0.01pct，环比分别+0.17/+0.02/+0.61/-0.10pct，期间费用率环比提升为规模效应下降影响。 各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，四季度有望促进重卡需求端持续复苏，带动公司盈利向上。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q3重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q3我国重卡出口量为7.0万辆，同比-2.3%，环比-9.8%。2024Q3公司重卡出口量为2.6万辆，出口市场份额为37.9%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营收分别为473.0/551.0/631.0亿元，归母净利为13.1/15.6/18.8亿元，对应EPS分别为1.11/1.33/1.60元。按照2024年10月30日收盘价16.00元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。 推荐维持评级 当前价格：16.00元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.中国重汽（000951.SZ）系列点评一：24Q 2业绩符合预期以旧换新政策驱动内需-202 4/08/23 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,070 47,301 55,101 63,101 增长率（%） 46.0 12.4 16.5 14.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,080 1,309 1,564 1,880 增长率（%） 405.5 21.1 19.5 20.2 每股收益（元） 0.92 1.11 1.33 1.60 PE 17 14 12 10 PB 1.3 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 42,070 47,301 55,101 63,101 成长能力（%） 营业成本 38,768 43,542 50,564 57,759 营业收入增长率45.96 12.43 16.49 14.52 营业税金及附加 110 189 193 221 EBIT增长率232.38 34.72 29.82 19.77 销售费用 442 378 430 492 净利润增长率405.52 21.14 19.54 20.17 管理费用 329 378 413 473 盈利能力（%） 研发费用 589 851 937 1,073 毛利率7.85 7.95 8.23 8.47 EBIT 1,528 2,058 2,672 3,200 净利润率2.57 2.77 2.84 2.98 财务费用 -229 -272 -246 -284 总资产收益率ROA2.91 3.29 3.50 3.75 资产减值损失 -319 -232 -253 -279 净资产收益率ROE7.34 8.44 9.47 10.52 投资收益 18 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,774 2,098 2,665 3,205 流动比率1.45 1.37 1.38 1.40 营业外收支 38 28 11 30 速动比率0.94 0.99 1.00 1.02 利润总额 1,812 2,126 2,676 3,235 现金比率0.66 0.55 0.55 0.57 所得税 381 404 562 712 资产负债率（%）57.60 57.47 58.63 59.18 净利润 1,431 1,722 2,114 2,523 经营效率 归属于母公司净利润 1,080 1,309 1,564 1,880 应收账款周转天数49.81 54.02 61.00 61.49 EBITDA 1,944 2,480 3,103 3,637 存货周转天数35.69 30.97 26.19 26.47 总资产周转率1.18 1.23 1.31 1.33 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 13,855 12,302 14,212 16,593 每股收益0.92 1.11 1.33 1.60 应收账款及票据 5,822 9,808 11,426 13,085 每股净资产12.53 13.19 14.06 15.20 预付款项 312 218 253 289 每股经营现金流1.80 1.48 2.43 2.82 存货 4,096 3,396 3,961 4,534 每股股利0.46 0.46 0.46 0.46 其他流动资产 6,281 4,973 5,777 6,602 估值分析 流动资产合计 30,366 30,698 35,629 41,102 PE17 14 12 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.3 1.2 1.1 1.1 固定资产 4,203 4,390 4,491 4,549 EV/EBITDA3.21 2.52 2.01 1.72 无形资产 829 829 829 829 股息收益率（%）2.89 2.87 2.87 2.87 非流动资产合计 6,717 9,064 9,054 9,039 资产合计 37,083 39,762 44,683 50,141 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 16,255 17,417 20,226 23,104 净利润1,431 1,722 2,114 2,523 其他流动负债 4,725 5,072 5,610 6,206 折旧和摊销416 422 431 437 流动负债合计 20,981 22,489 25,835 29,310 营运资金变动-84 -524 172 217 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流2,113 1,733 2,860 3,313 其他长期负债 378 364 364 364 资本开支-496 -414 -411 -392 非流动负债合计 378 364 364 364 投资-2,410 0 0 0 负债合计 21,359 22,852 26,199 29,673 投资活动现金流-2,888 -2,735 -411 -392 股本 1,175 1,175 1,175 1,175 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 999 1,412 1,962 2,605 债务募资-500 -12 0 0 股东权益合计 15,724 16,910 18,484 20,468 筹资活动现金流-347 -551 -540 -540 负债和股东权益合计 37,083 39,762 44,683 50,141 现金净流量-1,122 -1,553 1,909 2,381 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有