卫龙美味：业绩超预期，菜制品高速成长表现亮眼

2024年08月19日 公司点评 公买入/首次 司 研卫龙美味(09985) 究目标价:8.32 昨收盘:6.85 卫龙美味：业绩超预期，菜制品高速成长表现亮眼 走势比较 20% 太8% 23/8/21 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股卫龙美味恒生指数 份 有股票数据 限总股本(亿股)23.51 公总市值(亿港元)161.05 事件：公司公布中报业绩，2024H1实现收入29.36亿元，同比增长 26.3%，实现净利润6.21亿元，同比增长38.93%。 业绩超预期，菜制品重回高增表现亮眼，新渠道拓展卓有成效。公司2024H1业绩超预期，利润接近预告上限。2024H1公司面制品/菜制品/豆制品及其他业务分别实现收入13.54/14.61/1.24亿元，同比增长5%/56.6%/17.5%，菜制品占比（49.7%）首次超过面制品（46.1%），魔芋实现快速成长，主要由于上半年公司加大性价比魔芋产品的铺货和增加sku数量，符合性价比消费趋势以及魔芋细分赛道高景气成长。公司持续推动产品创新，先后推出小魔女香辣烧烤味魔芋素板筋、火锅味魔芋素毛肚以及脆火火青柠味辣脆片，新品贡献增量，带动面制品止跌实现正增长。公司积极推动全渠道建设，截止6月末公司共有1822家线下经销商，网点数量稳步推进。2024H1公司线下渠道/线上经销/线上直销分别实现收入25.9/3.49/1.37亿元，同比增长25.4%/41.3%/28.4%。公司积极开拓电商、零食量贩和会员商超等新兴渠道并实现快速增长，公司从2023Q2开始积极拥抱零食量贩渠道，零食量贩进展表现较快。 产品结构和原材料价格下行，带动毛利率持续提升。2024H1公司毛 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：郭梦婕 告电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 8.00/4.65 利率为49.8%，同比提升2.3pct，主要由于原材料价格下行（油脂和面 粉）以及高毛利菜制品占比提升，同时规模增长下带动产能利用率提升。2024H1销售费用率提升0.4pct至15.8%，主要由于推广、广告费用增加以及员工福利费用提升。2024H1管理费用率下降1.2pct至8.2%。费用率整体优化以及毛利率提升，带动净利率同比提升1.9pct至21.1%。公司发布2024年中期股息，注重股东回报，此次现金分红总额4.1亿元，分红比例达60.56%，对应当下股价股息率3.17%。 投资建议：公司面制品传统主业稳步量增，魔芋第二曲线仍实现快速增长，同时积极开拓零食量贩、兴趣电商、会员商超等新兴渠道，有望带 分析师登记编号：S1190523080002 来一定增量。预计2024-2026年收入增速分别为24.14%/15.58%/13.16%， 归母净利润增速分别为37.23%/15.55%/15.22%，EPS分别为0.51/0.59/0.68元，对应当前股价PE分别为12x/11x/9x，我们按照2024年业绩给予15倍并按照0.92:1的汇率，一年目标价8.32港元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,872 6,048 6,990 7,910 营业收入增长率(%)5.17% 24.14% 15.58% 13.16% 归母净利（百万元）880 1,208 1,396 1,608 净利润增长率(%)481.87% 37.23% 15.55% 15.22% 摊薄每股收益（元）0.38 0.51 0.59 0.68 市盈率（PE）17.19 12.18 10.54 9.14 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,875 3,365 4,815 6,476 营业收入 4,872 6,048 6,990 7,910 现金 526 548 1,710 3,043 营业成本 2,549 3,061 3,490 3,919 应收账款及票据 52 73 83 93 销售费用 807 925 1,056 1,188 存货 420 583 655 724 管理费用 459 498 566 636 其他 1,877 2,160 2,367 2,616 研发费用 0 1 1 1 非流动资产 4,179 4,181 4,181 4,181 财务费用 -176 0 0 0 固定资产 1,101 1,101 1,101 1,101 除税前溢利 1,279 1,569 1,886 2,170 无形资产 33 33 33 33 所得税 399 361 490 561 其他 3,044 3,047 3,047 3,047 净利润 880 1,208 1,396 1,608 资产总计 7,054 7,546 8,996 10,658 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债 908 1,028 1,083 1,136 归属母公司净利润 880 1,208 1,396 1,608 短期借款 2 -129 -259 -368 EBITDA 1,232 1,569 1,886 2,170 应付账款及票据 165 204 232 260 EPS（元） 0.38 0.51 0.59 0.68 其他 741 953 1,110 1,244 非流动负债 440 474 474 474 主要财务比率 长期借款 179 179 179 179 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 261 295 295 295 成长能力（同比） 负债合计 1,348 1,502 1,556 1,609 营业收入 5.17% 24.14% 15.58% 13.16% 股本 0 0 0 0 归属母公司净利润 481.87 % 37.23% 15.55% 15.22% 储备 5,605 5,943 7,339 8,947 获利能力 归属母公司股东权益 5,706 6,044 7,440 9,048 毛利率 47.68% 49.39% 50.07% 50.45% 少数股东权益 0 0 0 0 销售净利率 18.07% 19.98% 19.97% 20.33% 股东权益合计 5,706 6,044 7,440 9,048 ROE 15.43% 19.99% 18.76% 17.78% 负债和股东权益 7,054 7,546 8,996 10,658 ROIC 12.90% 19.82% 18.97% 18.15% 偿债能力资产负债率 19.11% 19.90% 17.30% 15.10% 现金流量表（百万） 净负债比率 -6.05% -8.23% -24.06% -35.72% 2023A 2024E 2025E 2026E 流动比率 3.17 3.27 4.45 5.70 经营活动现金流 1,156 1,198 1,466 1,653 速动比率 2.70 2.71 3.84 5.07 净利润 880 1,208 1,396 1,608 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.70 0.83 0.85 0.80 折旧摊销 128 0 0 0 应收账款周转率 82.54 97.27 89.52 89.73 营运资金变动及其他 147 -10 70 44 应付账款周转率 14.48 16.60 16.00 15.94 投资活动现金流 -1,131 -176 -174 -211 每股指标（美元） 资本支出 -122 0 0 0 每股收益 0.38 0.51 0.59 0.68 其他投资 -1,009 -176 -174 -211 每股经营现金流 0.49 0.51 0.62 0.70 筹资活动现金流 -829 -1,001 -131 -109 每股净资产 2.43 2.57 3.16 3.85 借款增加 15 -131 -131 -109 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 17.19 12.18 10.54 9.14 其他 -12 0 0 0 P/B 2.69 2.43 1.98 1.63 现金净增加额 -788 22 1,162 1,334 EV/EBITDA 12.18 9.06 6.85 5.29 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。