行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

包装水短期承压，旺季将至修复可期

2025-03-28 朱会振,杜雨聪西南证券李辰

事件与业绩概述：公司发布2024年年报，实现营收429.0亿元（同比+0.5%），净利润121.2亿元（同比+0.4%）。其中，上半年营收207.2亿元（同比-6.7%），净利润58.8亿元（同比-6.7%）。
业务表现：
- 包装水业务：受舆论事件与价格竞争影响，收入159.5亿元（同比-21.3%），下滑较大。红瓶天然水包装升级，绿瓶纯净水上市。
- 茶饮料业务：收入167.5亿元（同比+32.3%），增速放缓，东方树叶和茶π表现强势。
- 功能饮料业务：收入49.3亿元（同比+0.6%），表现平稳，尖叫和维他命水开展营销推广。
- 果汁饮料业务：收入40.9亿元（同比+15.6%），产品升级换代焕发活力，17.5°鲜榨橙汁在山姆超市热销。
- 其他产品：收入11.8亿元（同比-9.8%）。
财务指标：
- 毛利率：58.1%（同比-1.5pp），主要受绿瓶纯净水促销、包装水销量下滑、果汁原料成本上升影响。
- 费用率：销售费用率21.4%（同比-0.4pp），管理费用率4.6%（同比-0.5pp），费用率改善卓有成效。
- 净利率：28.3%（同比基本持平）。
业务利润率：包装水（-6.1pp）、即饮茶（+0.9pp）、功能饮料（-0.9pp）、果汁（+2.0pp）、其他饮料（+3.8pp）。
未来展望：舆论事件影响消散，包装水份额有望回补，销量回升将带动毛利率修复。无糖茶饮赛道高景气，东方树叶在下沉市场有提升空间。公司产品以天然健康为主，有望享受健康化趋势红利。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为141.3亿元、161.3亿元、179.2亿元，EPS分别为1.26元、1.43元、1.59元。给予公司2025年32倍估值，对应目标价43.35港元，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等风险。