包装水短期承压，茶饮加速放量

核心观点与关键数据
公司2024年中报显示，整体营收221.7亿元（+8.4%），归母净利润62.4亿元（+8.0%）。分品类表现分化：包装水受舆论攻击下滑18.3%至85.3亿元，茶饮料高增59.5%至84.3亿元，功能饮料、果汁饮料分别增长3.8%、25.4%。包装水下降主因是2月底负面舆论冲击，茶饮料受益于无糖风潮（东方树叶、茶π放量），功能饮料（尖叫新口味）、果汁饮料（农夫果园升级）均稳健增长。其他品类增速放缓但推新活跃。

盈利能力分析
毛利率58.8%（-1.4pp），受新品促销、包装水销量下降及原材料成本上升影响；销售费用率22.4%（-0.5pp）因广告促销提升但物流费率下降，管理费用率4.1%（-0.6pp）持续优化；净利率28.1%（-0.1pp）仍高于行业均值。

中长期策略与竞争力
公司4月推出绿瓶纯净水，完善包装水产品线并提升市场策略灵活性。软饮料矩阵以健康化为主（打奶茶/炭仌咖啡等新品），具备放量潜力。包装水领域综合竞争力增强，有望受益健康化趋势。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为135.6亿元、162.8亿元、189.5亿元（EPS 1.21/1.45/1.68元），给予2024年26倍PE（34.2港元），维持“买入”评级。

风险提示
终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格波动。

估值逻辑
参考东鹏饮料、香飘飘等可比公司，公司兼具增长确定性与稀缺性，高景气赛道驱动高成长、高利润率，估值合理。