有色金属行业：美国降息预期抬升，金属价格整体上涨

行情回顾

• 本周A股整体上涨，有色金属板块跑赢上证综指。
• 贵金属和工业金属价格上涨，其中贵金属上涨显著。
• 申万有色金属指数环比上涨3.56%，跑赢上证综指2.17个百分点。
• 小金属、贵金属、能源金属、工业金属和金属新材料的涨跌幅分别为4.86%、4.67%、3.39%、3.64%、-1.43%。

宏观“三因素”运行跟踪

• 中国因素：2月M2-M1剪刀差受季节性扰动进一步扩大，M1同比0.1%，M2同比7.0%，新增社融2.23万亿元，社融增速8.2%。
• 美国因素：美国通胀小幅缓和，2月CPI同比+2.8%，核心CPI同比+3.1%，2月PPI同比+3.2%，环比+0%。
• 欧洲因素：欧洲通胀仍具韧性，2月欧元区CPI环比0.5%，同比2.4%，1月欧元区制造业PPI环比+0.8，同比+1.8。
• 全球因素：2月全球制造业PMI为50.6，环比+0.5，维持在荣枯线上。

贵金属

• 长期上升趋势不变。
• 黄金定价逻辑调整，上行趋势延续，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位。
• 黄金ETF持仓环比提升，COMEX黄金非商业多头持仓回落。
• 金银比回落，当前金银比87.86，环比回落2.34。

大宗金属

• 供需紧平衡格局难以改变。
• 电解铝：旺季特征持续，铝价重心偏强，行业即时吨盈利达3000元以上，国内铝元素全面去库，海外LME铝库去库延续。
• 氧化铝：氧化铝价格进一步下跌，供给过剩，氧化铝库存增加。
• 铜：矿冶矛盾持续加深，炼厂减产预期增强，全球库存持续去化。

投资建议

• 维持“增持”评级。
• 贵金属：美国2月CPI和PPI数据均低于预期，通胀增长相对温和，美联储降息预期抬升，利多短期黄金价格，中长期看贵金属价格将保持长期上行趋势。
• 大宗金属：美国降息预期抬升，叠加基本面支撑，电解铝和电解铜持续去库，工业金属价格上涨，长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望迎来景气上行周期。

风险提示

• 宏观经济波动带来的风险，政策变动带来的风险，测算前提假设不及预期，金属价格波动风险，产业政策不及预期的风险，下游消费不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。