彩虹股份(600707)首次覆盖报告：液晶面板利润稳增，玻璃基板加速替代

液晶面板利润稳增，玻璃基板加速替代 彩虹股份（600707SH）首次覆盖报告 核心结论 【盈利预测】我们预计彩虹股份20242026年营收分别为1253、1574、 1873亿元，归母净利润分别为1306、2378、3594亿元，参考可比公司估值给予彩虹股份2025年17倍PE估值，对应2025年目标市值40430亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】考虑到面板行业暖，公司吨玻璃基板方面有较高壁，有望 证券研究报告 公司深度研究彩虹股份 2025年03月14日 公司评级买入 股票代码600707SH 前次评级 评级变动首次 当前价格788 近一年股价走势 率先吨产化进程中益。我们认为，一方面LCD面板行业的供需格局优彩虹股份面板沪深300 化有望带动行业利润的修复，面板业务有望稳中有进，另一方面，彩虹股份的玻璃基板业务随着产能持续扩张有望迅速发展成为第二成长曲线。 【主要逻辑】（一）液晶面板业务：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化液晶面板业务作为公司深耕多年的基石业务，一方面，公司积极优化商业策略和业务结构使其保持稳定的市竞争力。另一方面，面板供需格局持续优 25 18 11 4 3 10 17 202403202407202411202503 化叠加下游需求走强，行业有望景气上行。短期看，TV面板涨价趋势已经 开启。中长期看，电视大尺寸化加速利好中长期面板需求，行业产能优化促 分析师 使产面板企业控产能力增强，有望拉动面板行业持续景气上行，企业盈利 能力有望保持稳定增长。（二）玻璃基板：产替代进程提速，第二曲线潜力可期。从行业层面看，随着面板大尺寸化，高代线产能增长迅速，对高世代玻璃基板的需求也日益提升。而玻璃基板行业难度大，目前市主要 外公司断，叠此随着内玻璃基板高世代产能的增长，玻璃基板的产替代进程加速。从公司层面看，公司引领玻璃基板产化进程，吨高代线玻璃基板领域，搭建我唯一一家“平板显示玻璃工艺技术家工程研究中心”技术壁深厚。24年11月，公司吨咸阳彩虹基板玻璃基点火第4条G85产线，实现产化进一步突破。玻璃基板业务投资周期长，公司凭借前期的持续投入，有望从2024年开始进入报期。 风险提示：宏观经济波动带来的市风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8967 11465 12533 15740 18725 增长率 409 279 93 256 190 归母净利润百万元 2662 661 1306 2378 3594 增长率 1997 1248 976 821 511 每股收益（EPS） 074 018 036 066 100 市盈率（PE） 106 428 217 119 79 市净率（PB） 14 14 14 14 13 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongdaresearchxbmailcomcn 联系人 徐乙苒 13011191527 xuyiranresearchxbmailcomcn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 彩虹股份核心指标概览5 一、液晶面板和玻璃基板协同回暖，业绩进入修复阶段6 11主营业务：上下游协同，液晶面板和液晶玻璃基板全覆盖6 12财务分析：利润加速修复，业绩打开上行通道7 二、液晶面板：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化9 21需求端：旺盛需求有望延续，大尺寸化加速推进9 22供给端：中国大陆主导产业链优势显著10 三、玻璃基板：国产替代进程提速，第二曲线潜力可期12 31玻璃基板行业难度高，目前仍被国外企业主导12 32国产替代进程加速，彩虹有望率先收益16 四、盈利预测与估值19 41盈利预测19 42估值20 五、风险提示21 图表目录 图1：彩虹股份核心指标概览图5 图2：彩虹股份发展历程6 图3：20192023公司液晶面板产量（万片）与增速7 图4：20192024H1公司液晶面板业务营业收入（亿元）与增速7 图5：G6TFTLCD液晶基板玻璃产品展示7 图6：G85TFTLCD液晶基板玻璃展示7 图7：20192024Q1Q3公司营业总收入（亿元）与增速8 图8：20192024Q1Q3公司归母净利润（亿元）与增速8 图9：20192024H1公司期间费用率8 图10：20192024Q1Q3年公司研发费用（亿元）8 图11：20192024Q1Q3公司销售毛利率与销售净利率9 图12：20192024H1公司分业务毛利率9 图13：23Q324Q3全球电视面板出货量出货面积及同比表现9 图14：连续13个月中国电视市场品牌出货量月度走势（万台）9 图15：23Q124Q4全球电视面板出货尺寸结构（）及平均尺寸（英寸）10 图16：20192024全球电视面板出货平均尺寸趋势10 图17：LCD产业链10 图18：20052024EG6以上面板分地区产能占比11 图19：面板产业链区域竞争格局11 图20：2022年顶级TV厂商向供应商采购LCD面板情况以及中国厂商LCD产能全球占比（单位：千台）11 图21：浮法工艺示意图14 图22：流孔下拉法工艺示意图14 图23：溢流熔融法工艺示意图14 图24：玻璃基板生产工艺对比情况14 图25：2023年全球玻璃基板市场份额占比情况15 图26：2019年85代线玻璃基板市场竞争格局15 图27：中国液晶玻璃基板市场供需现状17 图28：玻璃基板当前制备工艺技术路线代表企业17 图29：彩虹G85玻璃基板生产线点火仪式18 图30：彩虹G85玻璃基板生产线18 图31：平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心19 图32：2024年彩虹玻璃基板业务快速扩张19 表1：日韩两国逐渐退出LCD面板市场11 表2：LCD面板组成部分及成本占比12 表3：玻璃基板制造原料及特性13 表4：玻璃基板行业壁垒15 表5：截至2024年国内液晶面板产线情况16 表6：截至2024年彩虹股份G85玻璃基板生产线分布现状18 表7：彩虹股份盈利预测20 表8：可比公司估值（可比公司盈利预测选自iFinD一致预期）20 投资要点 关键假设 液晶面板业务：公司液晶面板业务受行业景气上行的拉动，利润有望持续修复。液晶面板业务作为公司深耕多年的基石业务，一方面，公司积极优化商业策略和业务结构，使其保持稳定的市场竞争力。另一方面，面板供需格局持续优化叠加下游需求走强，行业有望景气上行。短期看，TV面板涨价趋势已经开启。根据TrendForce数据，24年12月65吋TV面板迎来近几年首次淡季涨价，25年1月全尺寸TV面板价格均实现上涨。随着国内国补政策延续及国外电视或将需求复苏，25年TV面板涨价支撑较强。中长期看，电视大尺寸化加速利好中长期面板需求，行业产能优化促使国产面板企业控产能力增强，有望拉动面板行业持续景气上行，企业盈利能力有望保持稳定增长。因此，我们假设该业务20242026年营收增速为84、10、13，毛利率水平为15、20、25。 玻璃基板业务：玻璃面板业务国产替代空间大，彩虹率先突破85代垄断，有望率先受益。从行业层面看，随着面板大尺寸化，高代线产能增长迅速，对高世代玻璃基板的需求也日益提升。而玻璃基板行业难度大，目前市场主要受国外公司垄断，因此随着国内玻璃基板高世代产能的增长，玻璃基板的国产替代进程加速。从公司层面看，公司引领玻璃基板国产化进程，在高代线玻璃基板领域，彩虹股份搭建了我国唯一一家“平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心”，技术壁垒深厚。24年11月，公司在咸阳彩虹基板玻璃基地点火第4条G85产线，实现国产化进一步突破。玻璃基板业务投资周期长，公司凭借前期的持续投入，有望从2024年开始进入回报期。因此，我们假设该业务20242026年营收增速为17、150、40，毛利率水平为20、25、35。 区别于市场的观点 市场认为彩虹股份面板业务受行业影响较深，近几年波动较大，担心业绩的稳定性及成长性。我们认为，一方面LCD面板行业的供需格局优化有望带动行业利润的修复，面板业务有望稳中有进，另一方面，彩虹股份的玻璃基板业务随着产能持续扩张有望迅速发展成为第二成长曲线，贡献业绩增长。 股价上涨催化剂 面板价格提升超预期、玻璃基板业务产能释放超预期、上游原材料成本若大幅降价。 估值与目标价 采用可比公司相对估值法，考虑公司商业模式和业务结构等因素，选取京东方A（与公司同属面板行业，主营业务为显示器件等）、深天马A（与公司同属面板行业，国内规模最大的液晶显示器及模块制造商之一）、TCL科技（与公司同属面板行业，国内显示面板行业龙头之一）作为可比公司。参考可比公司一致预期，以及考虑彩虹股份在玻璃基板方面有较高壁垒，有望率先在国产化进程中受益，我们给予彩虹股份2025年17倍PE估值，对应2025年目标市值40430亿元（3月14日），首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究彩虹股份 西部证券 2025年03月14日 彩虹股份核心指标概览 图1：彩虹股份核心指标概览图 资料来源：彩虹股份公司官网，IFind，西部证券研发中心 一、液晶面板和玻璃基板协同回暖，业绩进入修复阶段 彩虹显示器件股份有限公司是是液晶面板、液晶基板玻璃产业集研发、设计、制造于一体具有国际竞争实力的领军企业之一，主营业务为平板显示器件及其关键材料的研发、生产和销售。公司以推动中国新型显示产业链自主可控、安全健康为己任，坚持科技创新是引领发展的第一动力，努力成为国家和地方经济新一轮产业升级的科技示范基地、产业创新高地。 彩虹显示器件股份有限公司成立于1992年，1996年在上海证券交易所上市，证券简称彩虹股份（600707）。20082011年建设并投产了G5、G6液晶玻璃基板产线。2014年成立平板显示玻璃工艺技术国家工程实验室。2015年第一条盖板玻璃生产线，2016年国内 图2：彩虹股份发展历程 资料来源：彩虹股份公司官网，西部证券研发中心 11主营业务：上下游协同，液晶面板和液晶玻璃基板全覆盖 公司液晶面板产品丰富，实现多尺寸覆盖。公司显示面板主要产品涵盖32寸、50寸、55寸、58寸、65寸、70寸、85寸、100寸等市场主流尺寸的TV显示屏，技术具备4K8K、窄边框、高清晰、曲面屏等，拥有先进的Cu、COA、BOA、PSVA等关键新工艺和混切生产技术。咸阳86代液晶面板生产线被誉为“丝路第一板”。产品主要使用于TV及其他显示新应用场景。公司液晶面板业务22年受行业波动影响大，营业收入降幅明显，23年后开始逐步回暖，全年液晶面板业务营业收入10168万元，同比增长3152。公司20192022年液晶面板出货量稳步增长，23年有所下降，同比834。 图3：20192023公司液晶面板产量（万片）与增速图4：20192024H1公司液晶面板业务营业收入（亿元）与增速 公司玻璃基板产品技术成熟，产能充足。公司基板玻璃业务产品主要为TFTLCD、MiniLED显示技术用G5、G6、G75、G85等多品种asi基板玻璃，广泛供应中国大陆和台湾地区知名面板厂商，并与之建立长期战略供货关系。目前已建成咸阳、合肥、张家港、成都四个生产基地，已有10条产线稳定运营，形成了从G5、G6、G75、到G85，从04mm到07mm厚度的液晶显示用基板玻璃系列化产品，是国内唯一一家掌握高世代基板玻璃制造成套装备、工艺、料方、材料和检测技术的企业，已成为平板显示产业“从沙子到整机”全产业链中的关键性一环。 图5：G6TFTLCD液晶基板玻璃产品展示图6：G85TFTLCD液晶基板玻璃展示 资料来源：彩虹股份公司官网，西部证券研发中心资料来源：彩虹股份公司官网，西部证券研发中心 12财务分析：利润加速修复，业绩打开上行通道 24Q