首次覆盖报告：下游需求持续向好，进口替代蓄势待发

公司深度报告 2022年12月30日 下游需求持续向好，进口替代蓄势待发 ——争光股份（301092.SZ）首次覆盖报告 核心观点 深耕离子交换和吸附树脂领域，产品获下游广泛认证。深耕离子交 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 换和吸附树脂行业多年，公司拥有400多个离子交换树脂品种和10个大 孔吸附剂品种，已成为国内领先的规模化生产企业之一。2021年末公司主要产品离子交换与吸附树脂设计产能为19750吨。公司是国内同行业中首个获得国内核电领域准入资格的企业，产品被列入中核集团合格供应商名录。此外，公司也获得中粮集团、中国石化、中广核集团等国内大型企业认证。2022年前三季度公司实现归母净利润1.52亿元，同比增长115.20%。 下游需求稳步增长，行业景气有望上行。离子交换和吸附树脂被广泛应用于工业水、食品及饮用水、核工业、生物医药、电子、环保、湿法冶金等领域。近年来，下游需求稳步扩张，带动离子交换和吸附树脂需求上行。2010-2020年我国工业用水总量保持在1000亿立方米以上；2010-2021年我国核电发电量年均复合增长率为16.8%；2019-2021年我国集成电路产业销售额年均复合增长率达17.6%；2015-2020年我国城镇污水处理、农村污水处理市场规模年均复合增长率分别为5.27%、15.69%。此外，以钨矿为例，我国白钨矿占比69%，品位较低，有望带动离子交换与吸附树脂需求上行。 积极布局高端产品领域，进口替代空间大。我国离子交换树脂产能以低端为主，高端产品主要依赖进口。2021年我国离子交换树脂进口单价为16228.57美元/吨，出口单价为2351.12美元/吨，高端市场进口替代空间广阔。目前公司已在高端工业水处理、食品、核工业等领域实现部分进口替代。此外，公司研发应用于盐湖提锂树脂合成技术已进入中试阶段，小试样品已达到国内同类产品技术标准要求，积极进军新能源领域。 稳步推进在建拟建项目，有望打开业绩增长空间。目前公司在建拟 股价走势 基础数据 总股本(百万股)133.33 流通A股/B股(百万股)133.33/0.00 资产负债率(%)6.56 每股净资产(元)12.61 市净率(倍)2.17 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价39.16/21.10 建项目丰富，包括年处理15000吨食品级树脂生产线项目、年产2300 吨大孔吸附树脂技术改造项目和年产54880吨功能性高分子新材料项目。此外，公司正在逐步推进研发中心以及研究院建设，进一步提高公司研发实力，从而为公司带来可持续的经济效益。未来，随着上述在建拟建项目的陆续投产，有望打开公司业绩增长新空间。 投资建议 公司在建项目稳步推进，结合行业周期景气上行，我们预期2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为1.75/1.54/1.96亿元，对应EPS分别为1.32/1.16/1.47元。以2022年12月29日收盘价27.33元为基准，对应PE分别为20.77/23.66/18.60倍。剔除2022年公司因塘栖厂房拆迁收益及政府补助等获得的非经常性损益，对应的2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.01/1.54/1.96亿元。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 产能建设不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。 盈利预测 相关研究 公司研究 ·争光股份 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 451.34 620.71 668.06 828.07 增长率（%） -8.71 37.52 7.63 23.95 归母净利润 73.67 175.43 154.02 195.91 增长率（%） -42.18 138.11 -12.20 27.19 EPS（元/股） 0.70 1.32 1.16 1.47 市盈率（P/E） 55.44 20.77 23.66 18.60 市净率（P/B） 3.35 2.10 1.93 1.75 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年12月29日收盘价27.33元 正文目录 1.公司：聚焦离子交换树脂，业绩增长潜力大4 1.1.深耕离子交换树脂领域，产品获下游广泛认证4 1.2.股权结构集中，激励彰显信心5 1.3.业绩有所回暖，盈利能力有望增强6 2.行业：行业集中度高，下游需求稳步增长9 2.1.离子交换和吸附树脂：吸附分离、应用广泛9 2.2.供给：行业集中度较高，高端进口替代空间大11 2.3.需求：下游持续向好，带动需求增长12 2.3.1.工业用水处理：下游稳步扩张，驱动需求上行12 2.3.2.核工业：产能利用率高，需求稳步增长13 2.3.3.集成电路：集成电路行业快速发展，贡献需求新增量14 2.3.4.污水处理：政策逐渐趋严，规模稳步增长15 2.3.5.湿法冶金：钨矿品位降低，有望带动需求上行16 3.优势：产品升级+扩产，有望打开增长空间18 3.1.稳步推进在建项目，扩大公司产能18 3.2.产品技术储备丰富、拓展新能源领域19 3.3.布局高端市场，实施进口替代21 4.盈利预测22 5.风险提示23 图表目录 图表1.公司发展历程4 图表2.公司主营产品应用情况5 图表3.公司股权结构6 图表4.2017年至2022年前三季度公司营业收入7 图表5.2017年至2022年前三季度公司归母净利润7 图表6.2021年离子交换与吸附树脂业务营业收入占比为98.45%7 图表7.2021年离子交换与吸附树脂业务毛利润占比为96.62%7 图表8.2021年公司在食品及饮用水、工业水处理行业营业收入占比合计达72.3%8 图表9.2021年公司在食品及饮用水、工业水处理行业毛利润占比合计达66.9%8 图表10.2017年至2022年前三季度公司毛利率、净利率情况8 图表11.2019年以来公司期间费用率逐年下降9 图表12.2017-2022年前三季度年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率情况9 图表13.离子交换和吸附树脂分类及下游应用领域10 图表14.离子交换树脂内部结构图10 图表15.离子交换和吸附树脂产业格局11 图表16.2015-2021年我国离子交换树脂进、出口量12 图表17.2015-2021年我国离子交换树脂进、出口单价12 图表18.2010-2020年我国工业用水总量13 图表19.2010-2021年我国发电机装机容量13 图表20.2021年中国发电量构成情况13 图表21.2021年中国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数13 图表22.2010年-2022年上半年中国核电发电量14 图表23.2017-2021年全球半导体市场规模15 图表24.2017-2021年中国集成电路产业销售额增长情况15 图表25.2015-2020年我国城镇污水处理市场规模15 图表26.2015-2020年我国农村污水处理市场规模15 图表27.湿法冶金制备流程16 图表28.2021年全球钨储量分布情况17 图表29.2021年全球钨产量分布情况17 图表30.2021年我国钨矿类型分布情况17 图表31.公司在建拟建项目情况18 图表32.公司在建拟建项目情况19 图表33.2017年-2022年前三季度公司研发投入情况20 图表34.公司主要研发投入情况21 图表35.公司产品进口替代情况22 图表36.公司主营业务收入预测（亿元）23 1.公司：聚焦离子交换树脂，业绩增长潜力大 1.1.深耕离子交换树脂领域，产品获下游广泛认证 深耕离子交换与吸附树脂行业三十多年。公司成立于1996年，并于 2021年上市。公司于2006年成立宁波争光树脂有限公司，并以该控股生产 基地为项目实施主体，相继于2011年、2015年、2017年建立“年产25000 立方阴阳离子交换树脂项目”、“年产3000吨丙烯酸阴树脂技术改造项目”、“年处理3000吨食品级树脂技术改造项目”。2021年宁波争光营业收入占公司合并营业收入的98.38%。根据公司公告，2021年末公司主要产品离子交换与吸附树脂设计产能为19750吨。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 离子交换树脂和大孔吸附剂为公司主要产品，下游应用广泛。公司离子交换树脂包括苯乙烯系、丙烯酸系两大系列，共有弱酸、弱碱、强酸、强碱、两性、螯合和惰性七大类型共400多个品种；大孔吸附剂包括非极 性吸附剂、中等极性吸附剂和极性吸附剂三大类型共10个品种。产品广泛应用于电子、电力、核能、医药、食品、饮料、化工等多个行业，其中电力、石化行业离子交换吸附应用较为成熟，需求稳定，而食品及饮用水、核工业、生物医药、湿法冶金等新兴领域市场空间潜力大，此外离子交换树脂定期补充和周期性更换也为行业发展带来更多可能。 图表2.公司主营产品应用情况 普通工业水处理领域：用于硬水软化和纯水制备； 高端工业水处理领域：用于中大型发电厂凝结水精处理及发电机组内冷水处理等 工业水处理 用途 分类 食品及饮用水 用于饮用水及糖、酒、乳品、油脂、果汁、饮料的除盐、脱色、分离、提纯、去味、催化等方面 核工业 用于核电站核能发电机组反应堆一回路和二回路的给水和水处理系统、放射性元素的分离提 纯等 电子用于半导体器件及大规模集成电路行业超纯水处理等 生物医药用于西药原料药、中药及植物有效成分的提取等 环保用于高浓度、难降解有机物和重金属污染的工业废水处理 湿法冶金用于贵金属、稀有金属及稀土金属的分离提取 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 目前公司已成为国内领先的规模化生产离子交换与吸附树脂产品的企业。公司凭借其完善的化工基础设施和丰富的生产工艺流程控制经验，成为国内领先的规模化生产离子交换与吸附树脂产品的企业，主持或参与制定的离子交换树脂国家标准13项，行业标准3项。在客户认证方面，公司是国内同行业中第一家获得国内核电领域准入资格的企业，产品经中核集团评审列入其合格供应商名录中，同时也被中粮集团、中国石化、中广核集团等国内大型企业认证。除国内市场外，公司产品还销往德国、瑞士、俄罗斯等多个国家地区。 1.2.股权结构集中，激励彰显信心 公司第一大股东及实际控制人为沈建华。公司股权结构集中，第一大控股股东为沈建华，持股比例为52.11%。汪选明和劳法勇持股比例均为10.01%，为公司第二大股东，其余股东持股比例均不超过1%。沈建华直接持有公司52.11%股权，为公司实际控制人。 图表3.公司股权结构 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，注：截止日期为2022年11月 公司全资子公司业务布局清晰明确。目前公司旗下总共有3家全资子公司和1家参股公司。3家全资子公司分别为宁波争光树脂有限公司、宁波汉杰特液体分离技术有限公司、荆门争光新材料科技有限公司，其中宁波争光树脂有限公司主要从事离子交换与吸附树脂的研发、生产和销售；宁波汉杰特液体分离技术有限公司为“年处理15000吨食品级树脂生产线及智能化仓库技术改造项目”实施主体；荆门争光新材料科技有限公司则为公司“年产54880吨功能性高分子新材料项目”实施主体，目前该项目正稳步有序推进中。 推动股权激励，调动员工积极性。为了充分调动员工积极性和创造性、吸引并留住核心骨干，2022年4月以来，公司相继召开董事会、监事会及2021年年度股东大会，审议通过了《关于公司<2022年限制性股票激励计 划（草案）>及其摘要的议案》。同年7月7日，公司召开第五届董事会第十九次会议与第五届监事会第十五次会议，审议通过了《关于调整公司2022年限制性股票激励计划限制性股票授予价格的议案》、《关于向激励 对象授予限制性股票的议案》，同意向符合授予条件的72名激励对象首次 授予1