收入超预期增长，折旧与股权激励拖累短期盈利能力

2025-03-26 汪阳国证国际申明华

核心观点：比亚迪电子2024年收入超预期增长，主要受安卓与大客户组装业务旺盛需求推动，但短期盈利能力受折旧与股权激励拖累。
关键数据：
- 营收同比增长36.43%至1773.06亿元，创历史新高。
- 归母净利润42.66亿元，同比增长5.55%，低于预期。
- 消费电子业务贡献1412.3亿元收入，同比增长45.0%（零部件收入356.6亿元，同比增长161.5%；组装收入1055.8亿元，同比增长26.0%）。
- 数据中心业务持续投入研发，2025年AI服务器销量与产值有望提升。
- 新能源汽车业务收入205.1亿元，同比增长45.5%，智能座舱、智能驾驶等产品出货量持续增长。
研究结论：
- 看好比亚迪电子在消费电子领域的技术领先地位和客户资源优势，以及新能源汽车和新型智能产品业务的快速发展潜力。
- 收购带来的折旧费用影响未来几年逐步降低，盈利能力有望提升。
- 目标价49.6港元，较最近收市价有20.4%的预期涨幅，维持“买入”评级。
风险提示：AI服务器需求不及预期、智能汽车业务量产进度延迟、汇率波动风险、消费电子行业竞争加剧。