23Q3点评：电商驱动收入超预期，盈利能力持续提升

快手（1024.HK） 公司研究/公司点评 23Q3点评：电商驱动收入超预期，盈利能力持续提升 主要观点： 2023-11-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）59.25 事件 公司发布23Q3财报，23Q3快手实现营收279.48亿元（YoY 近12个月最高/最低（港元）80.85/47.40 总股本（百万股） 4355 流通股本（百万股） 4355 流通股比例（%） 82.45 总市值（亿元） 2367.62 流通市值（亿元） 1952.10 公司价格与恒生指数走势比较 快手-W 恒生科技 80%60%40%20%0%-20% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：阿里巴巴-SWFY24Q2业绩点评：业绩稳中有增，收入利润皆超预期2023-11-25 ·公司点评：名创优品FY1Q24业绩点评：扩张步伐加速，海外直营业务高增2023-11-23 ·公司点评：携程23Q3点评：旅游出行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长2 023-11-22 ·公司点评：网易23Q3点评：游戏支付渠道优化，期待《燕云十六声》2023-11-20 ·行业点评：“双十一”点评：价格力带动消费稳中有增，直播电商表现亮眼2023-11-13 ·公司点评：百度:23Q3前瞻：短期广告收入扰动，文心4.0赋能百业2023- 11-10 ·公司深度:美图公司：构建底层大模型积极布局AIGC，进军生产力领域20 23-11-08 +20.8%），好于彭博预期的277.08亿元（YoY+19.8%）；23Q3公司经 调整归母净利润达31.73亿元，大幅好于彭博预期的26.20亿元。其中，23Q3国内收入为272.96亿元（YoY+19.0%），国外收入 为6.52亿元（YoY+245.0%）；23Q3国内经营利润同比提升11.6%至 31.55亿元，国外经营亏损同比收窄62.4%至6.35亿元。 流量方面：DAU、MAU再创新高，优质原生内容提升用户留存 23Q3公司MAU达6.85亿，同比增加9.4%，DAU达3.87亿人，同比增加6.4%，MAU、DAU均创历史新高。 23Q3公司上线快手AI对话搜索功能，是中国短视频行业首个落地的大语言模型智能问答产品，23Q3平台日均总搜索次数超6亿次，23Q3搜索营销收入同比增长超120%；同时，公司加大原生内容的投放力度，暑期档上线的播放量破亿的短剧达21部，23Q3星芒计划短剧招商收入环比提升超1000%。 线上营销服务（广告）：线上营销受内循环广告拉动，AI产品上线助 力降本增效 23Q3公司线上营销服务收入达146.90亿（YOY+26.8%），好于彭博预期146.29亿元（YOY+26.2%）。 内循环：得益于电商业务的持续扩张，内循环广告收入强劲增长。平台持续给予商家流量支持，23Q3推广营销客户消耗环比提升近500%，广告托管系统进一步智能化，中小商家投流效率提升。 外循环：传媒资讯、教育培训等行业的效果类广告持续复苏，原生广告消耗环比提升超30%；23Q3付费短剧投放实现同环比正增 长，小程序游戏投放同比增长近40%。 直播（直播打赏）：区域公会运营体系成功搭建，推动优质内容持续供给 23Q3直播收入达97.19亿（YOY+8.6%），好于彭博预期的95.17 亿（YOY+6.4%），其中ARPPU同比实现两位数增长。 在主播侧，区域公会运营体系成功搭建，鼓励新老主播协同提供优质内容，23Q3公会主播数同比增长40%，主播运营效率得到提升；在内容侧，平台持续推进优质垂类内容供给，依托国艺传承计划，扶持和培训曲艺、民乐、民间技艺等品类主播，打造传统文化IP。 此外，“快聘”、“理想家业务”和房地产等“直播+”业务也在稳步发展。Q3快聘业务的日均简历投递次数同比增长超200%；理想家业务覆盖全国120多个城市，Q3累计房产交易额超140亿元。 其他服务（包括电商）：Q3电商GMV同比增长30%，品牌商品占比提 升 23Q3电商GMV同比增长30.4%，达2902亿；其他服务（包括电 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 商）收入达35.39亿（YoY+36.6%），好于彭博预期的35.08亿（YoY +35.3%）。 1）供给端：月均动销商家同比增长约50%，川流计划及品牌流量专项提升流量匹配效率，包括快品牌在内的品牌商品GMV占比持续提升； 2）达人端：达人在短视频和泛货架场景的进入门槛进一步降低，Q3中腰部及尾部达人GMV贡献比例提升至50%； 3）电商场景：短视频GMV同比增长超200%，搜索GMV同比提升近70%，泛货架整体GMV占比接近20%。 海外业务：聚焦核心市场，经营亏损持续收窄 23Q3海外市场收入为6.52亿元，经营亏损较去年同期收窄 62.4%，至人民币6.35亿元。 流量侧，得益于体育、娱乐等多元化垂类内容供给，核心海外市场的日活跃用户及用户使用时长同比稳步增长；广告侧，公司聚焦重点行业，开发不同层级人群的商业化潜能，Q3海外营销客户数量环比增长超200%；直播服务侧，本地化运营效率提高，付费用户渗透率持续提升。 投资建议 预计公司23E-25E营业收入为1136.48/1332.70/1512.60亿元 （前值为1136.9/1325.6/1491.4亿元），经调整归母净利润为87.53/158.08/227.76亿元（前值为79.4/163.1/237.8），维持“买入”评级。 风险提示 电商业务推进不及预期；直播因整改增速可能下滑；行业竞争格局恶化；海外商业化探索未及预期等 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 94,182 113,648 133,270 151,260 （+/-)(%) 16% 21% 17% 13% 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 8,753 15,808 22,776 （+/-)(%) 69% 252% 81% 44% EPS -1.33 2.01 3.63 5.23 P/E（NON-IFRS) -47.24 27.09 15.00 10.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 61,313 75,390 97,491 125,629 营业总收入 94,182 113,648 133,270 151,260 现金 39,294 51,236 71,102 97,082 营业成本 52,051 56,913 62,958 67,982 应收账款 5,540 6,888 8,329 9,759 销售费用 37,121 36,695 40,933 45,397 存货 0 0 0 0 管理费用 3,921 3,790 4,088 4,314 其他 16,478 17,266 18,060 18,788 研发费用 13,784 12,507 13,832 15,300 非流动资产 40,283 40,984 41,615 42,183 其他收入-经营 1,548 925 657 741 固定资产 11,829 12,530 13,161 13,729 其他经营净收益 -1,410 278 66 74 无形资产 13,733 13,733 13,733 13,733 营业利润 -12,557 4,947 12,182 19,081 租赁土地 0 0 0 0 除税前溢利 -12,529 5,261 12,982 19,989 权益性投资 1,411 1,411 1,411 1,411 所得税 -1,158 -579 -1,039 -781 其他 13,309 13,309 13,309 13,309 净利润 -13,687 4,682 11,943 19,208 资产总计 101,596 116,374 139,106 167,811 少数股东损益 1 0 0 0 归母净利润 -13,688 4,682 11,943 19,208 流动负债 60,024 70,119 80,906 90,400 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 8,753 15,808 22,776 短期借款 0 0 0 0 EBITDA -11,220 6,919 15,206 22,402 应付账款 40,949 50,510 60,577 70,353 EPS（NON-IFRS) -1.33 2.01 3.63 5.23 其他 19,075 19,608 20,328 20,047 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 70,188 80,282 91,070 100,564 成长能力营业收入 16.2% 20.7% 17.3% 13.5% 少数股东权益 7 7 7 7 营业利润 54.7% 139.4% 146.2% 56.6% 股本 0 0 0 0 归母净利润（NON-IFRS) 69.5% 252.2% 80.6% 44.1% 留存收益和资本公积 31,401 36,084 48,029 67,240 归属母公司股东权益 31,401 36,084 48,029 67,240 获利能力 负债和股东权益 101,596 116,374 139,106 167,811 毛利率 44.7% 49.9% 52.8% 55.1% 净利率 -14.5% 4.1% 9.0% 12.7% ROE -43.6% 13.0% 24.9% 28.6% 现金流量表单位:百万元会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 8,743 13,987 21,919 28,051 资产负债率 69.1% 69.0% 65.5% 59.9% 净利润 -13,688 4,682 11,943 19,208 净负债比率 -1.25 -1.42 -1.48 -1.44 资产折旧与摊销 1,144 1,221 1,291 1,355 流动比率 1.02 1.08 1.20 1.39 营运资金的变动 21,148 7,960 8,551 7,337 其他非现金调整 140 123 133 151 营运能力总资产周转率 0.93 0.98 0.96 0.90 投资活动现金流 -2,061 -2,046 -2,056 -2,074 应收账款周转率 17.00 16.50 16.00 15.50 处置固定资产取得的收 0 0 0 0 应付账款周转率 2.30 2.25 2.20 2.15 资本性支出 -1,922 -1,922 -1,922 -1,922 其他 -139 -123 -133 -151 每股指标（元）每股收益 -1.33 2.01 3.63 5.23 筹资活动现金流 0 0 0 0 每股经营现金 2.03 3.25 5.09 6.51 债权融资 0 0 0 0 每股净资产 7.29 8.37 11.15 15.60 股权融资 0 0 0 0 支付的利息和股利 0 0 0 0 估值比率 其他 0 0 0 0 P/E -47.2 27.1 15.0 10.4 现金净增加额 6,682 11,942 19,866 25,980 P/B 9.75 7.08 5.32 3.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数