2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善

2022Q2盈利能力环比改善，渠道建设加速推进，维持“买入”评级 2022H1公司营收68.38亿元（+17.5%），归母净利润15.08亿元（+6.08%），扣非归母净利润13.73亿元（+3.93%）。2022Q2营收37.6亿元（+15.85%），归母净利润8.66亿元（+6.37%）。考虑到产品升级及提价效果逐步显现，渠道建设稳步推进，无主灯等新品类增长可期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为32.05/37.35/43.38亿元（原值为30.85/36.57/42.63亿元），对应EPS为5.33/6.21/7.22元，当前股价对应PE分别为26.6/22.9/19.7倍，维持“买入”评级。 终端提价叠加产品更迭带动Q2超预期增长，下沉渠道建设及新渠道搭建加速分产品看：（1）2022H1电连接业务营收33.56亿元（+12.3%），单季度来看预计Q2增速环比Q1提升，主系产品创新升级以及提价所致。（2）智能电工照明业务营收32.63亿元（+23.62%），在上半年华南和华东疫情影响下仍保持较高稳健增长。进一步拆分来看，2022H1墙开/LED照明/生活电器/断路器同比分别+14.13%/+37.67%/+60.7%/+52.57%。无主灯、新能源电连接线下渠道建设有序推进，2022H1规模快速增长。分渠道看：（1）H1B端渠道同比增长69%。公司以无主灯为核心不断开拓装企客户。（2）电商渠道同比+15%，预计线下C端渠道同比增长10-15%，稳健增长主系装饰渠道下沉建设以及五金渠道开拓新业态。 随着新能源经销体系以及无主灯渠道建设推进，以及公司针对现有下沉渠道进行综合化升级并提出长期战略方向，底层能力加持下继续看好新老业务协同发展。 终端提价叠加原材料压力缓和，2022Q2盈利能力边际改善 2022H1毛利率为35.93%（-1.55pct），2022Q2毛利率为37.13%（-0.12pct），降幅环比Q1收窄主系2022Q2以来公司全品类提价所致。费用端，2022H1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.97pct/-0.09pct/+0.35pct/-0.08pct，销售费用率提升主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致，管理提效带动费用率降低。综合影响下2022Q2净利率为23.04%（-2.05%），降幅环比收窄。 风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；行业竞争风险加剧等。 财务摘要和估值指标 1、2022Q2营收增长稳健，LED照明、生活电器保持快速增长 2022H1公司实现营收68.38亿元（+17.5%），归母净利润15.08亿元（+6.08%），扣非归母净利润13.73亿元（+3.93%），非经常性损益主要来自于Q1同期政府补助等差异。分季度来看，2022Q2公司实现营收37.6亿元（+15.85%），归母净利润8.66亿元（+6.37%），扣非归母净利润8.11亿元（+6.30%）。 图1：2022H1公司实现营收68.38亿元（+17.5%） 图2：2022H1公司实现归母净利润15.08亿元（+6.08%） 图3：2022Q2实现营收37.6亿元（+15.85%） 图4：2022Q2实现归母净利润8.66亿元（+6.37%） 收入按产品拆分：2022Q2电连接受提价影响保持较高稳健增长，墙开业务受华东疫情影响增速有所放缓 （1）2022H1电连接业务实现营收33.56亿元，同比增长12.3%，单季度来看预计2022Q2电连接业务保持较高稳健增长，增速环比Q1提升，主要系转换器积极推进产品创新升级以及4月份以来提价所致。其中新能源电连接业务预计2022H1规模超4000万元，产品线逐步丰富完善。 （2）2022H1智能电工照明业务实现营收32.63亿元，同比增长23.62%，单季度来看预计增速环比Q1放缓，主要系2022Q2华东区域疫情影响所致。进一步拆分来看，2022H1墙开、LED照明、生活电器、断路器同比分别+14.13%、+37.67%、+60.7%、+52.57%。其中无主灯2022H1净收入超5000万元，渠道建设有序推进。 （3）2022H1数码配件业务实现营收2.02亿元，同比增长16.10%，同期低基数以及户外储能产品线补齐下实现恢复性增长。 表1：2022Q2电连接业务保持较高稳健增长，预计墙开业务受疫情影响增速有所放缓 收入按渠道拆分：B端渠道建设稳步推进，线下C端装饰渠道和五金渠道共同赋能稳健增长： （1）2022H1 B端渠道同比增长69%。高增长一方面系低基数，另一方面系公司不断开拓装企客户以及工程项目。公司以智能无主灯为核心，已与圣都、业之峰、贝壳等全国知名头部装企建立了合作关系。 （2）2022H1电商渠道同比增长15%，公司持续推进全品类、全平台数字化营销战略，针对电商渠道推出多款系列插座产品以及新能源充电设备。 （3）预计2022H1线下C端渠道同比增长10-15%，保持稳健增长一方面系装饰渠道不断推进综合化门店下沉建设，另一方面系五金渠道强化营销、开拓新业态导入高端化产品。 2、产品提价叠加更新迭代带动2022Q2盈利能力环比改善 （1）盈利能力：2022H1公司整体毛利率为35.93%（-1.55pct），其中2022Q2毛利率为37.13%（-0.12pct），同比仍有小幅下滑主系同期原材料套保下成本处于低位。但降幅环比Q1收窄，主要系2022Q2以来公司全品类提价所致。2022H1公司净利率为22.05%（-2.37pct），2022Q2净利率为23.04%（-2.05%），环比+2.21pct，降幅环比Q1收窄主系毛利率提升所致。 图5：2022H1公司毛利率35.93%（-1.55pct） 图6：2022Q2盈利能力同比降幅收窄，环比改善明显 （2）费用端：2022H1公司期间费用率11.22%（+1.15pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为5.01%/3.39%/3.65%/-0.82%， 同比分别+0.97pct/-0.09pct/+0.35pct/-0.08pct。销售费用率提升主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致。2022Q2期间费用率10.63%（+1.03pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为4.81%/2.94%/3.65%/-0.78%，同比分别+1.24pct/-0.49pct/+0.19pct/+0.08pct，管理费用率下降主要系公司持续推进BBS落地，管理提效所致。 图7：2022H1销售费用率提升主系业务推广等增加所致 图8：2022Q2管理费用率降低主系BBS推动管理提效 （3）营运能力：2022H1公司经营性现金流11.45亿元（-28.07%）主要系原材料采购现金增加及税费延期缴纳所致。2022H1公司存货14.25亿元（+31.45%），存货增长主系疫情影响下增加安全库存所致，存货周转天数57.59天，同比增加11天。 2022H1应收账款2.49亿元（+145.36%），应收账款周转天数6.16天，同比增加2天。 3、持续推进产品创新，加速新业务渠道开拓，强化核心竞争 力 2022H1公司持续推进产品创新升级及渠道深化。产品方面，上半年公司创新推出插座台灯二合一产品、新一代高功率充电枪、交流/直流充电桩等多款新品，其次墙开针对经济型价位段推出差异化带框大面板产品，进一步丰富公司产品线以及价格带以满足不同消费者需求。渠道方面继续深化五金和装饰渠道，其中五金渠道开拓新业态，将高端化、年轻化产品导入至潮玩店、精品书店、高端超市等网点；装饰渠道一方面加速无主灯导入核心门店，另一方面持续开展下沉渠道综合化门店升级，目前无主灯已导入8000家终端门店并且完成了7000家下沉门店综合化布局，渠道建设整体符合年初预期。此外针对浴霸、智能锁新开拓了锁匠店、门业店和集成吊顶店新网点。产品线及价格带的拓宽，配合渠道深化，预计将双重赋能公司长期增长。产能方面，2022H1新能源电连接产线顺利投产，随着自制率的提升成本存下降空间。 展望2022年： （1）核心品类方面，转换器受益于产品提价以及创新升级，预计全年维持10%左右稳定增长。墙开方面，受疫情影响短期增速有所放缓，随着疫情缓和以及下沉渠道建设及产品布局的完善，全年预计维持15%左右增长。 （2）LED照明业务方面，无主灯渠道布局稳步推进，老经销商培训赋能以及新经销商试点或带动无主灯业务驶入快增长轨道。收购邦奇智能打造全屋控制系统，整体竞争力或提升。预计2022年LED照明业务维持30%左右较高增长。 （3）生活电器业务方面，渠道方面与墙开和LED照明产品销售协同作用较强。 当前公司产品矩阵布局完善，随着线下综合化门店升级稳步推进，我们预计生活电器将维持高双位数增长。 （4）新能源电连接业务方面，电商渠道份额稳固，线下经销体系搭建初见成效，专业经销商体系逐步成型，终端专业门店例如汽修店、4S店等已开拓上千家，实现销售每月持续增长，我们预期全年有望实现快速增长，逐步实现由0-1的发展阶段。 长期来看公司提出三条战略方向：（1）以新能源电连接、分布式储能为核心的新能源储充业务；（2）以无主灯为核心的智能生态以及以墙开为核心的智能控制业务；（3）通过新能源业务向海外发展。公司拥有“用电安全”的品牌形象以及渠道建设基因，看好战略业务未来在品牌以及渠道建设能力赋能下实现较好发展。 4、风险提示 新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；行业竞争风险加剧等。 附：财务预测摘要