2024年半年报点评：业绩延续高增，资产质量稳健

苏农银行（603323.SH）2024年半年报点评 业绩延续高增，资产质量稳健2024年08月28日 事件：8月27日,苏农银行发布24H1财报。24H1营收22.8亿元、YoY+8.6%归母净利润11.2亿元、YoY+15.6%；不良率为0.91%、拨备覆盖率为443%。 业绩延续较高增速。苏农银行24H1营收增速较24Q1下降2.0pct，具体拆解营收来看，24H1其他非息收入同比+62.6%，为营收的主要支撑项，其中投资收益同比+115.9%。息差下行叠加信贷投放速度边际下行压力下，24H1利息净收入延续负增长，同比-7.0%，但降幅较24Q1收窄4.7pct。 24H1归母净利润同比增速较24Q1略降0.2pct，但仍延续了较好表现，在营收提供较好基础之外，费用节约亦形成对利润的正向贡献，24H1成本收入比为27.1%，较24Q1下降4.2pct；同时税收节约也有一定正向贡献，24H1实际税率较24Q1下降1.4pct至6.8%，或主要得益于免税收入的增加。 信贷增速放缓，负债结构优化。1）资产端扩张速度放缓，苏农银行24H1总资产、贷款总额同比+9.2%、+8.8%，增速较24Q1分别-2.0pct、-6.6pct。拆分信贷结构来看，24H1新增一般对公贷款、票据、零售贷款投放分别为103 -20、3亿元，较23年同期分别多增18亿元、多减31亿元、少增14亿元，票据贴现多减或为信贷结构的调整，而零售信贷少增或反映出当前零售信贷需求尚未有较好恢复。2）苏州城区战略稳步推进，24H1末苏州地区（除吴江）贷款余额同比+13.4%，高于全行贷款增速，且在总贷款中占比达到22.8%，较24Q1末提升0.6pct。3）存款增速回升助推负债结构优化，24H1末存款同比+10.3%增速较24Q1回升1.6pct，存款在总负债中占比较24Q1末回升2pct至84.8% 贷款定价下行带来息差收窄压力。24H1净息差1.53%，较23年收窄21BP存贷维度来看，24H1贷款收益率3.97%，较23年-33BP；存款成本有所改善24H1存款成本率1.96%，较23年-8BP，苏农银行存款在负债中占比较高，随着存款挂牌价调降效果的显现，负债端成本有望持续改善。 不良率稳定，拨备充裕。苏农银行24H1末不良率0.91%，连续四个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率略有反弹，24H1末为1.19%，较24Q1末+13BP。24H1末拨备覆盖率443%、拨贷比4.02%，拨备水平较高，保持较优的风险抵补能力。 投资建议：非息提振营收，不良率稳定低位 苏农银行作为立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。且资产质量稳健，不良率当前稳定于较低水平；拨备充裕，在风险抵补能力扎实的同时，也保持一定的利润释放潜力。预计24-26年EPS分别为1.10、1.24、1.40元，2024年8月27日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期；经营合规风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,046 4,255 4,493 4,793 增长率（%） 0.2 5.2 5.6 6.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,743 2,005 2,267 2,554 增长率（%） 16.0 15.1 13.0 12.7 每股收益（元） 0.97 1.10 1.24 1.40 PE 5 4 4 3 PB 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：4.82元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理马月 执业证书：S0100123070037 邮箱：mayue@mszq.com 相关研究 1.苏农银行（603323.SH）2023年年报&20 24年一季报点评：非息提振营收，城区战略推进-2024/04/28 2.苏农银行（603323.SH）2023年三季报点评：盈利保持稳健，不良率再下行-2023/10/31 3.苏农银行（603323.SH）2023年中报点评：信贷投放提速，资产质量改善-2023/08/29 4.苏农银行（603323.SH）2022年业绩快报点评：利润增速走高，城区持续发力-2023/01/30 5.苏农银行（603323.SH）2022年三季度点评：业绩持续靓丽，城区战略显效-2022/10/27 图1：苏农银行截至24H1末业绩同比增速（累计） 净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润 35% 25% 15% 5% -5% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -15% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图2：苏农银行截至24H1末其他非息收入同比增速（累计） 其他非息收入 200% 150% 100% 50% 0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -50% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图3：苏农银行截至24H1末总资产、总贷款同比增速 总资产YoY 贷款总额YoY 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 5% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图4：苏农银行截至24H1末苏州城区贷款规模（亿元）及占比 350 300 250 200 150 100 50 0 苏州地区（不含吴江区）贷款余额占总贷款比例（右轴） 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图5：苏农银行截至24H1末总负债、总存款同比增速 总负债YoY 总存款YoY 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 5% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 2.71% 净息差 2.41% 2.50% 2.20% 2.24% 2.02%2.04% 1.73%1.74% 1.53% 图6：苏农银行截至24H1净息差（披露值） 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 0.0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图7：苏农银行截至24H1贷款收益率、存款成本率（披露值） 贷款收益率存款成本率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图8：苏农银行截至24H1末不良率图9：苏农银行截至24H1末关注率 1.7%5% 1.5% 4% 1.3% 3% 1.1% 2% 0.9% 0.7%1% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0.5%0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院资料来源：公司财报，民生证券研究院 拨备覆盖率(右轴) 拨贷比 图10：苏农银行截至24H1末拨备水平 4.4% 4.2% 500% 450% 4.0%400% 3.8%350% 3.6%300% 3.4%250% 3.2%200% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 3.0%150% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 30 29 30 31 收入增长 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润增速 16.0% 15.1% 13.0% 12.7% 手续费及佣金 1 1 1 1 拨备前利润增速-1.1% 11.3% 9.1% 10.3% 其他收入 10 13 14 16 税前利润增速11.7% 14.4% 12.5% 11.7% 营业收入 40 43 45 48 营业收入增速0.2% 5.2% 5.6% 6.7% 营业税及附加 0 0 0 0 净利息收入增速-5.5% -1.7% 1.7% 3.9% 业务管理费 -14 -13 -13 -13 手续费及佣金增速-32.4% -5.0% 4.0% 4.0% 拨备前利润 26 29 32 35 营业费用增速1.8% -5.4% -2.0% -2.0% 计提拨备 -7 -7 -7 -7 税前利润 19 22 25 28 规模增长2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 -2 -2 -2 -2 生息资产增速12.6% 12.9% 12.2% 12.1% 归母净利润 17 20 23 26 贷款增速12.1% 13.0% 13.0% 13.0% 同业资产增速-12.1% 8.0% 5.0% 7.0% 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 证券投资增速15.8% 14.0% 12.5% 12.2% 贷款总额 1,223 1,382 1,562 1,765 其他资产增速1.5% 34.2% 8.1% 7.6% 同业资产 56 61 64 68 计息负债增速12.9% 12.7% 12.1% 11.9% 证券投资 622 709 798 895 存款增速12.7% 12.5% 12.0% 12.0% 生息资产 2,016 2,276 2,554 2,864 同业负债增速12.3% 13.0% 13.0% 11.5% 非生息资产 59 80 86 93 股东权益增速10.2% 20.6% 9.1% 9.4% 总资产 2,026 2,300 2,577 2,886 客户存款 1,576 1,773 1,986 2,224 存款结构2023A 2024E 2025E 2026E 其他计息负债 235 268 302 336 活期33.1% 32.6% 32.1% 31.6% 非计息负债 57 68 82 98 定期58.8% 59.2% 60.