旺季主业提速，并购持续赋能

公司2024年实现营收34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%。Q4表现亮眼，营收11.12亿元，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿元，同比增长41.03%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长44.37%。公司通过销售节奏调整，Q4聚焦火锅底料市场，实现显著增长。分产品看，火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为12.6/17.7/3.3亿元，同比+3.5%/+16.6%/+11.0%（Q4同比增长+25.3%/+25.2%/-29.3%）。分渠道看，线下/线上渠道收入分别为28.7/6.0亿元，同比增加4.4%/51.7%。线上渠道高增长得益于食萃拓展定制餐饮客户，收入/利润分别为2.8/0.4亿元，同比+41%/10%。

毛利率显著改善，24年/24Q4毛利率分别为39.78%/40.48%，同比+1.9pct/+0.54pct。主要得益于成本端优化、旺季规模效益提升以及高毛利率产品占比提升。食萃盈利能力表现突出。销售费率显著下降，推测系调整促销方式以货折激励终端，24年销售/管理费率分别-2.4pct/-1.0pct。最终24年/24Q4净利率分别为18.0%/17.3%，同比+3.5pct/2.4pct。

公司采用内生+外延扩张，收购食萃食品、加点滋味，补齐渠道和品类短板，提升经营效率。看好公司内外融合、相互赋能，受益于餐饮连锁化和家庭小型化趋势，复调行业渗透率提升，龙头企业有望实现市占率提升。上调25-26年业绩13%/16%，预计25-27年净利润分别为7.4/8.5/9.4亿元，同比增长18%/15%/10%，对应PE分别为20/17/15x，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧。