2021年年报&2022年一季报点评：营收增长提速，盈利逐渐改善

收入加速增长，利润持续改善。公司 2021 年实现营收 149.1 亿/+13.0%，归母净利润 7.9 亿/-29.2%，扣非归母净利润 6.8 亿/-26.8%。Q4 营收 42.1 亿/+3.3%，归母净利润 2.0 亿/-5.2%,扣非归母净利润 1.5 亿/+58.6%。Q1 营收36.4 亿/+13.5%，归母净利润 1.8 亿/+4.6%,扣非归母净利润 1.5 亿/-11.7%。 公司拟每 10 股派现金红利 2 元（含税）。公司 Q4 及 Q1 营收利润增速环比均实现提升，高基数、原材料及汇兑等影响逐渐减弱，后续改善可期。 内销高基数下维持增长，外销基本面稳健。1）内销方面，2021 年公司内销收入同比增长 9%至 33 亿，其中摩飞收入 16.6 亿/+10%，东菱收入 2.4 亿/-21%。Q4 内销收入增长约 30%至 11 亿，其中摩飞收入 5.6 亿，同比增长超过 20%，东菱收入 1 亿，同比增长约 10%，内销环比显著改善。Q1 公司内销增长约 3%，或受到高基数的影响，公司 2020Q1 及 2021Q1 内销分别增长57%/46%；在国内受疫情影响下，奥维云网数据显示，Q1 厨房小家电零售额同比下滑 11.1%，公司自有品牌内销或有所承压。2）外销方面，2021 年公司外销收入 116 亿，同比增长 14%；预计 Q4 收入 31 亿，同比有低个位数的下滑。Q1 公司外销增长 17%，在外销较高的基数下依然取得较为不错的增长，扭转此前下滑的态势。 毛利率受原材料短期扰动，费用提效持续进行。公司 2021 年毛利率下滑5.7pct 至 17.6%，主要受到原材料价格等影响。但从 2021Q3 开始原材料影响逐渐减弱，公司全年毛销差下滑 5.4pct，2021Q4 及 2022Q1 毛销差分别下滑 3.3pct/1.7pct，环比均有明显改善。费用方面，公司 2021 年管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.0/-1.5pct 至 5.2%/3.0%/0.3%，财务费用大幅降低主要由于汇兑损失减少 1.7 亿。2022Q1 费用率延续该趋势，管理/研发/财务费用率分别-1.1/+0.4/+0.3pct 至 4.7%/3.0%/0.2%。公司 2021 年净利率下滑 3.2pct 至 5.5%，Q4 及 Q1 降幅显著收窄，分别-0.4/-0.5pct 至 5.0%/5.1%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 9.7/12.0/13.2 亿（前值为 10.9/13.6/-亿），增速为 22.8%/23.8%/9.9%； 摊薄 EPS=1.18/1.46/1.60 元，PE=13/10/9x，维持“买入”评级。新宝股份是全球小家电代工龙头，在小家电研发及生产和客户资源上构建起强大的竞争壁垒，外销稳健，内销自主品牌持续扩充新品类，增长可期；盈利端原材料价格影响逐渐减弱，汇率转向受益方向，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）