核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年Q4业绩稳健，营收884.9亿元（YoY+20.1%），核心本地商业收入655.7亿元（YoY+18.9%），新业务收入229.2亿元（YoY+23.5%）。
- 经调整EBITDA 115.2亿元（YoY+207.7%），经调整净利润98.5亿元（YoY+125.1%）。
- 盈利水平提升主因补贴收窄，销售费用率同比下降3.1pcts至19.6%。
外卖业务：
- 即时配送峰值日订单量首次超过9800万单，用户平均购买频次创历史新高。
- “品牌卫星店”成为品牌餐饮商家低成本扩张有效手段，拼好饭用户规模已突破1.2亿。
- 闪购增速远超外卖，闪电仓是闪购增长重要驱动，在低线市场表现突出。
- 美团将逐步为全职及稳定兼职骑手缴纳社保，预计对UE影响在未来2年内循序落地，但运营效率提升可抵消增加的成本。
到店业务：
- 2024年到店业务订单量同比增长超65%，尤其在低线市场实现强劲增长。
- 神会员在24Q4覆盖范围进一步扩大到跟团游、景点门票等更多品类，超70%商家参与“神会员”项目。
- 神会员订单数占核心本地商业总体比例超过40%，对GTV的贡献增长持续增加。
海外业务：
- Keeta在沙特阿拉伯高效渗透，上线4个月内快速完成沙特主要城市布局，截至24年底已获得利雅得20%份额。
- 中东和非洲外卖市场规模到2030年预计将达524亿美元（24-30年CAGR 21.6%）。
- 中东外卖客单价值高，当地竞对Jahez 24年单均交易额16.4美元（单均营收5.6美元）。
- 美团在该地区长期盈利潜力看好，但25年或将拉高新业务亏损。
AI与无人配送：
- AI客服应用使效率提升超20%，AI销售助手在春节期间协助减轻44%工作量。
- 技术团队已实现27%新代码由AI生成，计划年内推出覆盖全业务场景的AI助手。
- 24年无人配送车累计完成商用订单490万单，无人机配送累计订单超145万单。
投资建议与风险提示：
- 维持“买入”评级，看好外卖长期竞争优势、社保成本抵消、AI和海外投入驱动长期增长。
- 风险提示：行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、新业务减亏不及预期。
财务预测
| 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|---------|---------|---------|---------|
| 营业总收入（百万元） | 337,592 | 394,866 | 450,248 | 503,545 |
| 同比增长 | 22.0% | 17.0% | 14.0% | 11.8% |
| 经调整净利润（百万元） | 43,772 | 48,105 | 61,934 | 75,132 |
| 同比增长 | 88.2% | 9.9% | 28.7% | 21.3% |
| 经调整净利润率 | 13.0% | 12.2% | 13.8% | 14.9% |
| 经调整EPS（元） | 7.11 | 7.81 | 10.06 | 12.20 |
估值比率
| 估值比率（倍） | PE | PS |
|----------------|------|------|
| 现金流 | 20.65 | 2.68 |
| 现金流 | 18.79 | 2.29 |
| 现金流 | 14.59 | 2.01 |
| 现金流 | 12.03 | 1.80 |
