美团-W(03690) 公司点评 24Q4业绩点评:核心商业稳健增长,海外业务加速拓展 2025-04-01 报告日期: 投资评级:买入(维持) 收盘价(港元)155.80 近12个月最高/最低(港元)217.0/61.1 总股本(百万股)6,110 主要观点: 事件 2024Q4,美团总营收为885亿元,YoY+20%,略高于一致性预期 0.6%;盈利能力方面,经调整EBITDA为115亿元,YoY+207%,低于一致预期1.7%;经调整净利润98亿元,YoY+98%,基本inline。 流通股本(百万股) 5,530 分部收入方面,24Q4,核心本地商业收入656亿元,YoY+19%, 流通股比例(%) 90.52 高于一致性预期0.4%,经营利润为129亿元,YoY+61%,高于一致预 总市值(亿港元) 9,519 期10.6%;新业务收入229亿元,YoY+24%,高于一致性预期1.1%, 流通市值(亿港元) 8,617 经营亏损为22亿元,YoY-55%。 公司价格与恒生指数走势比较 分析师:金荣 执业证书号:S0010521080002邮箱:jinrong@hazq.com 相关报告 1.2Q24业绩点评:利润超预期,经营效率持续提升2024-09-02 2.1Q24业绩点评:利润超预期,新业务持续减亏2024-06-17 餐饮外卖业务及美团闪购业务:加大商家扶持,闪电仓高速发展 美团-W恒生指数 70% -30%23/1224/0324/0624/0924/1 恒生指数 美团-W 90% 40% -10%24/0324/0624/0924/1225/03 2024年美团交易用户数突破7.7亿、年活跃商户数增至1450万,均创新高。外卖业务受益于“拼好饭”“品牌卫星店”等低价供给模式的推广,以及促销体系简化推动商家运营效率提升。商家扶持侧:24Q4公司推出人民币10亿元的商家扶持计划,通过现金支持及平台补贴,帮助商家提高服务质量、优化效率及探索创新;骑手保障侧:骑手端保障计划持续推进,公司累计投入职业伤害保障资金14亿元,并计划2025年Q2试点社保方案。 美团闪购持续拓展优质供给,为消费者提供“30分钟万物到家”的购物体验。截至2024年末,美团闪购已和超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商达成合作。闪电仓高速发展,与传统线下零售形成互补。截至2024年末,闪电仓覆盖全国超200个 城市,仓库数量突破3万座,日均订单量突破1000万单。 到店酒旅业务:订单量同比增长超过65%,年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高 四季度到店酒旅业务表现亮眼,年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高,全年订单量同比增长超过65%。“神会员”进一步为用户带来优惠,助力商户增效创收,当前参与“神会员”到店酒旅商户占比已超70%。 新业务:加快中东外卖市场拓展步伐 四季度新业务收入229亿元,YoY+24%,经营亏损为22亿元, 全年亏损收窄至73亿元。海外市场方面,Keeta去年10月在利雅得上线后,进一步拓展至沙特阿拉伯的所有主要城市,用户数和订单量迅速增长,建议关注后续Keeta在海外市场的拓展节奏及运营情况。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别可达3930/4539/5209亿元(2025-2026前值为3857/4352亿元),增速分别为16%、16%及15%;经调整净利润分别为480/547/658亿元(2025-2026前值为 521/707亿元),增速分别为10%、14%及20%。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒,看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 索,维持“买入”评级。 风险提示 政策风险;用户渗透不及预期风险;竞争格局恶化风险;新业务不及预期风险;经营效率优化不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 337,592 392,964 453,881 520,871 收入同比(%) 22% 16% 16% 15% 经调整净利润(百万元) 43,772 48,004 54,740 65,774 同比(%) 88% 10% 14% 20% 每股收益EPS 5.75 6.88 8.83 11.36 市盈率(P/E) 25 21 16 13 资料来源:wind,华安证券研究所 的其他金融投资投资活动现金净流量 10,205 -22,612 -8,645 -15,262 债权融资 -15,358 1,322 1,909 1,943 筹资活动现金净流量 -30,415 -13,735 -13,148 -13,114 现金净流量 36,937 31,453 63,690 72,211 期初现金 33,340 70,834 102,287 165,977 期末现金 33,340 70,834 102,287 165,977 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 209,735 247,007 306,340380,425 营业收入 337,592 393,808 453,881 520,871 %总资产 64.66% 65.62% 69.95%73.72% 增长率 22% 17% 15% 15% 存货 1,734 2,013 2,3602,579 营业成本 -207,807 -243,569 -279,898 -318,605 贸易应收款项 2,653 3,896 3,5035,073 %销售收入 -61.56% -61.85% -61.67% -61.17% 短期理财投资 97,409 101,707 97,39697,481 毛利 129,785 150,239 173,983 202,266 现金及现金等价物 70,834 102,287 165,977238,188 其他收入 5,404 3,491 4,085 4,688 其他 37,104 37,104 37,10437,104 销售及营销开支 -63,975 -75,406 -82,556 -92,137 非流动资产 114,620 129,409 131,585135,610 研发开支 -21,054 -23,106 -27,596 -31,669 %总资产 35.34% 34.38% 30.05%26.28% 一般及行政开支 -10,729 -12,469 -14,402 -16,528 固定资产 30,239 46,220 48,92053,195 营业利润 36,845 43,007 53,514 66,621 无形资产 30,230 30,308 30,25930,248 %销售收入 10.91% 10.92% 11.79% 12.79% 长期理财投资 7,529 6,647 5,8685,181 财务收入 553 800 800 800 其他金融投资 17,776 17,389 17,69018,140 财务成本 -432 -432 -432 -432 其他 28,846 28,846 28,84628,846 权益投资损益 809 788 908 1,042 资产总计 324,355 376,416 437,925516,035 除税前利润 37,775 44,162 54,789 68,030 流动负债 107,936 115,949 126,794140,014 %销售收入 11.19% 11.21% 12.07% 13.06% %总负债 71.13% 71.60% 72.58%73.75% 所得税 -2,177 -2,915 -3,616 -4,490 贸易应付款项 25,193 27,315 29,42131,858 净利润 35,598 41,247 51,173 63,540 应付商家款项 25,132 27,376 29,35931,920 %销售收入 10.54% 10.47% 11.27% 12.20% 其他应付款项及应计费用 21,341 24,989 31,74639,967 归母净利润 35,598 41,247 51,173 63,540 借款 1 1 00 %销售收入 10.54% 10.47% 11.27% 12.20% 其他 19,701 19,701 19,70119,701 归母净利润(NON-IFRS) 43,772 48,004 54,740 65,774 非流动负债 43,815 45,993 47,90149,844 %销售收入 12.97% 12.19% 12.06% 12.63% %总负债 28.87% 28.40% 27.42%26.25% 借款 1,175 1,363 2,1032,842 应付票据 38,009 39,144 40,31341,517 其他 4,631 5,485 5,4855,485 财务比率 负债合计 151,751 161,942 174,696189,858 2024A 2025E 2026E 2027E 普通股股东权益 172,663 214,534 263,288326,236 回报率 少数股东权益 -59 -59 -59-59 净资产收益率(NON-IFRS) 25.35% 22.38% 20.79% 20.16% 权益合计 172,604 214,475 263,229326,177 总资产收益率(NON-IFRS) 13.50% 12.75% 12.50% 12.75% 负债和股东权益 324,355 376,416 437,925516,035 投入资本收益率(NON-IFRS) 25.19% 22.24% 20.63% 19.99% 增长率 现金流量表 单位:百万元 营业总收入增长率 21.99% 16.65% 15.25% 14.76% 2024A 2025E 2026E2027E EBIT增长率 169.40% 16.91% 24.06% 24.17% 净利润 37,775 44,162 54,78968,030 归母净利润增长率 105.71% 11.93% 29.80% 22.62% 折旧摊销 5,732 9,550 11,23411,672 总资产增长率 10.69% 16.05% 16.34% 17.84% 股份基础的薪酬开支 9,423 10,850 12,63814,464 资产管理能力 金融投资公允价值变 -291 -341 -454-521 应收款项周转天数 2.9 3.6 2.8 3.6 动营运资本变动 6,606 6,492 10,89111,431 应付款项周转天数 27.2 25.3 23.7 22.3 其他调整 -2,177 -2,915 -3,616-4,490 存货周转天数 1.9 1.9 1.9 1.8 经营活动现金净流量 57,147 67,799 85,483100,587 总资产周转率 104% 105% 104% 101% 购买固定资产和无形 -15,410 -19,924 -13,886-15,936 偿债能力 资产购买理财投资 15,410 -3,416 5,089603 资产负债率 46.79% 43.02% 39.89% 36.79% 购买按公允价值计量 996 728 15272 流动比率 1.9 2.1 2.4 2.7 资料来源:公司公告,华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师:金荣,香港中文大学经济学硕士,天津大学数学与应用数学学士,曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司,金融及产业复合背景,善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四