24Q4业绩点评：核心商业稳健增长，海外业务加速拓展

美团W（03690） 公司点评 24Q4业绩点评：核心商业稳健增长，海外业务加速拓展 20250401 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）15580 近12个月最高最低（港元）2170611 总股本（百万股）6110 主要观点： 事件 2024Q4，美团总营收为885亿元，YoY20，略高于一致性预期 06；盈利能力方面，经调整EBITDA为115亿元，YoY207，低于一致预期17；经调整净利润98亿元，YoY98，基本inline。 流通股本（百万股） 5530 分部收入方面，24Q4，核心本地商业收入656亿元，YoY19， 流通股比例（） 9052 高于一致性预期04，经营利润为129亿元，YoY61，高于一致预 总市值（亿港元） 9519 期106；新业务收入229亿元，YoY24，高于一致性预期11， 流通市值（亿港元） 8617 经营亏损为22亿元，YoY55。 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinronghazqcom 相关报告 12Q24业绩点评：利润超预期，经营效率持续提升20240902 21Q24业绩点评：利润超预期，新业务持续减亏20240617 餐饮外卖业务及美团闪购业务：加大商家扶持，闪电仓高速发展 美团W恒生指数 70 302312240324062409241 恒生指数 美团W 90 40 1024032406240924122503 2024年美团交易用户数突破77亿、年活跃商户数增至1450万，均创新高。外卖业务受益于“拼好饭”“品牌卫星店”等低价供给模式的推广，以及促销体系简化推动商家运营效率提升。商家扶持侧：24Q4公司推出人民币10亿元的商家扶持计划，通过现金支持及平台补贴，帮助商家提高服务质量、优化效率及探索创新；骑手保障侧：骑手端保障计划持续推进，公司累计投入职业伤害保障资金14亿元，并计划2025年Q2试点社保方案。 美团闪购持续拓展优质供给，为消费者提供“30分钟万物到家”的购物体验。截至2024年末，美团闪购已和超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商达成合作。闪电仓高速发展，与传统线下零售形成互补。截至2024年末，闪电仓覆盖全国超200个 城市，仓库数量突破3万座，日均订单量突破1000万单。 到店酒旅业务：订单量同比增长超过65，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高 四季度到店酒旅业务表现亮眼，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高，全年订单量同比增长超过65。“神会员”进一步为用户带来优惠，助力商户增效创收，当前参与“神会员”到店酒旅商户占比已超70。 新业务：加快中东外卖市场拓展步伐 四季度新业务收入229亿元，YoY24，经营亏损为22亿元， 全年亏损收窄至73亿元。海外市场方面，Keeta去年10月在利雅得上线后，进一步拓展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用户数和订单量迅速增长，建议关注后续Keeta在海外市场的拓展节奏及运营情况。 投资建议 我们预计公司20252027年营业收入分别可达393045395209亿元（20252026前值为38574352亿元），增速分别为16、16及15；经调整净利润分别为480547658亿元（20252026前值为 521707亿元），增速分别为10、14及20。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 索，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 337592 392964 453881 520871 收入同比（） 22 16 16 15 经调整净利润（百万元） 43772 48004 54740 65774 同比（） 88 10 14 20 每股收益EPS 575 688 883 1136 市盈率（PE） 25 21 16 13 资料来源：wind，华安证券研究所 的其他金融投资投资活动现金净流量 10205 22612 8645 15262 债权融资 15358 1322 1909 1943 筹资活动现金净流量 30415 13735 13148 13114 现金净流量 36937 31453 63690 72211 期初现金 33340 70834 102287 165977 期末现金 33340 70834 102287 165977 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 209735 247007 306340380425 营业收入 337592 393808 453881 520871 总资产 6466 6562 69957372 增长率 22 17 15 15 存货 1734 2013 23602579 营业成本 207807 243569 279898 318605 贸易应收款项 2653 3896 35035073 销售收入 6156 6185 6167 6117 短期理财投资 97409 101707 9739697481 毛利 129785 150239 173983 202266 现金及现金等价物 70834 102287 165977238188 其他收入 5404 3491 4085 4688 其他 37104 37104 3710437104 销售及营销开支 63975 75406 82556 92137 非流动资产 114620 129409 131585135610 研发开支 21054 23106 27596 31669 总资产 3534 3438 30052628 一般及行政开支 10729 12469 14402 16528 固定资产 30239 46220 4892053195 营业利润 36845 43007 53514 66621 无形资产 30230 30308 3025930248 销售收入 1091 1092 1179 1279 长期理财投资 7529 6647 58685181 财务收入 553 800 800 800 其他金融投资 17776 17389 1769018140 财务成本 432 432 432 432 其他 28846 28846 2884628846 权益投资损益 809 788 908 1042 资产总计 324355 376416 437925516035 除税前利润 37775 44162 54789 68030 流动负债 107936 115949 126794140014 销售收入 1119 1121 1207 1306 总负债 7113 7160 72587375 所得税 2177 2915 3616 4490 贸易应付款项 25193 27315 2942131858 净利润 35598 41247 51173 63540 应付商家款项 25132 27376 2935931920 销售收入 1054 1047 1127 1220 其他应付款项及应计费用 21341 24989 3174639967 归母净利润 35598 41247 51173 63540 借款 1 1 00 销售收入 1054 1047 1127 1220 其他 19701 19701 1970119701 归母净利润NONIFRS 43772 48004 54740 65774 非流动负债 43815 45993 4790149844 销售收入 1297 1219 1206 1263 总负债 2887 2840 27422625 借款 1175 1363 21032842 应付票据 38009 39144 4031341517 其他 4631 5485 54855485 财务比率 负债合计 151751 161942 174696189858 2024A 2025E 2026E 2027E 普通股股东权益 172663 214534 263288326236 回报率 少数股东权益 59 59 5959 净资产收益率NONIFRS 2535 2238 2079 2016 权益合计 172604 214475 263229326177 总资产收益率NONIFRS 1350 1275 1250 1275 负债和股东权益 324355 376416 437925516035 投入资本收益率NONIFRS 2519 2224 2063 1999 增长率 现金流量表 单位百万元 营业总收入增长率 2199 1665 1525 1476 2024A 2025E 2026E2027E EBIT增长率 16940 1691 2406 2417 净利润 37775 44162 5478968030 归母净利润增长率 10571 1193 2980 2262 折旧摊销 5732 9550 1123411672 总资产增长率 1069 1605 1634 1784 股份基础的薪酬开支 9423 10850 1263814464 资产管理能力 金融投资公允价值变 291 341 454521 应收款项周转天数 29 36 28 36 动营运资本变动 6606 6492 1089111431 应付款项周转天数 272 253 237 223 其他调整 2177 2915 36164490 存货周转天数 19 19 19 18 经营活动现金净流量 57147 67799 85483100587 总资产周转率 104 105 104 101 购买固定资产和无形 15410 19924 1388615936 偿债能力 资产购买理财投资 15410 3416 5089603 资产负债率 4679 4302 3989 3679 购买按公允价值计量 996 728 15272 流动比率 19 21 24 27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公