Q2增长短期承压，2024H2业绩表现有望逐季改善

洽洽食品（002557.SZ） 2024年08月30日 投资评级：增持（维持） Q2增长短期承压，2024H2业绩表现有望逐季改善 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方一苇（分析师） 日期2024/8/29 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001 当前股价(元)25.06 一年最高最低(元)38.72/23.67 总市值(亿元)127.05 流通市值(亿元)127.05 总股本(亿股)5.07 流通股本(亿股)5.07 近3个月换手率(%)54.9 股价走势图 洽洽食品沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1成本红利开始释放，收入利润超预期—公司信息更新报告》-2024.4.30 《成本压力缓解，收入平稳增长—公司信息更新报告》-2023.11.4 2024H1业绩表现略低预期，2024Q2增长短期承压 公司披露2024年半年报。2024H1营收/归母净利润29.0/3.4亿元（同比 +7.9%/+25.9%），其中2024Q2营收/归母净利润分别为10.8/1.0亿元（同比-20.3%/+7.6%）。收入基本符合预期，利润略低预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026归母净利润分别为9.9（-0.8） /11.9（-0.8）/13.5（-0.7）亿元（同比+23.2%/19.9%/14.2%），EPS为1.95（-0.15） /2.34（-0.16）/2.67（-0.14）元，当前股价对应PE13/11/9倍，维持“增持”评级。 端午备货不及预期+渠道库存清理，2024Q2营收双位数下滑 2024H1公司瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为3.0%/23.9%/10.4%。2024Q2公司营收增速双位数下滑，我们认为主要系：（1）终端需求不景气，端午备货不及预期；（2）2024Q2渠道库存清理，蓄力新财年。分区域来看，南方区营收同比下滑0.7%，主要系南方区域以商超系统为主，商超系统需求有所下滑所致，东方区/北方区营收同比分别+21.9%/3.3%，电商及海外渠道分别增长11.6%/4.5%。 原材料成本下降，2024H1盈利能力同比提升 2024H1公司毛利率/净利率分别为28.4%/11.6%（同比+3.9pct/1.7pct），其中 2024Q2毛利率/净利率分别为25.0%/8.9%（同比+4.4pct/2.3pct），主要系瓜子等原材料成本下降所致。2024Q2公司毛利率环比-5.5pct主要系：（1）产品结构影响，瓜子、礼盒等高毛利率产品二季度营收占比环比降低；（2）收入体量减少，折旧、人员工资等固定费用摊销影响增加。费用端，2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.5pct/2.0pct/0.5pct，主要系公司收入下滑致费用率走高。 2024H2收入增长有望恢复，盈利能力环比有待改善 2025年春节前移，春节备货有望提前至2024Q4，我们认为公司下半年收入表现 有望逐季改善态势。利润端，我们预计春节等节日到来，高毛利率瓜子及礼盒产品占比有望提升，同时原材料成本下降红利释放，毛利率有望环比改善。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,883 6,806 7,603 8,476 9,527 YOY(%) 15.0 -1.1 11.7 11.5 12.4 归母净利润(百万元) 976 803 989 1,186 1,354 YOY(%) 5.1 -17.8 23.2 19.9 14.2 毛利率(%) 32.0 26.8 29.2 30.1 31.0 净利率(%) 14.2 11.8 13.0 14.0 14.2 ROE(%) 18.6 14.5 16.5 17.6 17.8 EPS(摊薄/元) 1.93 1.58 1.95 2.34 2.67 P/E(倍) 13.0 15.8 12.8 10.7 9.4 P/B(倍) 2.5 2.3 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6269 7233 7640 8293 8841 营业收入 6883 6806 7603 8476 9527 现金 3075 4478 5183 5127 5890 营业成本 4683 4985 5381 5923 6574 应收票据及应收账款 456 423 559 535 695 营业税金及附加 58 52 64 71 78 其他应收款 7 10 9 12 12 营业费用 701 616 760 848 1000 预付账款 42 55 53 68 68 管理费用 342 289 327 381 429 存货 985 1623 1192 1907 1532 研发费用 54 65 76 85 95 其他流动资产 1704 643 643 643 643 财务费用 -12 -69 -84 -155 -183 非流动资产 2278 2166 2240 2301 2369 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 163 157 149 140 132 其他收益 11 12 10 10 10 固定资产 1359 1283 1333 1382 1448 公允价值变动收益 5 -3 5 6 3 无形资产 268 291 288 285 281 投资净收益 54 24 38 37 38 其他非流动资产 489 435 470 494 508 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8547 9399 9880 10594 11210 营业利润 1121 896 1132 1376 1584 流动负债 1861 2331 2579 2825 2828 营业外收入 105 106 100 100 100 短期借款 230 539 539 539 539 营业外支出 5 8 10 10 10 应付票据及应付账款 630 857 748 1019 942 利润总额 1221 994 1222 1466 1674 其他流动负债 1001 935 1292 1268 1347 所得税 242 191 232 278 318 非流动负债 1415 1535 1286 1028 763 净利润 978 803 990 1187 1356 长期借款 1301 1431 1182 924 659 少数股东损益 2 0 1 2 2 其他非流动负债 114 104 104 104 104 归属母公司净利润 976 803 989 1186 1354 负债合计 3276 3866 3864 3854 3591 EBITDA 1392 1166 1294 1535 1742 少数股东权益 3 3 4 6 8 EPS(元) 1.93 1.58 1.95 2.34 2.67 股本 507 507 507 507 507 资本公积 1546 1558 1558 1558 1558 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3117 3440 3836 4311 4853 成长能力 归属母公司股东权益 5269 5529 6011 6734 7612 营业收入(%) 15.0 -1.1 11.7 11.5 12.4 负债和股东权益 8547 9399 9880 10594 11210 营业利润(%) 9.1 -20.1 26.3 21.5 15.2 归属于母公司净利润(%) 5.1 -17.8 23.2 19.9 14.2 获利能力毛利率(%) 32.0 26.8 29.2 30.1 31.0 净利率(%) 14.2 11.8 13.0 14.0 14.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.6 14.5 16.5 17.6 17.8 经营活动现金流 1532 419 1255 674 1514 ROIC(%) 14.3 10.5 11.5 13.0 13.8 净利润 978 803 990 1187 1356 偿债能力 折旧摊销 164 179 141 156 174 资产负债率(%) 38.3 41.1 39.1 36.4 32.0 财务费用 -12 -69 -84 -155 -183 净负债比率(%) -27.6 -43.8 -51.2 -48.6 -56.3 投资损失 -54 -24 -38 -37 -38 流动比率 3.4 3.1 3.0 2.9 3.1 营运资金变动 440 -493 251 -471 207 速动比率 2.8 2.3 2.4 2.2 2.5 其他经营现金流 15 22 -5 -6 -3 营运能力 投资活动现金流 313 1112 -172 -174 -202 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 211 144 82 70 76 应收账款周转率 17.7 15.5 15.5 15.5 15.5 长期投资 412 1151 8 9 8 应付账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 937 2406 -81 -96 -117 每股指标（元） 筹资活动现金流 -533 -203 -379 -556 -549 每股收益(最新摊薄) 1.93 1.58 1.95 2.34 2.67 短期借款 -58 309 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.02 0.83 2.48 1.33 2.99 长期借款 35 130 -249 -258 -265 每股净资产(最新摊薄) 10.18 10.70 11.65 13.08 14.81 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 12 0 0 0 P/E 13.0 15.8 12.8 10.7 9.4 其他筹资现金流 -511 -654 -129 -298 -284 P/B 2.5 2.3 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 1307 1332 705 -56 763 EV/EBITDA 6.9 8.4 7.1 5.8 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对