2024年年报点评：海外发展持续提速，国内景气有望反弹

公司2024年年报显示，全年营业总收入342.17亿元，同比+1.4%；归母净利润24.16亿元，同比-12.5%；扣非后归母净利润17.84亿元，同比-23.2%。公司拟分配现金红利0.46元/股（含税）。

海外业务表现亮眼

• 水泥及熟料销量6027万吨，同比-3%，其中国内销量同比-12%，海外销量同比+37%至1620万吨。境外营收同比增长46.5%至80.43亿元，主要得益于海外水泥销量高增长。水泥及熟料单吨综合均价/毛利分别为312元/73元，同比基本持平/-8元，吨毛利降幅小于行业，主要因海外收入占比提升，境外业务毛利率33.1%。
• 骨料/混凝土销量分别同比增长9%/17%至14323万吨/3181万方，单位毛利分别为19元/吨、32元/方，同比基本持平/-12元/方，混凝土盈利下降主要因国内水泥价格下跌。境外地区、骨料、混凝土贡献毛利占毛利总额比重分别为32%/32%/12%，骨料占比同比+5pct，混凝土占比-1pct。

Q4盈利大幅改善

• 营收同比-1.0%，毛利率环比+1.7pct，主要得益于国内水泥价格反弹、单位盈利改善。销售净利率、扣非后销售净利率分别为14.5%/7.6%，环比+7.9pct/+3.1pct。改善因素还包括财务费用环比-3.26亿元（汇兑损失冲回）及资产处置收益7.30亿元。

资本性支出与负债率

• 全年购建固定资产等支出45.35亿元，同比-6.5%；2025年计划资本性支出133亿元，主要因海外并购及产能建设。经营活动现金流量净额59.77亿元，同比-4.1%，主要因盈利下降。年末资产负债率为49.8%，同比下降1.8pct。

海外拓展与绿色低碳

• 海外水泥产能超2250万吨/年，同比增长8%，签约尼日利亚1060万吨/年水泥项目、巴西880万吨/年骨料项目，巴西项目已收购。合并热值替代率提升至21.7%，绿色低碳化保持行业领先。

盈利预测与投资评级

• 维持“增持”评级。上调2025-2026年归母净利润至27.4/30.6亿元，新增2027年预测33.3亿元，对应市盈率10/9/8倍。核心逻辑为海外布局领先、国内景气反弹、一体化及绿色低碳战略强化竞争力。

风险提示

• 并购完成和时点不确定性，市场竞争加剧、国内水泥需求超预期下行风险。