2020年年报点评：自产与代理业务快速发展，有望持续受益于军工高景气

鸿远电子（603267） 证券研究报告·公司研究·航天装备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：自产与代理业务快速发展，有望持续受益于军工高景气 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,700 2,323 3,082 4,039 同比（%） 61.2% 36.7% 32.7% 31.1% 归母净利润（百万元） 486 704 971 1,313 同比（%） 74.4% 44.9% 38.0% 35.2% 每股收益（元/股） 2.10 3.04 4.20 5.67 P/E（倍） 59.29 40.92 29.66 21.95 事件：公司发布2020年度报告，实现营业收入17.00亿元，同比+61.22%；归母净利润4.86亿元，同比+74.43%。 投资要点  下游军民市场需求强劲，自产业务与代理业务收入均大幅增长 1）自产业务：实现销售收入8.86亿元，同比+50.58%，其中核心产品瓷介电容器收入占比为98.77%，直流滤波器占比已超过1%。报告期内下游客户需求旺盛，瓷介电容器自产业务产销率达到95.40%，直流滤波器产品产销量分别同比增长171.87%和61.35%。2020年公司持续提升产品产能及扩充产品品类，电子元器件生产基地项目及直流滤波器项目基建主体工程已竣工启用，部分产线已投产，预计可实现多层瓷介电容器产能7亿只/年，奠定了自产业务持续快速发展的基础。 2）代理业务：实现销售收入8.08亿元，同比+74.87%。公司加强与核心客户的合作，前五名客户合计实现销售收入49,881.84万元，同比+139.41%，占本期代理业务收入比例为61.73%，同比+16.64pct。报告期内扩充了代理品牌与产品类别，重点布局了5G通讯、汽车电子、物联网等新兴工业领域。同时受益于下游客户旺盛需求。  自产业务毛利率继续提升，费用管控得当助力盈利能力提升 公司实现归母净利润4.86亿元，同比+74.43%。1）毛利率方面，自产业务毛利率同比提高0.93pcts至79.90%，代理业务毛利率同比下降3.74pcts至10.08%，自产业务毛利率提高或由规模效应所致。受业务结构变化及代理业务毛利率下降影响，公司主营业务毛利率较上年同期下降3.72个百分点至46.60%。2）费用端：报告期内销售费用率为3.56%（-3.28pct），管理费用率为5.18%（-3.39pct），研发费用率为2.65%（-0.38pct），财务费用率为-0.55%（-0.46pct），整体期间费用率较上年同期下降7.52pct至10.84%。综合影响之下，本期净利率同比+2.16pcts至28.59%，我们预计随着业务规模的扩大以及管理效率的提升，公司有望保持较强的盈利能力。  研发投入夯实技术优势，有望持续受益于军工市场高景气 2020年公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，进行技术储备，并且高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力，不断增强的技术实力更加稳固了公司的行业地位。公司高可靠MLCC产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器等领域，十四五期间我国航天、航空等领域先进武器装备列装有望加速，新型装备信息化水平的提高也带动MLCC等电子元器件产品渗透率的提升，公司有望持续受益于下游军工市场的高景气。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年净利润预测7.04/9.71亿元，预计2023年净利润13.13亿元，对应2021-2023年EPS为3.04/4.20/5.67元，当前市值对应2021-2023年PE为41/30/22倍，维持“买入”评级。  风险提示：自产业务增长不及预期；代理业务毛利率下降风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 124.50 一年最低/最高价 31.57/157.50 市净率(倍) 11.14 流通A股市值(百万元) 19610.29 基础数据 每股净资产(元) 11.18 资产负债率(%) 18.01 总股本(百万股) 231.48 流通A股(百万股) 157.51 [Table_Report] 相关研究 1、《鸿远电子（603267）：自产与代理业务双轮驱动，2020年净利润预增66%-77%》2021-01-26 2、《鸿远电子（603267）：2020Q1疫情导致利润下滑，军工电子长期需求不减，持续看好全年成长》2020-04-27 3、《鸿远电子（603267）：2019年利润增速28%，ROE水平17%，未来仍将上升》2020-03-20 [Table_Author] 2021年03月26日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 刘中玉 执业证号：S0600520120001 18801026093 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2020-032020-072020-11鸿远电子沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 鸿远电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,694 3,455 4,385 5,791 营业收入 1,700 2,323 3,082 4,039 现金 827 800 1,274 1,424 减:营业成本 905 1,188 1,555 2,025 应收账款 1,448 2,016 2,493 3,453 营业税金及附加 16 25 32 41 存货 215 436 391 681 营业费用 61 109 137 160 其他流动资产 204 202 227 233 管理费用 133 194 245 305 非流动资产 462 555 661 793 研发费用 45 72 93 122 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -9 -9 -13 -20 固定资产 234 327 423 534 资产减值损失 -11 -15 -19 -25 在建工程 104 104 113 133 加:投资净收益 1 0 0 0 无形资产 26 27 27 27 其他收益 15 15 17 18 其他非流动资产 98 98 97 97 资产处置收益 0 -0 -0 -0 资产总计 3,156 4,010 5,045 6,584 营业利润 574 847 1,164 1,570 流动负债 544 692 755 979 加:营业外净收支 -0 -5 -5 -4 短期借款 132 132 132 132 利润总额 574 843 1,159 1,566 应付账款 304 450 513 734 减:所得税费用 88 138 188 253 其他流动负债 108 110 110 114 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 24 26 28 30 归属母公司净利润 486 704 971 1,313 长期借款 0 2 3 6 EBIT 558 827 1,137 1,534 其他非流动负债 24 24 24 24 EBITDA 578 857 1,179 1,591 负债合计 568 718 783 1,009 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 2.10 3.04 4.20 5.67 归属母公司股东权益 2,588 3,292 4,263 5,575 每股净资产(元) 11.18 14.22 18.42 24.08 负债和股东权益 3,156 4,010 5,045 6,584 发行在外股份(百万股) 231 231 231 231 ROIC(%) 26.6% 27.5% 31.7% 30.8% ROE(%) 18.8% 21.4% 22.8% 23.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 46.7% 48.9% 49.6% 49.9% 经营活动现金流 153 85 605 317 销售净利率(%) 28.6% 30.3% 31.5% 32.5% 投资活动现金流 365 -122 -147 -188 资产负债率(%) 18.0% 17.9% 15.5% 15.3% 筹资活动现金流 33 11 15 22 收入增长率(%) 61.2% 36.7% 32.7% 31.1% 现金净增加额 551 -26 473 151 净利润增长率(%) 74.4% 44.9% 38.0% 35.2% 折旧和摊销 20 30 42 56 P/E 59.29 40.92 29.66 21.95 资本开支 164 93 105 132 P/B 11.14 8.75 6.76 5.17 营运资本变动 -409 -640 -394 -1,033 EV/EBITDA 48.56 32.80 23.44 17.28 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预