2024年三季报点评：出口业务持续高景气，国内需求有望逐步复苏

福斯达（603173）2024年三季报点评 出口业务持续高景气，国内需求有望逐步复苏 / 2024年10月30日 / 【投资要点】 事件：公司发布2024年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入16.54亿元，同比+10.17%；实现归母净利润2.08亿元，同比+44.85%。单看Q3，实现营业收入7.44亿元，同比+34.39%；归母净利润1.03亿元，同比+113.74%。 厚积薄发，竞争力持续提升，海外市场进入收获期。福斯达积极响应国家“一带一路”和“走出去”政策，针对不同地区不同客户实施个性化方案，在巩固中东和东南亚等传统优势地区的基础上，向俄罗斯等国家拓展（林德和法液空等巨头逐步退出），签订和落地了多个海外项目，包括首个大型液化天然气装置的绕管换热器项目、日产50万方/天LNG项目和首个“类BOT模式”新经营项目等。受益于海外业务高景气，公司订单饱满，24H1共计新签21.8亿元。同时，伴随海外高毛利项目按期确认，公司收入和盈利能力明显提升，单看24年Q3，毛利率达到27.2%，同比提升了5.87pct。 设备更新替换政策出台，国内需求有望逐步复苏。在国务院发布的《加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中，钢铁、有色、石化和煤化的节能减排数字化智能化升级是重要方向，而上述行业是空分设备的主要应用领域，根据福斯达招股说明书，2019年石化煤化和钢铁行业合计占比约54%，受益于政策实施，国内空分设备需求有望迎来复苏。 2024前三季度公司费用率为7.72%，同比减少0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.18/2.85/3.93/-0.24%，同比分别 -0.68/+0.08/-0.64/+0.41pct，销售费率的降低主要由于23年公司上市涉及较多营销和广告宣传费用，财务费率的变动则主要受汇兑的影响。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 相对指数表现 18.76% 7.41% -3.93% -15.28% -26.62%10/2912/292/294/306/308/31 -37.97% 福斯达 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 3654.40 流通市值（百万元) 1131.49 52周最高/最低（元） 26.90/14.77 52周最高/最低（PE） 24.56/12.93 52周最高/最低（PB） 6.83/1.68 52周涨幅（%） -5.74 52周换手率（%） 1006.90 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.52、3.26和4.22亿元，对应 当前PE分别为14、11和9倍，考虑到公司海外业务进入收获期收入盈利能力均逐步提升，国内需求有望转好，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 21.56 24.51 29.95 36.24 增长率(%) 14.30% 13.69% 22.20% 21.00% EBITDA（亿元） 2.28 2.84 3.73 4.79 归属母公司净利润（亿元） 1.91 2.52 3.26 4.22 增长率(%) 34.67% 32.05% 29.08% 29.60% EPS(元/股) 1.22 1.58 2.04 2.64 市盈率（P/E） 18.46 14.48 11.22 8.65 市净率（P/B） 2.48 2.25 1.98 1.71 EV/EBITDA 10.08 8.99 6.34 3.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 订单交付不及预期风险、应收账款回款风险、地缘政治风险、国内复苏速度不及预期风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5.14 -0.57 3.72 8.64 净利润 1.91 2.52 3.26 4.22 折旧摊销 0.27 0.25 0.30 0.33 营运资金变动 2.00 -4.27 -0.95 2.91 其它 0.96 0.92 1.11 1.18 投资活动现金流 -1.11 -0.62 -0.80 -0.70 资本支出 -1.11 -0.99 -1.03 -0.97 投资变动 0.00 0.10 0.00 0.00 其他 0.00 0.27 0.22 0.27 筹资活动现金流 5.24 -0.80 -0.81 -1.43 银行借款 -1.33 0.00 0.20 -0.12 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.89 -0.03 0.00 0.00 其他 -0.31 -0.78 -1.01 -1.31 现金净增加额 9.34 -2.04 2.11 6.51 期初现金余额 0.79 10.13 8.10 10.21 期末现金余额主要财务比率 10.13 8.10 10.21 16.72 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 14.30% 13.69% 22.20% 21.00% 营业利润增长 47.99% 31.50% 29.32% 29.77% 归属母公司净利润增长 34.67% 32.05% 29.08% 29.60% 获利能力（%）毛利率 22.49% 24.03% 24.54% 24.97% 净利率 8.87% 10.30% 10.88% 11.65% ROE 13.15% 15.57% 17.64% 19.74% ROIC 12.07% 13.94% 16.12% 18.32% 偿债能力资产负债率（%） 66.94% 63.11% 64.63% 67.32% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.34 1.40 1.38 1.34 速动比率 0.74 0.73 0.70 0.72 营运能力总资产周转率 0.59 0.56 0.62 0.62 应收账款周转率 4.70 5.02 5.85 6.31 存货周转率 2.81 2.85 3.22 3.40 每股指标（元）每股收益 1.22 1.58 2.04 2.64 每股经营现金流 3.21 -0.36 2.33 5.40 每股净资产 9.08 10.13 11.54 13.37 估值比率P/E 18.46 14.48 11.22 8.65 P/B 2.48 2.25 1.98 1.71 EV/EBITDA 10.08 8.99 6.34 3.55 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产39.11 38.45 45.98 58.57 货币资金13.67 11.63 13.74 20.25 应收及预付10.62 10.12 12.27 14.33 存货6.45 6.62 7.42 8.56 其他流动资产8.37 10.07 12.55 15.44 非流动资产4.86 5.50 6.24 6.88 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产2.14 2.53 3.00 3.33 在建工程0.81 0.93 1.03 1.11 无形资产0.96 1.20 1.37 1.61 其他长期资产0.95 0.83 0.83 0.83 资产总计43.97 43.95 52.22 65.46 流动负债29.13 27.41 33.43 43.74 短期借款0.43 0.43 0.63 0.51 应付及预收12.62 13.95 17.16 20.54 其他流动负债16.09 13.02 15.64 22.69 非流动负债0.30 0.33 0.33 0.33 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.30 0.33 0.33 0.33 负债合计29.44 27.73 33.75 44.07 实收资本1.60 1.60 1.60 1.60 资本公积8.39 8.40 8.40 8.40 留存收益4.53 6.24 8.50 11.42 归属母公司股东权益14.54 16.21 18.47 21.39 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益43.97 43.95 52.22 65.46 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21.56 24.51 29.95 36.24 营业成本16.71 18.62 22.60 27.19 税金及附加0.14 0.17 0.21 0.25 销售费用0.41 0.44 0.54 0.65 管理费用0.53 0.64 0.76 0.92 研发费用0.98 1.23 1.50 1.81 财务费用-0.20 -0.19 -0.16 -0.19 资产减值损失-0.63 -0.57 -0.63 -0.68 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.16 0.18 0.22 0.27 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.14 0.15 0.18 0.22 营业利润2.11 2.77 3.58 4.65 营业外收入0.00 0.01 0.01 0.01 营业外支出0.01 0.00 0.00 0.01 利润总额2.10 2.78 3.59 4.65 所得税0.19 0.26 0.33 0.43 净利润1.91 2.52 3.26 4.22 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润1.91 2.52 3.26 4.22 EBITDA2.28 2.84 3.73 4.79 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公