年报点评报告：完成年初开店指引，期待增长加速

2025-03-27 杜玥莹国盛证券陈宫泽凡

2024年业绩概览：名创优品2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%。Q4营业收入47.13亿元，同比增长22.7%；经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%。
MINISO国内业务：门店稳步扩张，全年同店有所下降，线上贡献部分增长。Q4国内MINISO门店数量净增136家，至4386家，同比增长460家；Q4国内同店收入同比-4.62%，带动国内MINISO Q4实现营业收入22.97亿元，同比增长6.5%。
MINISO海外业务：门店增长仍以直营为主，单店增长及利润改善仍有空间。Q4海外门店环比新增182家，至3118家，同比增长631家；直营店/合伙人店/代理店分别增长265/+121/+245家。Q4海外收入21.32亿元，同比增长42.7%，直营/代理市场增速分别为+65.5%/+17.4%。
TOP TOY业务：布局海外市场，门店快速扩张。Q4 Top Toy门店数量环比+42家至276家，全年新增门店128家，保持高速拓展；Q4 TT收入同增50.3%至2.83亿元。

毛利率与费用率：Q4毛利率同比+3.9pct至47%，创历史新高；销售/管理/财务费用率分别同比+2.44pct/+1.00pct/+1.41pct至21.24%/5.87%/0.34%。销售费用增长主要系加速开拓直营店。
利润表现：Q4实现经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%，利润稳健增长。

投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为209.05/246.28/282.44亿元，归母净利润分别为30.57/37.47/44.11亿元，经调整净利润分别为32.30/38.75/44.86亿元，对应估值分别为13.1/10.9/9.4倍PE。
风险提示：市场竞争加剧、业态扩展及产品迭代不及预期、宏观消费不及预期。