2023年报点评：Q4营收超指引，净开店将提速

华住集团-S（01179.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2023年报点评：Q4营收超指引，净开店将提速 买入（维持） 2024年03月21日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024年3月20日下午，华住发布2023年年度公告，2023年公 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13,862 21,882 24,189 26,014 27,484 同比 8.42% 57.86% 10.54% 7.55% 5.65% 归母净利润（百万元） -1,821 4,085 4,219 4,554 4,902 同比 -291.61% 324.33% 3.29% 7.94% 7.64% EPS-最新摊薄（元/股） -0.56 1.25 1.29 1.39 1.50 P/E（现价&最新摊薄） - 22.66 21.94 20.33 18.89 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% 华住集团-S恒生指数 司实现营收218.82亿元，同比+57.9%，归母净利润扭亏为40.85亿元。 Q4营收超指引，盈利能力大幅超越疫情前。单Q4实现营收55.9亿元，yoy+51%，超出指引的41~45%：其中华住部分营收43.8亿元，yoy+59%，较2019Q4+50%；DH部分营收12.0亿元，yoy+27%。单Q4实现归母净利润7.4亿元，同比扭亏，较2019Q4+20%，其中华住部分实现归母 净利润8.3亿元，同比扭亏，较2019Q4+34%；DH部分实现归母净利润 -0.8亿元。单Q4实现经调EBITDA为13亿元，较2019Q4+52%。全年 2023/3/212023/7/202023/11/182024/3/18 市场数据 收盘价(港元)31.25 一年最低/最高价23.25/40.10 市净率(倍)7.11 经调EBITDA为69亿元，较2019年同期+106%。 大陆业务规模扩张，中高端化结构调整。截至Q4末华住部分门店总数达9263家，yoy+10%，其中中高端品牌占比46%，加盟门店占比93%；截至Q4末，华住储备门店数3061家。华住部分Q4单季新开460家， 港股流通市值(百万港元) 基础数据 102,044.80 净开235家；全年新开1641家，净开852家。截至Q4末，华住部分总 房量达88.6万间，yoy+13%，其中加盟房量79.9万间，yoy+15%，直营房量8.7万间，yoy-3%。2024Q4华住经济型/中高端同店RevPar分别为173/283元，2019年同期为155/253元。截至Q4末，海外DH部分门店数为131家。 淡季经营数据回归正常，全年净开店将提速。2024Q1营收指引同比增速为12~16%，2024全年预期营收同比增速8~12%。2024全年预期开店1800家，关店650家，净开1150家，全年净开店较2023年提速。针对国内华住业务，公司在继续执行精益增长策略及进行优质网络扩张的同 时，着重提升服务质量，开启卓越服务元年；针对海外业务，Legacy-DH业务将转型为更轻资产的模式，持续专注降本增效、通过华住会全球会员权益体系加强直销，并在亚太地区及中东寻求增长机遇。 盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。基于最新财务数据，上调华住集团2024/2025年并新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为42.2/45.5/49.0亿元 （2024/2025年前值为40.1/44.6亿元），对应PE估值为22/20/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等 每股净资产(港元)4.40 资产负债率(%)76.94 总股本(百万股)3,265.43 流通股本(百万股)3,265.43 相关研究 《华住集团-S(01179.HK:)：2023三季报点评：Q3业绩超预期，旺季如期兑现》 2023-11-27 《华住集团-S(01179.HK:)：2023年中报点评：营收、利润远超疫情前，Q3有望继续兑现业绩》 2023-08-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 华住集团-S三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,369.00 21,141.35 25,601.53 31,493.98 营业总收入 21,882.00 24,188.51 26,014.30 27,483.68 现金及现金等价物 6,946.00 13,298.99 17,937.44 23,158.45 营业成本 14,341.00 15,707.18 16,774.67 17,661.33 应收账款及票据 755.00 1,446.26 959.61 1,534.01 销售费用 1,072.00 1,009.46 1,034.00 1,014.97 存货 59.00 111.59 63.09 118.54 管理费用 2,086.00 2,168.08 2,290.25 2,419.64 其他流动资产 6,609.00 6,284.51 6,641.39 6,682.98 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 49,163.00 48,714.53 48,256.01 47,816.17 其他费用 34.00 40.25 46.29 48.07 固定资产 6,097.00 6,899.09 7,677.12 8,431.80 经营利润 4,349.00 5,263.55 5,869.09 6,339.67 商誉及无形资产 38,427.00 37,126.44 35,864.90 34,641.20 利息收入 248.00 233.65 107.47 88.44 长期投资 0.00 50.00 75.00 104.17 利息支出 385.00 244.83 283.14 278.59 其他长期投资 2,727.00 2,727.00 2,727.00 2,727.00 其他收益 1,158.00 440.00 440.00 440.00 其他非流动资产 1,912.00 1,912.00 1,912.00 1,912.00 利润总额 5,335.00 5,692.37 6,133.42 6,589.52 资产总计 63,532.00 69,855.88 73,857.55 79,310.15 所得税 1,204.00 1,423.09 1,533.35 1,647.38 流动负债 17,411.00 19,465.60 18,867.20 19,377.67 净利润 4,131.00 4,269.28 4,600.06 4,942.14 短期借款 4,094.00 3,521.67 2,425.50 1,566.64 少数股东损益 46.00 50.05 46.00 40.32 应付账款及票据 1,019.00 1,583.26 1,141.64 1,715.52 归属母公司净利润 4,085.00 4,219.22 4,554.06 4,901.82 其他 12,298.00 14,360.67 15,300.06 16,095.51 EBIT 4,383.00 5,303.80 5,915.37 6,387.75 非流动负债 33,872.00 33,872.00 33,872.00 33,872.00 EBITDA 5,831.00 6,652.27 7,248.89 7,706.76 长期借款 3,962.00 3,962.00 3,962.00 3,962.00 其他 29,910.00 29,910.00 29,910.00 29,910.00 负债合计 51,283.00 53,337.60 52,739.20 53,249.67 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 114.00 164.05 210.05 250.38 每股收益(元) 1.25 1.29 1.39 1.50 归属母公司股东权益 12,135.00 16,354.22 20,908.29 25,810.11 每股净资产(元) 3.75 5.06 6.47 7.98 负债和股东权益 63,532.00 69,855.88 73,857.55 79,310.15 发行在外股份(百万股) 3,265.43 3,265.43 3,265.43 3,265.43 ROIC(%) 16.32 17.96 17.23 16.21 ROE(%) 33.66 25.80 21.78 18.99 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 34.46 35.06 35.52 35.74 经营活动现金流 7,674.00 7,430.15 6,252.76 6,597.63 销售净利率(%) 18.67 17.44 17.51 17.84 投资活动现金流 (1,477.00) (260.00) (235.00) (239.17) 资产负债率(%) 80.72 76.35 71.41 67.14 筹资活动现金流 (3,720.00) (817.16) (1,379.31) (1,137.45) 收入增长率(%) 57.86 10.54 7.55 5.65 现金净增加额 2,624.00 6,352.99 4,638.45 5,221.01 净利润增长率(%) 324.33 3.29 7.94 7.64 折旧和摊销 1,448.00 1,348.47 1,333.52 1,319.01 P/E 22.66 21.94 20.33 18.89 资本开支 (901.00) (850.00) (850.00) (850.00) P/B 7.56 5.60 4.38 3.55 营运资本变动 2,508.00 2,007.58 476.04 497.89 EV/EBITDA 13.53 13.04 11.18 9.72 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月20日的0.91，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提