莫尼塔每周观点辑要：警惕美联储加息“冷箭”

警惕美联储加息“冷箭”莫尼塔每周观点辑要（2017年2月27日） 本周核心观点宏观经济市场策略国际宏观美联储3月大概率不加息，但需要警惕其突施冷箭行业轮动轻工制造/电子元器件/通信开启跑赢之路国内宏观2017年，“不降准”将遭遇货币乘数回落、合格抵押品趋紧和“既要...又要...”难以调和的困境海外市场恒指未来大概率走强，金融业开启跑赢；美股生活消费品/卫生保健跑赢动能仍在行业研究大宗商品黄金仍具上涨动力，美国原油库存料继续增加，基本金属整体走弱，煤炭需求预计转弱医药健康维生素原料药进入又一轮涨价周期先进制造重卡2月预计火爆延续，建议关注上游零部件龙头TMTTMT板块全面上扬，AI表现活跃大消费留意市场关注点的转变，影响航空行业的外部不确定性正在逐渐消失 本周热点专家推荐行业熟悉领域专家介绍纺织粘胶纤维专家在纺织原材料行业有16年工作经验。11年至今担任山东雅美科技粘胶纤维业务营销总监，负责粘胶纤维的销售和主要原料溶解浆的采购。年销售额约30亿人民币。08年至11年在赛得利国际集团担任营销经理，负责粘胶纤维的海外销售。01年至08年在南京化纤担任市场部副部长。对粘胶纤维国内及国际市场以及原材料溶解浆和特种将的市场都比较熟悉。有色金属铝产业研究、电解铝、铝用碳素中国有色金属工业协会铝用炭素分会副秘书长，北京安泰科信息开发有限公司铝部经理，从事电解铝、铝用炭素等原辅材料市场与铝产业研究工作，主要侧重领域为国内外铝行业市场分析及企业战略研究。2008年任职至今，参与过几十项国家发改委、工信部、商务部、国家开发银行、地方政府等相关部门及国内外企业委托的咨询项目。稀土稀土专家目前担任有色金属工业协会稀土分会的副秘书长，了解稀土开采、冶炼分离等生产技术和生产现状；熟悉稀土供求情况及库存、行业成本等。电子发票电子发票专家在税务行业有18年工作经验，98年至16年在安徽省国税局工作，16年加入百望电子发票数据服务公司担任副总裁，对于电子发票的市场情况、产品相关情况和系统方面都非常熟悉。能够对市场上的主要参与者及其优劣势情况作出评价。人工智能人工智能发展历史及应用清华大学计算机系教授，博士生导师。中国计算机学会虚拟现实与可视化技术专业委员会常务委员、美国IEEE与ASM学会会员等。主要研究领域为虚拟现实技术、计算智能、模糊神经网络、再励学习机制、异步自学习控制、网络非线性动力学，以及机器人控制等。参与多项国家级科研项目，熟悉人工智能领域技术在国内的应用。●专家服务专家资源着眼于宏观政策解读与行业追踪，与行业协会、研究院、媒体保持密切接触，在大交通、医药、新能源汽车、农业、TMT、林业、大宗商品等行业，可以根据需求精准定位合适专家。合作形式包括电话会议、上门路演、午餐会、闭门会、峰会论坛等。吴静010-8518 8170-8631lisawu@cebm.com.cn成沅铭021-33830502-767carriecheng@cebm.com.cn杨吉010-8518 8170-8600jyang@cebm.com.cn A股策略：轻工制造/电子元器件/通信开启跑赢之路轻工制造/电子元器件/通信：拐点上行，开启跑赢之路有色金属/建材/家电：顶部尚未确认，建议继续持有石油石化/国防军工/银行：下行风险提示，跑输之路开启餐饮旅游/房地产/传媒：底部形态，仍将持续跑输行业轮动观点：行业配置建议：本周行业F-Score得分：排名行业排名行业行业名次变动1 [最强]钢铁1 [最强]建材交通运输32石油石化2家电电力及公用事业23建筑3有色金属有色金属14食品饮料4轻工制造建材15家电5综合国防军工16煤炭6建筑家电17建材7钢铁食品饮料18商贸零售8机械综合19有色金属9电子元器件石油石化010银行10交通运输钢铁011交通运输11食品饮料基础化工012国防军工12基础化工建筑013汽车13煤炭机械014纺织服装14通信电力设备015机械15电力设备餐饮旅游016基础化工16商贸零售医药017非银行金融17汽车非银行金融018电力及公用事业18医药电子元器件019农林牧渔19纺织服装通信020轻工制造20电力及公用事业计算机021电力设备21计算机传媒022综合22农林牧渔轻工制造-123房地产23餐饮旅游商贸零售-124医药24国防军工农林牧渔-125电子元器件25石油石化银行-126通信26银行房地产-127餐饮旅游27房地产煤炭-228传媒28传媒汽车-229 [最弱]计算机29 [最弱]非银行金融纺织服装-2周级别强弱日级别强弱周级别名次变动 024681012恒生金融业周级别日级别港股策略：恒指未来大概率走强，金融业开启跑赢普林格每月观点：香港恒指大概率走强1，恒指若能突破2500点，则可形成一个倒头肩顶形态，则后市将会持续走强；2，恒指的短期KST及长期KST均上穿其均线，并持续上行，表征短期看涨模式。——恒生指数未来大概率走强。香港行业轮动1，恒生金融业：拐点上行，后市有望强势领跑其他行业指数；2，恒生原材料业：持续领跑其他行业，未来跑赢动能仍强劲；3，恒生能源业：风险提示，后市可能跑输其他行业。跑赢区域跑输区域 051015DJHealth Care Index周级别日级别美股策略:Consumer Goods /Health Care跑赢动能仍在Consumer Goods：开启跑赢之路1，道琼斯美国生活消费品指数，相对于其他行业指数，日级别本周继续处于绝对跑赢区域；2，该指数周级别目前有向上稳步上升的趋势。Health Care：日级别将带动周级别突破跑输区域1，道琼斯美国卫生保健指数，相对于其他行业，继上周完成了跑输区域的突破后，有继续向上进入跑赢区域的趋势；2，周级别方面，中长期来看，若无明显利空消息，日级别将带动周级别向上攀升。跑赢区域跑输区域-32712DJConsumer Goods Index周级别日级别 国内宏观：降准逻辑再审视•2017年，央行不降准的底气也许不再那么充足，货币政策或从三个方面缓解“不降准”困境：•1、将无需抵押品的TLF作为常备选项。2、更多倚重于再贷款（特别是PSL）投放中长期资金，将信贷资产纳入合格抵押品的尝试拓展到更多领域。3、将“价、量工具和宏观审慎政策”相结合，敦促金融去杠杆和引导资金“脱虚向实”，缓解货币政策多重目标之间的冲突。•在经济和通胀掉头回落时择机降准，才是摆脱上述困境的最佳选择，也是金融机构愿意主动收缩规模后，央行可能给予的合理“奖励”。2015年以来货币乘数逆势攀升2016年合格抵押品消耗已大于新增33.544.555.505101520000204060810121416%GDP:不变价:当季同比货币乘数MLF, 27,915记账式国债, 12740SLF, 1,290中央代发的地方债, -2050PSL, 9,714国开行及政策性金融债, 13199OMO, 16,672同业存单, 29199待购回债券余额, 2,485AAA评级信用债, 1449(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000抵押品消耗量（增量）抵押品价值增量亿元58076亿元54537亿元 债券市场：债市情绪总体平稳，收益率下行•债市略有反弹的原因，根本上在于目前利率债收益率具备较好的配置价值，而金融市场“资产荒”的格局总体上并未改变，因此，债市有反弹的根基。•而在消息面上，资管新规尽管“史上最严”，但“新老划断”的原则却大大削弱了市场对猛烈去杠杆的担忧。这是消息出来后，债市不跌反涨的重要原因。本周国债收益率曲线多数下移(9.1)0.8 (3.5)0.5 (4.0)(5.1)(4.5)(10)(8)(6)(4)(2)021年3年5年7年10年20年30年国债到期收益率周变化，bp 人民币汇率：人民币对美元、对篮子“双升值”•本周，中国外汇交易中心对人民币兑美元中间价定价机制进行微调。•做此调整的直接原因是，可剔除重复计算问题，使美元的日间变化和隔夜变化，能被赋予相等权重。不仅如此，调整后的定价机制能够更多反映市场供求关系的影响，使得人民币中间价定价机制的“市场化”改革向前迈进了一小步。•但目前的市场化程度仍不及2015年“8-11”汇改初期的市场化程度，这或反映，在人民币贬值压力犹存的情况下，央行在推进人民币汇率市场化上依然相当谨慎。93.093.594.094.595.095.596.06.726.776.826.876.926.9710/2411/1112/112/211/112/7中间价:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右轴)本周CFETS人民币指数震荡走贬 海外宏观：警惕美联储加息“冷箭”•我们认为美联储3月不会加息•理由一：通胀未必可持续。减产协议利好出尽；页岩油快速扩张。•理由二：“特朗普行情”第三阶段还未完结。特朗普预期降温，团队内部意见不统一，减税基建计划推迟。•警惕美联储突施加息“冷箭”•耶伦任期降至，可能加快加息节奏完成目标•美联储希望引领市场；3月加息的试错成本不高减产协议达成后油价走平“特朗普行情”第三阶段还未完结9697989910010110210310416/1016/1016/1016/1116/1116/1216/1217/0117/0117/0217/02美元指数第一阶段第二阶段第三阶段11月8日特朗普胜选12月15日美联储加息1月3日美元当周净多仓首次减持253035404550556016/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02布伦特原油WTI原油美元/桶12月1日减产协议达成 大宗商品：黄金-价格或触及1300美元/盎司关口美指上涨乏力，金价向上动能十足•上周黄金强势上扬1.8%，收于1257美元/盎司，突破1250阻力位。黄金带动白银和铂金等贵金属集体走强。•从资产轮动的角度看，上周投资者风险偏好下降，黄金在大宗商品中表现优秀，金银比、黄金/原油比价上升，铜金比下降。•黄金突破1250整数关的最大推手，是美国财长努钦发表的美国利率可能长期处于低位的讲话。美元指数也因此承压下行。FMOC表态模棱两可，并未降低市场不确定性。•3月份美联储加息概率不高，在5~6月份美联储议息会议之前，黄金仍面临有利的上涨环境，有望上探1300整数关。美国10年期国债真实利率从0.41下降至0.31，利多黄金 大宗商品：原油-美国原油库存上涨幅度不及预期美国贝克休斯钻井数继续快速攀升美国原油产量继续上升•截至2月17日当周，美国原油库存上涨56.4万桶，连续第7周上涨；但该涨幅低于市场预期的350万桶。•主要原因来自美国原油进口量的大幅下降（周变化：-140万桶／天），即OPEC出口至美国的原油量出现下滑，包括OPEC1月原油产量的缩水以及OPEC出口至不同地区的产量调控。•短期我们认为美国原油库存会继续上涨，基于我们对美国原油产量快速增长以及下游炼油厂陆续进入检修期导致原油消耗减缓的预判。020040060080010001200140016002015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月台贝克休斯钻井数 大宗商品：有色金属–基本金属走弱，钴价大涨本周钴价逆势继续走高本周铜价下跌，SHFE库存上升•受特朗普基建、税改计划可能推迟以及中国住建部暗示将稳定房地产市场的消息影响，本周基本金属整体走弱•钴逆势大幅上涨，主要受益于1）新能源汽车的快速增长以及补贴政策向三元材料的倾斜；2）占钴矿供应50%以上的刚果时局动荡、钴产量下滑。 大宗商品：钢铁–看好钢企盈利情况持续改善钢材生产利润本周继续大幅上涨钢材社会库存同比大幅攀升•上周钢材价格上涨势头放缓，但钢企生产利润继续大幅好转（螺纹钢吨均毛利上涨120元）。在利润刺激下，钢企维持高负荷生产。•目前基建用钢需求同比增加，但房地产需求尚未全面开启。短期供需错配使钢价面临回调压力。•钢价持续上涨已使钢铁行业盈利复苏，3、4月份是钢材消费旺季，