核心观点与业绩概述
歌尔股份2024年年报显示，公司实现营收1009.54亿元，同比增长2.41%；归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比增长178.30%。业绩符合市场预期，主要得益于各细分产品线进展顺利，带动营收及盈利能力改善。
细分产品线表现
- 智能硬件：营收571.99亿元，同比-2.57%；毛利率9.17%，同比+1.90pct。主要由于北美客户VR/MR产品迭代带动出货量及盈利能力提升，以及毛利率较低的产品进入生命周期中后段，出货量下滑。
- 智能声学整机：营收262.96亿元，同比+8.73%；毛利率9.47%，同比+2.73pct。主要得益于智能无线耳机出货量稳步回升，带动营收和盈利能力实现改善。
- 精密零组件：营收150.51亿元，同比+15.85%；毛利率21.51%，同比+1.02pct。主要系AI赋能下，消费电子终端对于零组件性能要求提高，带动产品价值量和盈利能力提升。
盈利能力与费用管控
- 毛利率：2024年公司毛利率为11.09%，同比+2.14pct，主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。
- 费用率：2024年公司期间费用率为7.70%，同比-0.21pct，主要系公司持续加强精细运营，强化费用管控能力。
AI赋能与长期成长空间
- 智能硬件：歌尔通过内生布局（XR光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商。公司占据全球中高端VR出货80%的份额，有望深度受益于AI+XR产业趋势，实现加速发展。
- 智能声学整机：AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，为耳机市场带来新的增长驱动。歌尔已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成合作，提供一站式解决方案。
- 精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市，歌尔微在MEMS、SiP、传感器模组等产品技术积累深厚，市场份额领先，未来有望与母公司形成有效协同，实现业绩增厚。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：维持“增持”评级。
- 盈利预测：预计公司2025-26年营业收入为1056.70、1169.10亿元；归母净利润为36.63、45.30亿元；EPS为1.05、1.30元。2025年3月26日股价为26.95元，对应PE分别为25.58x、20.68x、16.83x。
- 风险提示：下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。
财务摘要
- 营业收入：2024A 1009.54亿元，2025E 1056.70亿元，2026E 1169.10亿元，2027E 1383.59亿元。
- 归母净利润：2024A 26.65亿元，2025E 36.63亿元，2026E 45.30亿元，2027E 55.67亿元。
- 毛利率：2024A 11.09%，2025E 12.0%，2026E 12.3%，2027E 12.6%。
- 每股收益：2024A 0.79元，2025E 1.05元，2026E 1.30元，2027E 1.60元。
