盈利能力持续改善，AI端侧驱动业绩加速

证券研究报告公司点评报告 2025年03月26日 盈利能力持续改善，AI端侧驱动业绩加速 评级： 上次评级：目标价格： 增持 增持 歌尔股份 沪深300 82 63 44 25 6 12 202403 202406 202409202412202503 分析师：单慧伟 邮箱：shanhwhx168comcnSACNO：S1120524120004 联系电话： 联系人：陈天然 邮箱：chentr1hx168comcnSACNO： 联系电话： 相关研究 1【华西电子】歌尔股份（002241SZ）首次覆盖报告：AI赋能端侧创新，打开公司成长天花板 20250317 评级及分析师信息 歌尔股份002241 事件概述 歌尔股份发布2024年年报，2024年实现营收100954亿元， 母净利润2393亿元，同比17830。业绩位于此前预告区间 最新收盘价： 2695 中值，符合市场预期。 股票代码： 002241 52周最高价最低价： 30631457 总市值亿 93677 各细分产品线进展顺利，带动营收及盈利能力改善 自由流通市值亿 82704 分产品看： 自由流通股数百万 306880 同比241；归母净利润2665亿元，同比14493；扣非归 相对股价 智能硬件：实现营收57199亿元，同比257；毛利率为917，同比190pct。主要是由于：1）北美客户VRMR产品迭代，带动出货量及盈利能力提升；2）毛利率较低的产品进入生命周期中后段，出货量下滑。 智能声学整机：实现营收26296亿元，同比873；毛利率947，同比273pct。主要是得益于智能无线耳机出货量稳步回升，带动营收和盈利能力实现改善。 精密零组件：实现营收15051亿元，同比1585；毛利率2151，同比102pct。主要系AI赋能下，消费电子终端对于零组件性能要求提高，带动产品价值量和盈利能力有所提升。 毛利率小幅提升，持续加强费用管控 毛利率：2024年公司毛利率为1109，同比214pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。 费用率：2024年公司期间费用率为770，同比021pct。主要系公司持续加强精细运营，强化费用管控能力。 AI赋能消费电子终端，打开长期成长空间 智能硬件：歌尔通过内生布局（XR光学光机技术、整机解决方案等）外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时据36氪，公司绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商。据VR陀螺数据，截至2022年12月，公司已占据全球中高端VR出货80的份额。长期来看，随着各大厂商纷纷入局AIAR眼镜，我们认为公司作为全球XR代工龙 头，有望深度受益于AIXR的产业趋势，实现加速发展。 智能声学整机：AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质 提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，为耳机市场带来新的增长驱动。据钛媒体和潮电穿戴，歌尔已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成合作，提供一站式解决方案，智能声学整机业务有望实现稳中有升。 精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市。歌尔微在MEMS、SiP、传感器模组等产品技术积累深厚，市场份额领先，未来有望与母公司形成有效协同，实现业绩增厚。 投资建议 考虑到游戏机客户产品处于生命周期中后段正常降量，我们预计公司202526年营业收入为105670、116910亿元（原值为106434、118303亿元）；新增2027年营业收入138359亿元，分别同比47、106、183。考虑到产品结构优化带来的盈利能力改善，我们预计公司202526年归母净利润为3663、4530亿元（原值为3479、4501亿元），新增2027年归母净利润5567亿元，分别同比374、237、 229。预计202526年EPS为105、130元（原值为100、129元），新增2027年EPS为160元。2025年3月26日股价为2695元，对应PE分别为2558x、2068x、1683x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 98574 100954 105670 116910 138359 YoY（） 60 24 47 106 183 归母净利润百万元 1088 2665 3663 4530 5567 YoY（） 378 1449 374 237 229 毛利率（） 89 111 120 123 126 每股收益（元） 032 079 105 130 160 ROE 35 80 101 114 126 市盈率 8422 3411 2558 2068 1683 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 100954 105670 116910 138359 净利润 2586 3574 4352 5395 YoY 24 47 106 183 折旧和摊销 4079 144 162 140 营业成本 89759 93008 102528 120905 营运资金变动 1418 522 86 266 营业税金及附加 279 274 305 367 经营活动现金流 6200 3892 5122 6016 销售费用 620 687 737 830 资本开支 2312 98 96 89 管理费用 2200 2642 2923 3321 投资 3027 458 420 512 财务费用 71 101 149 220 投资活动现金流 5246 693 646 753 研发费用 4882 5283 5846 6918 股权募资 1260 0 0 0 资产减值损失 643 500 500 500 债务募资 880 197 200 291 投资收益 109 60 60 0 筹资活动现金流 2290 766 920 1028 营业利润 2847 3900 4726 5828 现金净流量 1362 2407 3557 4234 营业外收支 74 98 96 89 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 2774 3802 4630 5739 成长能力 所得税 188 228 278 344 营业收入增长率 24 47 106 183 净利润 2586 3574 4352 5395 净利润增长率 1449 374 237 229 归属于母公司净利润 2665 3663 4530 5567 盈利能力 YoY 1449 374 237 229 毛利率 111 120 123 126 每股收益 079 105 130 160 净利润率 26 35 39 40 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 33 42 49 55 货币资金 17466 19873 23430 27664 净资产收益率ROE 80 101 114 126 预付款项 237 187 256 288 偿债能力 存货 10479 12617 11920 13967 流动比率 110 116 122 126 其他流动资产 21257 19555 22477 27903 速动比率 082 082 090 094 流动资产合计 49440 52232 58083 69822 现金比率 039 044 049 050 长期股权投资 734 734 734 734 资产负债率 588 570 560 569 固定资产 21803 21803 21803 21803 经营效率 无形资产 3051 3051 3051 3051 总资产周转率 129 125 132 141 非流动资产合计 33267 33551 33736 33959 每股指标（元） 资产合计 82707 85783 91819 103781 每股收益 079 105 130 160 短期借款 7713 7713 7713 7713 每股净资产 955 1039 1144 1273 应付账款及票据 25922 26770 28130 34296 每股经营现金流 178 112 147 173 其他流动负债 11321 10717 11912 13385 每股股利 015 020 025 031 流动负债合计 44957 45200 47755 55394 估值分析 长期借款 1341 1341 1341 1341 PE 3411 2558 2068 1683 其他长期负债 2361 2361 2361 2361 PB 270 259 236 212 非流动负债合计 3702 3702 3702 3702 负债合计 48659 48902 51457 59096 股本 3486 3476 3476 3476 少数股东权益 862 773 595 422 股东权益合计 34048 36881 40362 44686 负债和股东权益合计 82707 85783 91819 103781 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者