2023年报点评：23H2盈利能力修复，加速汽车SoC和边端侧AI落地

瑞芯微（603893）2023年报点评 23H2盈利能力修复,加速汽车SoC和边端侧AI落地 / 2024年04月17日 / 【投资要点】 2024年4月15日，瑞芯微公告2023年年报，受全球电子产品需求下降和去库存余波影响，2023年公司实现营业收入21.35亿元，同比增长5.17%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降54.65%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降26.78%。单四季度来看，公司实现营收6.80亿元，同比增长48.02%，环比增长12.97%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长168.53%，环比增长9.62%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长23539.10%，环比增长16.50%。 分产品来看，公司重点产品实现突破，在以汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破。（1）数模混合芯片取得收入1.85亿元，毛利率为44.45%；（2）智能应用处理器芯片取得收入19.11 亿元，毛利率为32.96%。 行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。根据市场调研机构Gartner统计，2023年全球半导体营业收入总额同比下降11.1%，但有逐季改善的态势，预计2024年全球半导体收入将同比增长16.8%。2023年公司受非经常性收益减少，部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降等因素影响，净利润同比下滑，但在23H2出现明显改善。 战略发力汽车电子，目标成为汽车电子SoC领军企业。在汽车行业电动化、智能化、网联化的推动下，汽车应用将领衔应用处理器市场增长，随着智能座舱日渐成为汽车品牌竞争力的来源，智能汽车对CPU和NPU算力需求提升显著。公司生产的RK3588M芯片NPU算力达到6TOPs，CPU运算能力达100KDMIPS，单芯片能够实现“一芯带七屏”等功能。目前已有多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货，公 司实现从芯片发布到量产上车仅用一年半的业内顶尖速度，获得市场高度认可。 边、端侧AI部署助力AIoT芯片迅速发展。在大模型落地过程中，边 缘计算在成本、时延、隐私上具有优势，伴随着AI在边、端侧部署，边、端侧的AIoT也将进入高速增长的快车道。公司长期深耕AIoT领域，2023年完成了新一代中高端AIoT处理器RK3576的研发设计工作并流片。RK3576采用搭载公司自研的6TOPs算力的最新一代NPU，支持Transformer模型架构相关算子，人工智能计算效率显著提升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 4/176/178/1710/1712/172/17 0.30% -10.46% -21.22% -31.99% -42.75% -53.52% 瑞芯微 沪深300 基本数据总市值（百万元) 22577.51 流通市值（百万元) 22551.79 52周最高/最低（元） 96.60/39.89 52周最高/最低（PE） 588.97/107.45 52周最高/最低（PB） 13.16/5.82 52周涨幅（%） -41.08 52周换手率（%） 183.32 相关研究 《大力布局车载领域，旗舰芯片将迎放量》 2022.06.30 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 23年公司营收实现增长，随着行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。公司战略发力汽车电子业务，实现了SoC的快速上车，同时公司积极拥抱AI发展，以多算力SoC承载AI模型、应用在多场景的边缘、端侧设备落地。因此，我们调整对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为26.21/32.18/39.54亿元，归母净利润分别为3.17/4.79/6.86亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.64元，对应PE分别为70/47/33倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2134.52 2620.57 3218.40 3953.91 增长率(%) 5.17% 22.77% 22.81% 22.85% EBITDA（百万元） 248.83 308.25 465.90 673.97 归属母公司净利润（百万元） 134.89 317.42 478.89 686.40 增长率(%) -54.65% 135.32% 50.87% 43.33% EPS(元/股) 0.32 0.76 1.15 1.64 市盈率（P/E） 198.13 70.37 46.64 32.54 市净率（P/B） 8.66 6.85 6.28 5.62 EV/EBITDA 102.59 68.93 45.17 30.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 生产成本剧烈变动的风险； 新产品研发不及预期的风险； 下游需求复苏不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 681.26 297.32 451.91 687.75 净利润 134.89 317.42 478.89 686.40 折旧摊销 193.18 57.42 58.42 59.42 营运资金变动 385.76 -72.56 -77.45 -46.46 其它 -32.56 -4.96 -7.95 -11.62 投资活动现金流 -283.97 -69.90 -66.91 -63.23 资本支出 -161.98 -43.00 -43.00 -43.00 投资变动 0.00 -50.00 -50.00 -50.00 其他 -121.99 23.10 26.09 29.77 筹资活动现金流 -85.56 -120.14 -180.14 -270.14 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 36.31 0.00 0.00 0.00 其他 -121.87 -120.14 -180.14 -270.14 现金净增加额 312.05 107.60 204.86 354.37 期初现金余额 681.35 993.40 1101.00 1305.85 期末现金余额主要财务比率 993.40 1101.00 1305.85 1660.22 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 5.17% 22.77% 22.81% 22.85% 营业利润增长 -67.81% 233.40% 57.73% 48.74% 归属母公司净利润增长 -54.65% 135.32% 50.87% 43.33% 获利能力（%）毛利率 34.25% 34.68% 35.11% 35.55% 净利率 6.32% 12.11% 14.88% 17.36% ROE 4.41% 9.74% 13.46% 17.27% ROIC 2.95% 8.76% 12.48% 16.26% 偿债能力资产负债率（%） 12.73% 14.07% 15.22% 16.18% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.78 6.23 5.86 5.62 速动比率 3.67 3.37 3.26 3.28 营运能力总资产周转率 0.62 0.72 0.81 0.88 应收账款周转率 7.45 9.00 10.66 12.01 存货周转率 1.03 1.30 1.45 1.64 每股指标（元）每股收益 0.32 0.76 1.15 1.64 每股经营现金流 1.63 0.71 1.08 1.64 每股净资产 7.32 7.79 8.51 9.50 估值比率P/E 198.13 70.37 46.64 32.54 P/B 8.66 6.85 6.28 5.62 EV/EBITDA 102.59 68.93 45.17 30.70 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2853.13 3162.23 3591.60 4162.80 货币资金1013.38 1120.97 1325.83 1680.20 应收及预付315.33 322.41 357.61 393.43 存货1250.87 1373.99 1498.32 1613.20 其他流动资产273.55 344.86 409.84 475.97 非流动资产654.09 629.67 604.24 577.82 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产40.43 33.01 24.59 15.16 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产127.82 127.82 127.82 127.82 其他长期资产485.84 468.84 451.84 434.84 资产总计3507.22 3791.90 4195.85 4740.62 流动负债420.59 507.53 612.59 740.96 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收309.44 375.65 458.30 559.25 其他流动负债111.15 131.88 154.29 181.71 非流动负债25.89 25.89 25.89 25.89 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债25.89 25.89 25.89 25.89 负债合计446.48 533.42 638.48 766.85 实收资本418.10 418.10 418.10 418.10 资本公积1481.42 1481.42 1481.42 1481.42 留存收益1178.42 1376.15 1675.04 2091.45 归属母公司股东权3060.74 3258.47 3557.36 3973.77 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3507.22 3791.90 4195.85 4740.62 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2134.52 2620.57 3218.40 3953.91 营业成本1403.52 1711.84 2088.44 2548.48 税金及附加5.85 7.86 9.66 11.86 销售费用45.06 52.41 61.15 71.17 管理费用99.36 104.82 112.64 126.53 研发费用535.94 576.53 643.68 711.70 财务费用-21.52 -25.19 -27.88 -33.00 资产减值损失-26.56 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益0.62 0.00 0.00 0.00 投资净收益5.01 13.10 16.09 19.77 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益35.31 78.62 96.55 118.62 营业利润82.79 276.01 435.35 647.55 营业外收入0.56 1.00 1.00 1.00 营业外支出1.13 1.00 1.00 1.00 利润总额82.21 276.01 435.35 647.55 所得税-52.67 -41.40 -43.54 -38.85 净利润134.89 317.42 478.89 686.40 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润134.89 317.42 478.89 686.40 EBITDA248.83 308.25 465.90 673.97 资料来源：Choice，东方