5G加速上车，端侧AI驱动算力模组持续高增长

美格智能（002881） 公司点评 5G加速上车，端侧AI驱动算力模组持续高增长 收盘价（元）25.88 近12个月最高/最低（元）32.81/15.95 总股本（百万股）262 流通股本（百万股）181 流通股比例（%）69.16 总市值（亿元）68 流通市值（亿元）47 公司价格与沪深300走势比较 13% -7%11/23 26% 2/24 5/248/24 45% 32% - - 美格智能沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001电话：15000930816 邮箱：chenjing@hazq.com 相关报告 主要观点： 2024-11-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 事件回顾： 公司三季报显示，2024年前三季度实现营业总收入21.82亿元，同比增长39.90%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.05%。单季度来看，Q3实现营业收入8.76亿元，同比增长63.29%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长189.22%。公司2024第一季度确认经营拐点，第二、三季度业绩延续良好增长态势。 其中，公司实现海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；实现国内营收 14.87亿元，同比增长35.43%。分行业来看，车载领域的营收继续保持高速增长态势；IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲；FWA领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货，有望重回增长轨道。 成本方面，公司前三季度综合毛利率16.25%，其中Q3毛利率15.75%，环比Q2下降1.55pct，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。 5G加速上车，C-V2X+高精度定位加速“车路云一体化” 智能网联汽车在日常使用和行驶过程中，除车辆状态监控以外，智能驾驶、远程控制、行车数据采集、OTA升级等功能对车载通讯模组提出了大流量传输与低时延通信等新的要求，同时为响应国家“车路云一体化”建设，要求增加V2X部署，通过蜂窝网络完成OBU（车载单元）与RSU（路边单元）、行人及其他车辆等道路参与者的数据交互，及时获取周围道路参与者的位置、速度、运行轨迹及状态，从而为高级辅助驾驶系统（ADAS）补充提供雷达、传感器、摄像头等监测范围外更远距离的道路数据，进而实现从单一车辆的自动驾驶到社会整体的智能交通升级。公司模组在智能化程度、响应速度、功耗和成本方面有优势。 随着端侧AI生态加速建立，高算力AI模组需求强劲 随着StableDiffusion等扩散模型的快速发展以及SAM高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR等AIGC流量未来或出现爆发式增长。端侧AI始于云服务器、无人机、工业视觉检测等场景，目前逐步扩展到AI零售、VR眼镜、AI-box、数字人、工业网关、无线安防等新的领域，未来还将拓展到人形机器人等领域。随着端侧AI生态加速建立，公司高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大，公司智能模组和算力模组需求强劲。 投资建议 公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA和泛IoT领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA和IoT业务稳中向好。考虑到宏观因素影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值分别为1.00、1.57亿元（前值分别为2.25、3.55亿元），新增2026年归母净利润预测值为2.06亿元，对应EPS分别为0.38、0.60、0.79元，当前股价对应2024-2026年PE分别为 67.70X/43.11X/32.92X，维持“买入”评级。 风险提示 1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2147 2745 3560 4423 收入同比（%） -6.9% 27.8% 29.7% 24.2% 归属母公司净利润 65 100 157 206 净利润同比（%） -49.5% 55.1% 57.1% 30.9% 毛利率（%） 19.2% 18.7% 18.4% 17.8% ROE（%） 4.4% 6.4% 9.4% 11.3% 每股收益（元） 0.25 0.38 0.60 0.79 P/E 109.11 67.70 43.11 32.92 P/B 4.78 4.36 4.05 3.73 EV/EBITDA 61.47 37.07 25.10 19.85 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1605 1857 2089 2411 营业收入 2147 2745 3560 4423 现金 149 556 500 500 营业成本 1736 2232 2907 3634 应收账款 656 451 579 718 营业税金及附加 5 8 11 13 其他应收款 9 23 29 36 销售费用 64 82 89 88 预付账款 16 45 58 73 管理费用 61 69 71 80 存货 526 543 673 824 财务费用 11 0 4 5 其他流动资产 250 240 249 259 资产减值损失 -15 -7 -44 -72 非流动资产 539 710 871 833 公允价值变动收益 25 0 0 0 长期投资 60 60 60 60 投资净收益 -6 -14 -18 -22 固定资产 21 126 219 194 营业利润 64 114 180 235 无形资产 119 105 93 81 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 339 419 499 498 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2145 2567 2960 3244 利润总额 63 114 180 235 流动负债 624 975 1256 1400 所得税 1 17 27 35 短期借款 5 300 389 328 净利润 63 97 153 200 应付账款 449 336 438 548 少数股东损益 -2 -3 -5 -6 其他流动负债 170 339 428 524 归属母公司净利润 65 100 157 206 非流动负债 40 40 40 40 EBITDA 113 177 267 334 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.25 0.38 0.60 0.79 其他非流动负债 40 40 40 40 负债合计 665 1016 1296 1441 主要财务比率 少数股东权益 -1 -4 -9 -15 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 262 262 262 262 成长能力 资本公积 784 784 784 784 营业收入 -6.9% 27.8% 29.7% 24.2% 留存收益 435 509 626 772 营业利润 -57.5% 79.6% 57.1% 30.9% 归属母公司股东权 1481 1555 1672 1818 归属于母公司净利 -49.5% 55.1% 57.1% 30.9% 负债和股东权益 2145 2567 2960 3244 获利能力毛利率（%） 19.2% 18.7% 18.4% 17.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.0% 3.6% 4.4% 4.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.4% 6.4% 9.4% 11.3% 经营活动现金流 -31 389 168 209 ROIC（%） 3.6% 5.3% 7.7% 9.7% 净利润 65 100 157 206 偿债能力 折旧摊销 58 60 79 88 资产负债率（%） 31.0% 39.6% 43.8% 44.4% 财务费用 4 7 15 16 净负债比率（%） 44.9% 65.5% 77.9% 79.9% 投资损失 6 14 18 22 流动比率 2.57 1.90 1.66 1.72 营运资金变动 -141 204 -146 -197 速动比率 1.70 1.30 1.08 1.08 其他经营现金流 182 -100 349 477 营运能力 投资活动现金流 -98 -244 -258 -72 总资产周转率 1.00 1.07 1.20 1.36 资本支出 -88 -230 -240 -50 应收账款周转率 3.27 6.08 6.14 6.16 长期投资 -10 0 0 0 应付账款周转率 3.86 6.64 6.64 6.64 其他投资现金流 0 -14 -18 -22 每股指标（元） 筹资活动现金流 191 262 34 -136 每股收益 0.25 0.38 0.60 0.79 短期借款 -256 295 89 -61 每股经营现金流 -0.12 1.49 0.64 0.80 长期借款 -60 0 0 0 每股净资产 5.66 5.94 6.39 6.94 普通股增加 22 0 0 0 估值比率 资本公积增加 586 0 0 0 P/E 109.11 67.70 43.11 32.92 其他筹资现金流 -101 -33 -55 -76 P/B 4.78 4.36 4.05 3.73 现金净增加额 67 407 -56 0 EV/EBITDA 61.47 37.07 25.10 19.85 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业