吴兴生物科技（2269 HK）报告了强劲的2024年业绩，收入同比增长9.6%，调整后净利润同比增长9.0%，接近之前提供的5-10%增长指导上限。非COVID-19收入同比增长13.1%，反映出持续的基本需求。管理层预计2025年收入同比增长12-15%，持续运营的收入预计将同比增长17-20%。
持续强劲的客户需求。截至2024年底，未完成订单同比增长5.1%，达到185亿美元，反映出持续强劲的客户需求。公司在2024年赢得了151个新项目，同比增长14.4%，创下年度项目新增量新纪录。WuXi Bio的整体项目组合扩展到817个项目，包括21个商业项目（2024年增加3个）和66个III期项目（2024年增加10个）。管理层强调，WuXi Bio的新项目和整体项目分别代表全球市场的约50%和40%，进一步强化了其全球竞争地位。预计商业生产需求将增加，由2024年完成的16个PPQ项目以及预计2025年将新增的24个PPQ项目支持。为了支持其国际扩张，公司计划在2025年将资本支出增加53.8%，达到60亿元人民币。
2024年下半年实现稳健的盈利复苏。2024年下半年收入增长显著加速，同比增长达到18.3%，相较于2024年上半年的7.7%同比增长有显著提升。非COVID收入总体增长13.1% YoY，其中2024年下半年增长激增至18.3% YoY，凸显了强劲的复苏势头。增长动力在所有业务领域普遍存在，其中IND前阶段显示出最显著的增长加速——2024年下半年同比增长高达54.2%，较上半年的9.2%同比增长有所提升。
盈利状况正在恢复正轨。2024年，WuXi Bio为7个全球项目提供了发现服务，确保了1.4亿美元的短期支付权利，其中一半预计将在2025年确认。这些支付带来了大约90%的毛利率，显著提升了盈利能力。目前，WuXi Bio已经为50多个项目提供了具有里程碑付款和销售版税潜力的服务。此外，海外产能的持续扩大以及WBS计划的持续执行预计将进一步增强盈利能力。值得注意的是，在2024年下半年的毛利率同比提升了4.3个百分点，环比提升了3.5个百分点。管理层预计全年盈利能力将进一步改善。我们预测公司调整后的净利润率在2025年、2026年、2027年预计将分别扩大60/26/23个基点。
维持买入评级。为了反映积极的消费趋势，我们将基于DCF法的目标价从24.24港元上调至30.94港元（加权平均资本成本：9.64%，终期增长率：2%）。我们预测2025年/2026年/2027年威信生物的收入将分别同比增长14.4%/16.3%/17.5%，归母调整净利润分别增长16.3%/16.3%/17.3%。我们分别将2025年/2026年的收入预测上调3.3%/3.9%，归母调整净利润上调3.9%/4.4%。我们2025年/2026年/2027年的收入预估分别比预期高5.0%/7.2%/9.2%。
