公司事件点评报告：2024业绩高增兑现，2025产能快增势头依旧

证 券 研2025年03月25日 究 报2024业绩高增兑现，2025产能快增势头依旧 告巨星农牧（603477SH）公司事件点评报告 买入维持事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqiancfsccomcn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2cfsccomcn 2025年3月22日，巨星农牧发布2024年年度报告。 投资要点 基本数据 20250325 2024年业绩高增兑现，生猪养殖业务量价齐发力 当前股价（元） 2012 巨星农牧2024年全年实现营业收入6078亿元，在生猪业务 总市值（亿元） 103 量价齐升的助力下，实现同比5043的超高增速增长。公司 总股本（百万股） 510 分别实现归母净利润和扣非后归母净利润519和516亿 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 510 日均成交额（百万元） 15593693 23941 市场表现 巨星农牧沪深300 40 20 0 20 40 60 80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《巨星农牧（603477）：Q3业绩增速亮眼，成本把控有望持续向好》20241105 2、《巨星农牧（603477）：成本资金双优势引领，未来出栏高增可期》20241004 3、《巨星农牧（603477）：成本优势行业领先，产能扩张挖掘未来出栏增长潜力》20240903 相关研究 公司研究 元，完成大幅扭亏的成绩单。分业务看，生猪饲料皮革业务2024全年分别实现5574367128亿元，分别同比变动 609419864996，毛利率分别为2116633 2948。公司持续聚焦生猪养殖主航道，规模增长和降本增效齐头并进，业务营收兑现大幅增长预期，未来有望持续凸显行业竞争力。对于皮革业务，公司计划以精准化策略稳步发展，后续有望伴随皮革生产产能的恢复，减少均摊费用，进一步收窄亏损。 商品猪出栏迅速扩张，未来产能增长势头依旧 巨星农牧2024年全年实现生猪出栏27552万头，其中公司 育肥产能增速亮眼，实现商品猪销售26838万头，同比增长 5076。截止至2025年3月，公司拥有18万头以上种猪场 产能和27万头以上存栏种猪。我们预计后续公司能繁产能能够延续快速增长势头，未来生猪出栏量将有望进一步高增。我们预估伴随公司专项推动新建养殖场交付和引种，将在现有产能基础上增加45万头种猪场产能，2025年底能繁产能有望增长至2223万头。预计育肥产能也将主力通过“公司 农户模式”持续跟进，公司将能够完成2025年肥猪出栏400 万头以上的出栏目标。 效率成本两手抓，成本优势有望持续巩固 2024年玉米和豆粕价格处于阶段性历史低位，饲料端成本下降，助力巨星农牧的生猪养殖成本表现持续向好。同时，公司充分利用管理与技术优势，有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应，生产效率和养殖成本两手抓。2024年，公司生猪养殖业务全年平均PSY超285头，全年平均料肉比为257。步入2025年，我们认为即使玉米和豆粕价格因为国际贸易关税上行、全球预期库存偏紧等因素影响，预计将呈现 一定程度同比上升的趋势，但是我们判断巨星农牧凭借自身种猪的优越性和管理优势，有望依然实现良好的成本控制，2025年商品猪完全成本控制在13元公斤以内的目标有望达成。 盈利预测 预计2025年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司20252027年收入分别为7075、9524、11159亿元，EPS分别为048、071、082元，当前股价对应PE分别为417、284、246倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能引种进度不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6078 7075 9524 11159 增长率（） 504 164 346 172 归母净利润（百万元） 519 246 362 417 增长率（） 1475 153 摊薄每股收益（元） 102 048 071 082 ROE（） 155 77 111 111 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 营业收入 6078 7075 9524 11159 现金及现金等价物 577 553 401 505 营业成本 4913 6739 8396 9876 应收款 85 78 104 122 营业税金及附加 11 17 23 28 存货 2093 2499 2999 3527 销售费用 39 71 95 112 其他流动资产 109 142 191 224 管理费用 290 340 457 536 流动资产合计 2864 3271 3696 4378 财务费用 205 119 119 119 非流动资产 研发费用 42 50 67 78 金融类资产 1 1 1 1 费用合计 577 579 738 844 固定资产 3708 3681 3632 3551 资产减值损失 43 1 1 1 在建工程 396 337 252 351 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 88 83 79 75 投资收益 3 3 3 3 长期股权投资 10 10 10 10 营业利润 482 254 372 417 其他非流动资产 1699 1699 1699 1699 加营业外收入 85 45 45 45 非流动资产合计 5900 5810 5672 5686 减营业外支出 39 40 40 40 资产总计 8764 9082 9368 10065 利润总额 528 249 377 422 流动负债 所得税费用 2 2 15 4 短期借款 1058 1258 1258 1258 净利润 525 246 362 426 应付账款、票据 571 833 1038 1221 少数股东损益 7 0 0 9 其他流动负债 1904 1904 1904 1904 归母净利润 519 246 362 417 流动负债合计 3553 4019 4232 4420 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 504 164 346 172 归母净利润增长率 1475 153 盈利能力毛利率 192 48 118 115 四项费用营收 95 82 78 76 净利率 86 35 38 38 ROE 155 77 111 111 偿债能力资产负债率 619 649 652 625 净利润 525 246 362 426 营运能力 少数股东权益 7 0 0 9 总资产周转率 07 08 10 11 折旧摊销 404 190 188 186 应收账款周转率 712 913 913 913 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 23 27 28 28 营运资金变动 328 166 362 391 每股数据元股 经营活动现金净流量 1265 223 188 229 EPS 102 048 071 082 投资活动现金净流量 860 85 134 18 PE 198 417 284 246 筹资活动现金净流量 429 298 290 83 PS 17 15 11 09 现金流量净额 24 161 33 294 PB 31 33 32 28 非流动负债长期借款 1232 1232 1232 1232 其他非流动负债 641 641 641 641 非流动负债合计 1872 1872 1872 1872 负债合计 5426 5891 6104 6293 所有者权益股本 510 510 510 510 股东权益 3339 3191 3263 3772 负债和所有者权益 8764 9082 9368 10065 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 农业轻纺组介绍 娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、户外研究。 卫正：农业轻纺组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 20 2 增持 1020 3 中性 1010 4 卖出 10 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 10 2 中性 1010 3 回避 10 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。