公司事件点评报告：业绩持续高增兑现，渠道力快速复制

证 券 研2024年08月31日 究 报业绩持续高增兑现，渠道力快速复制 告—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年8月30日，东鹏饮料发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-08-30 ▌业绩延续高增，盈利能力强势提升 当前股价（元） 227.94 业绩表现持续高增，利润位于预告区间上沿。2024H1总营收 总市值（亿元） 912 78.73亿元（同增44.19%），归母净利润17.31亿元（同增 总股本（百万股） 400 56.17%），扣非净利润17.07亿元（同增72.34%）。2024Q2 流通股本（百万股） 400 52周价格范围（元） 162.67-239.88 日均成交额（百万元） 178.51 市场表现 (%)东鹏饮料沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东鹏饮料（605499）：业绩超预期高增，补水动销表现强势》2024-07-11 2、《东鹏饮料（605499）：强动销成业绩高增引擎，新品提速动力充足》2024-04-23 3、《东鹏饮料（605499）：业绩增长亮眼，新品维持高增》2024-04-15 相关研究 公司研究 总营收43.91亿元（同增47.88%），归母净利润10.67亿元 （同增74.62%），扣非净利润10.82亿元（同增101.51%）。成本下降带来毛利率上行，规模效应强致费率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为44.60%/21.98%，分别同比+1.50/+1.69pcts；2024Q2分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.30/+3.72pcts，毛利率同比增长主要系原材料价格下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为15.56%/2.45%，分别同比-0.25/-0.54pcts；2024Q2分别为14.33%/2.06%，分别同比-1.59/-0.73pcts，销售费用绝对值因扩大销售人员人数与冰柜投入获得增长，营收高增下规模效应强带来销售费用率同比下降。销售强劲带来经营净现金流高增，蓄水池仍具较强业绩支撑。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为22.67/14.08亿元，分别同增74.68%/145.27%；销售回款分别为88.84/47.89亿元，分别同增36.74%/34.77%。截至2024H1，合同负债25.01亿元（环比-1.86亿元）。 ▌主品扩展消费人群，补水啦快速放量 2024H1东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为68.55/4.76/5.31亿元，分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2%，分别占比87.2%/6.1%/6.8%，其中东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）毛利率分别为47.4%/25.8%。2024Q2东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）营收分别为37.5/6.3亿元，同增36.4%/603.4%，分别占比85.6%/14.4%。能量饮料方面，上半年500ml大金瓶在我国软饮料SKU销售金额位列第三，扫码消费人群中年轻化白领化趋势明显，职业亦从蓝领扩展至互联网、广告、教培等白领人群，后续渗透率预计持续提升。补水啦方面，公司利用强大的渠道优势全面铺货后，快速推出多口味多包装产品并辅以高频适配的宣传推广，与“汗点”等运动场景结合，在行业快速放量的基础上实现产品高增。量价拆分来 看，2024H1东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料销量分别为 160.5/20.9/23.8万吨，分别同增33.0%/+342.1%/+89.6%； 吨价分别为0.4/0.2/0.2万元/吨，分别同比+0.4%/-13.8%/+43.5%。公司全力推进多品类战略，“上茶”持续扩容无糖茶口味；“大咖”打造新品牌形象培育年轻群体；VIVI鸡尾酒推广高性价比产品；生榨油柑汁等果蔬汁类饮料吸引特定区域消费者；“海岛椰”椰汁饮料进军餐饮场景。 ▌全国化顺利推进，渠道力持续提升 分区域看，2024H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收为21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同增13.8%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%/96.6%/69.1%，广 东区域营收占比持续下降，全国化战略顺利推进；2024Q2营收为11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5/1.8/5.1亿元，同增17.4%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%/191.6%/64.5%。分 渠道看，2024H1经销渠道/直营渠道/线上渠道/其他渠道营收分别为68.0/8.6/1.9/0.1亿元，分别同增40.5%/+69.1%/+96.6%/+12.6%，公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，开展“鹏击行动”增进终端客情；2024Q2营收为37.4/5.2/1.2/0.1亿元，同增44.4%/66.4%/94.6%/35.6%。 截至2024H1，总经销商2982家，较2024年年初增加1家； 销售网络覆盖超过360万家有效终端，累计不重复触达消费 者超2.1亿。 ▌盈利预测 公司目前在多年积累的品牌、产品与渠道优势的基础上向多品类战略迈进，致力于成为综合性饮料集团。我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据中报，我们调整公司2024-2026年EPS为7.37/9.56/12.23元（前值为6.99/9.02/11.49元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 11,263 15,299 19,603 24,820 增长率（%） 32.4% 35.8% 28.1% 26.6% 归母净利润（百万元） 2,040 2,949 3,824 4,890 增长率（%） 41.6% 44.6% 29.7% 27.9% 摊薄每股收益（元） 5.10 7.37 9.56 12.23 ROE（%） 32.3% 37.8% 39.4% 40.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 11,263 15,299 19,603 24,820 现金及现金等价物 6,058 8,348 11,045 14,219 营业成本 6,412 8,470 10,871 13,817 应收款 89 75 91 102 营业税金及附加 121 153 186 228 存货 569 591 666 770 销售费用 1,956 2,524 3,195 3,971 其他流动资产 2,054 1,990 2,068 2,128 管理费用 369 459 578 720 流动资产合计 8,769 11,004 13,872 17,219 财务费用 2 -64 -120 -196 非流动资产: 研发费用 54 92 118 149 金融类资产 1,658 1,668 1,676 1,681 费用合计 2,381 3,011 3,772 4,644 固定资产 2,916 2,953 2,848 2,695 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 385 154 62 25 公允价值变动 29 10 8 6 无形资产 485 461 436 413 投资收益 142 47 40 35 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,588 3,772 4,867 6,212 其他非流动资产 2,155 2,155 2,155 2,155 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 5,941 5,723 5,502 5,289 减:营业外支出 11 22 12 10 资产总计 14,710 16,726 19,373 22,507 利润总额 2,579 3,752 4,858 6,206 流动负债: 所得税费用 539 803 1,035 1,316 短期借款 2,996 3,996 4,496 4,796 净利润 2,040 2,949 3,824 4,890 应付账款、票据 915 969 1,151 1,308 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 归母净利润 2,040 2,949 3,824 4,890 流动负债合计 8,047 8,589 9,324 10,013 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 32.4% 35.8% 28.1% 26.6% 归母净利润增长率 41.6% 44.6% 29.7% 27.9% 盈利能力毛利率 43.1% 44.6% 44.5% 44.3% 四项费用/营收 21.1% 19.7% 19.2% 18.7% 净利率 18.1% 19.3% 19.5% 19.7% ROE 32.3% 37.8% 39.4% 40.2% 偿债能力资产负债率 57.0% 53.4% 49.9% 46.0% 净利润 2040 2949 3824 4890 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 250 219 220 212 应收账款周转率 127.1 202.8 214.7 243.3 公允价值变动 29 10 8 6 存货周转率 11.3 14.6 16.6 18.3 营运资金变动 962 -393 73 220 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3281 2785 4124 5328 EPS 5.10 7.37 9.56 12.23 投资活动现金净流量 -758 184 189 185 P/E 44.7 30.9 23.8 18.6 筹资活动现金净流量 -233 -475 -1412 -2145 P/S 8.1 6.0 4.7 3.7 现金流量净额 2,290 2,495 2,901 3,368 P/B 14.4 11.7 9.4 7.5 非流动负债:长期借款 220 220 220 220 其他非流动负债 119 119 119 119 非流动负债合计 339 339 339 339 负债合计 8,386 8,928 9,663 10,352 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 6,324 7,798 9,710 12,155 负债和所有者权益 14,710 16,726 19,373 22,507 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆