公司事件点评报告：业绩保持高增，持续优化产能布局

证 券 研2024年08月12日 究 报业绩保持高增，持续优化产能布局 告—仙乐健康（300791.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月11日，仙乐健康发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-09 ▌业绩延续增势，采购协同优化毛利表现 当前股价（元） 23.51 公司2024H1营收19.90亿元（同增29%），主要系公司做深 总市值（亿元） 55 高价值客户、拓展新销售渠道实现规模增长，归母净利润 总股本（百万股） 236 1.54亿元（同增53%），扣非归母净利润1.54亿元（同增 流通股本（百万股） 194 55%）。其中2024Q2营收10.39亿元（同增23%），归母净 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 21.35-42.98 41.0 市场表现 (%)仙乐健康沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《仙乐健康（300791）：盈利能力优化，业务开拓顺利》2024-07-22 2、《仙乐健康（300791）：经营韧性彰显，BF业务可期》2024-04-223、《仙乐健康（300791）：业绩略超预期，内生业务持续向好》2023-10-26 相关研究 公司研究 利润0.91亿元（同增27%），扣非归母净利润0.90亿元 （同增21%）。盈利端，由于规模效应释放，且内部精益生产与降本工作推进，2024Q2公司毛利率同增2pct至33.35%，后续公司持续做全球采购协同，寻求降本机会，预计全年可保持毛利率高位；销售费用率同增1pct至7.97%，主要系BF销售团队升级与市场营销推广费用增长所致，管理费用率同增0.4pct至10.17%，主要系公司加大专业服务费支出进行人效提升，叠加二季度一次性费用支出增加所致；综合来看，2024Q2公司净利率同增1pct至7.90%，随着BF产能爬坡实现减亏，盈利能力仍有提升空间。 ▌推进高毛利软糖产能布局，坚持头部客户开发 紧跟软糖需求增长加速产能布局，2024H1软胶囊/片剂/粉剂 /软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型营收分别为 8.89/1.42/1.42/4.86/1.40/0.98/0.80亿元，分别同比 +27%/-18%/+13%/+61%/-14%/+70%/+315%。硬胶囊类产品低基数下同比变化幅度较大，软胶囊与片剂增速较为平缓，粉剂目前重点在于提升产能利用率；公司后续抓住软糖品类需求释放的红利，发挥公司品类优势进行重点布局，同时软糖品类毛利明显占优，目前产能仍处于爬坡阶段，随着公司持续推进客户订单，预计下半年软糖继续保持增势，实现产品结构优化。国内区域预计下半年边际加速，美洲业务延续高增，2024H1公司中国/美洲/欧洲/其他地区营收分别为8.32/7.29/2.95/1.36亿元，分别同增4%/65%/14%/186%，国内需求较为平淡，随着老客户订单与新项目落地，下半年收入预计环比加速；美洲区加速中美销售结合，实现客户交叉销售，BF业务仍快速推进供应链优化，公司后续加快减亏进度，争取2024Q4实现扭亏为盈；欧洲区下半年预计受圣诞节 影响，增速略有回落；亚太地区后续扩大澳洲头部客户规模，完善东南亚销售团队，积极开展市场推广活动，随着曝光度提升，预计亚太地区延续高增。 ▌盈利预测 我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。预计公司2024-2026年EPS为1.76/2.28/2.86元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险、产能建设不及预期风险、食品安全风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,582 4,332 5,048 5,720 增长率（%） 42.9% 20.9% 16.5% 13.3% 归母净利润（百万元） 281 416 539 674 增长率（%） 32.4% 48.2% 29.4% 25.0% 摊薄每股收益（元） 1.55 1.76 2.28 2.86 ROE（%） 11.0% 14.8% 17.2% 19.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,582 4,332 5,048 5,720 现金及现金等价物 534 954 1,421 1,975 营业成本 2,498 2,977 3,452 3,886 应收款 626 712 719 721 营业税金及附加 22 28 32 35 存货 481 346 353 355 销售费用 278 334 384 429 其他流动资产 291 327 347 357 管理费用 351 420 485 543 流动资产合计 1,933 2,339 2,840 3,408 财务费用 52 24 13 -1 非流动资产: 研发费用 110 134 157 177 金融类资产 221 241 256 266 费用合计 791 912 1,038 1,148 固定资产 1,440 1,456 1,404 1,328 资产减值损失 0 -1 0 0 在建工程 187 75 30 12 公允价值变动 -58 -13 -8 -2 无形资产 545 518 490 464 投资收益 2 4 5 6 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 282 416 534 663 其他非流动资产 1,091 1,091 1,091 1,091 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 3,263 3,140 3,015 2,896 减:营业外支出 10 9 8 7 资产总计 5,196 5,479 5,855 6,304 利润总额 273 408 528 659 流动负债: 所得税费用 33 49 63 78 短期借款 0 0 0 0 净利润 240 359 465 581 应付账款、票据 398 370 382 376 少数股东损益 -41 -57 -74 -93 其他流动负债 300 300 300 300 归母净利润 281 416 539 674 流动负债合计 751 712 723 723 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 42.9% 20.9% 16.5% 13.3% 归母净利润增长率 32.4% 48.2% 29.4% 25.0% 盈利能力毛利率 30.3% 31.3% 31.6% 32.1% 四项费用/营收 22.1% 21.1% 20.6% 20.1% 净利率 6.7% 8.3% 9.2% 10.2% ROE 11.0% 14.8% 17.2% 19.0% 偿债能力资产负债率 50.6% 48.7% 46.5% 43.6% 净利润 240 359 465 581 营运能力 少数股东权益 -41 -57 -74 -93 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 221 123 123 118 应收账款周转率 5.7 6.1 7.0 7.9 公允价值变动 -58 -13 -8 -2 存货周转率 5.2 8.7 9.9 11.1 营运资金变动 23 -6 -7 -4 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 386 406 498 600 EPS 1.55 1.76 2.28 2.86 投资活动现金净流量 -1158 76 82 84 P/E 15.2 13.3 10.3 8.2 筹资活动现金净流量 1191 -37 -100 -132 P/S 1.2 1.3 1.1 1.0 现金流量净额 420 445 480 552 P/B 1.8 2.1 1.8 1.5 非流动负债:长期借款 1,049 1,129 1,169 1,199 其他非流动负债 829 829 829 829 非流动负债合计 1,878 1,958 1,998 2,028 负债合计 2,630 2,670 2,722 2,751 所有者权益股本 182 236 236 236 股东权益 2,566 2,809 3,133 3,552 负债和所有者权益 5,196 5,479 5,855 6,304 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整