业绩高速增长，收购少数股权效果即将显现

赤子城科技2024财年业绩高速增长，社交业务收入同增58.1%至46.3亿元，收入占比91%；创新业务收入同增21.3%至4.6亿元。公司毛利率为51.2%，同比下降0.9个百分点，主要因社交业务扩张导致收入成本增加。归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，若剔除收购蓝城兄弟产生的1.6亿元投资收益影响，归母净利润同比增速达36%。2024财年归属少数股东权益的利润为3.08亿元，伴随核心业务北京米可完全并表，2025年利润分配将大幅增厚归属母公司股东权益。

社交业务方面，SUGO与TopTop接力增长，SUGO收入同比增长超200%，平均月流水突破1000万美元；TopTop全年收入同比增长超100%，UGC社区生态进一步繁荣。中东北非市场表现突出，核心社交产品收入同比增长超60%。多元人群社交业务方面，HeeSay在东南亚营收保持增长，Blued、翻咔等产品在传统优势市场保持领先。创新业务方面，精品游戏总流水同比增长80.4%至7.05亿元，实现扭亏为盈，旗舰游戏《Alice’sDream：MergeGames》全年流水同比增长超过60%，进入SensorTower中国手游海外收入TOP30榜单。社交电商业务收入、利润均实现大幅增长。

AI持续赋能，商业化效率提升。公司加大AI投入，使用AI IDE集成开发工具，自主研发的多模态算法模型Boomiix提高用户行为识别和推荐效率，SUGO2024年末ARPU值较年初提升超20%。

收购少数股权效果即将显现。2024年末赤子城科技完成收购北京米可的少数股东权益，2025年少数股东占比降低，将大幅减少利润分配中分给少数股东的部分，增厚2025年归母净利润。

投资建议方面，公司2024年实现收入结构优化与区域市场突破，精品游戏扭亏为盈，验证多元化能力，全球化布局下的并购整合成效显著。目标价7.2港元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、AI技术发展不及预期、新业务拓展风险。