下半年边际加速显著，拥有R+D+M三条长期增长曲线

核心观点与关键数据

• 整体业绩符合预期，下半年边际加速显著：

  • 2024年公司实现营业收入186.75亿元，同比增长9.6%（扣除新冠项目影响后同比增长13.1%）；
  • 毛利润76.51亿元（同比增长12.1%），毛利率41.0%；
  • 净利润39.45亿元（同比增长10.5%），净利率21.1%；
  • 归母净利润33.56亿元（同比下滑1.3%），归母净利率18.0%；
  • 经调整归母净利润47.84亿元（同比增长1.8%），经调整归母净利率25.6%。
  • 下半年业绩边际加速显著，主要得益于北美市场回暖、临床前服务（R&D）高增长和ADC项目高景气度。

• 项目储备和订单储备充足，具备持续成长基础：

  • 2024年新签项目151个（同比增加19个），其中超过一半来自美国；
  • 获得20个“赢得分子”项目（包括13个临床三期和商业化项目），大部分来自美国；
  • 截至2024年底，临床前项目402个，临床I期项目243个，临床II期项目85个，临床III期项目66个，商业化项目21个；
  • 未完成订单总额约185亿美元，其中未完成服务订单约105亿美元，未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元；
  • 预计2025年整体收入同比增长12-15%，持续经营业务收入增长17-20%。

• 全球领先的CRDMO平台，拥有R+D+M三条长期增长曲线：

  • 研究（R）：2024年R技术平台赋能7个分子发现服务的全球项目，潜在总交易金额超过23亿美元；
  • 开发（D）：加速交付时间，北美生产GMP物料由DNA到IND的交付时间缩短至9个月，累计赋能超过607个IND申报项目；
  • 生产（M）：全球布局9个生产基地，2024年资本开支约39亿元，2025年资本开支预计约60亿元，预计2025年完成24个PPQ项目，累计完成101个PPQ项目。

• 盈利预测：

  • 2025-2027年营业收入分别为213.61亿元、243.91亿元、274.21亿元；
  • 归母净利润分别为40.28亿元、46.39亿元、52.80亿元；
  • EPS（摊薄）分别为0.98元、1.13元、1.29元；
  • 对应PE估值分别为24.82倍、21.55倍、18.94倍。

• 风险因素：

  • 新签订单不及预期；
  • 地缘政治不确定性；
  • 产能建设进度不及预期；
  • 行业竞争加剧。

研究结论

公司整体业绩符合预期，下半年边际加速显著，主要得益于北美市场回暖、临床前服务高增长和ADC项目高景气度。项目储备和订单储备充足，具备持续成长基础。公司作为全球领先的CRDMO平台，在研究、开发和生产方面均具备显著优势，拥有R+D+M三条长期增长曲线。未来几年业绩有望持续增长，盈利能力有望进一步提升。