勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划

公司发布 2022 年年报：实现营收 80.41 亿元，同比+232.51%；实现归母净利润 32.95 亿元，同比+485.85%。公司 2022 年业绩实现跨越式增长主要系因为：进入下半年，自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售，加拿大 Tanco 锂矿从 22Q3 开始贡献利润，津巴布韦 Bikita 锂矿从 22Q4开始贡献利润。 公司发布 2023 年一季报：实现营收 20.72 亿元，同比+12.13%，环比-18.81%； 实现归母净利润 10.96 亿元，同比+41.41%，环比-11.90%。公司今年一季度克服了下游需求疲软以及锂价快速跌落的风险，营收和利润环比降幅并不明显，相较同行其他锂行业公司而言，业绩表现是比较突出的。 地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划 氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线已达到满产状态。另外公司拟投建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约10 亿元，预计 2023 年底前投产。 津巴布韦 Bikita 锂矿：公司所属津巴布韦 Bikita 矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨 LCE。公司于 2022 年 10 月和 2023 年 4 月先后披露增储公告，Bikita 矿山锂矿产资源量目前已提升至 6541.93 万吨矿石量，折合 183.78 万吨 LCE，相比并购时提升了约 116%，且仍有进一步增储的空间。Bikita 矿山现有 70 万吨/年选矿能力已实现满产。此外公司拟投入自有资金和募投资金新建 200 万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程和 200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目计划于 2023 年陆续建成投产。全部建成达产后，Bikita 矿山预计将形成折合约 6 万吨 LCE/年的产能规模。 加拿大 Tanco 锂矿：公司所属加拿大 Tanco 矿山按现有坑采方案保有未开采锂矿石资源储量折合 27.71 万吨 LCE。Tanco 矿山现有 18 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外，目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案，拟投资新建 Tanco 矿山 100 万吨/年选矿工程，Tanco 矿区在露采方案条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。预计在新建产能投产之后，Tanco 矿山将形成将近 2.5 万吨 LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收为 86.25/114.29/123.94(原预测 115.79/184.23/-)亿元，同比增速 7.3%/32.5%/8.4%，归母净利润为 34.46/35.30/36.75(原预测46.83/85.93/-)亿元，同比增速 4.6%/2.4%/4.1%；摊薄 EPS 为 6.77/6.93/7.21 元，当前股价对应 PE 为 11/11/10X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破，随着公司自有两大主力锂矿山快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来。总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来 1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22Q4 实现归母净利润 12.44 亿元，23Q1 实现归母净利润 10.96 亿元 公司发布 2022 年年报：全年实现营收 80.41 亿元，同比+232.51%；实现归母净利润 32.95 亿元，同比+485.85%，数据在此前预告 32.5-37.5 亿元范围内；实现扣非归母净利润 32.21 亿元，同比+492.24%，数据也在此前预告 31.95-36.95 亿元范围内；实现经营活动产生的现金流量净额 20.50 亿元，同比+213.38%。公司 22Q4实现营收 25.52 亿元，同比+149.37%，环比+22.81%；实现归母净利润 12.44 亿元，同比+378.12%，环比+70.64%；实现扣非归母净利润 12.22 亿元，同比+392.64%，环比+68.78%；实现经营活动产生的现金流量净额 9.19 亿元，同比+93.07%，环比+157.42%。公司 2022 年业绩实现跨越式增长主要系因为：进入下半年，自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售，加拿大 Tanco 锂矿从 22Q3 开始贡献利润，津巴布韦 Bikita 锂矿从 22Q4 开始贡献利润。 核心产品产销量数据方面：公司 2022 年锂盐产品产量约 2.29 万吨，同比+192.89%，销量约 2.42 万吨，同比+362.89%，产销量同比大幅提升主要是因为公司 2.5 万吨锂盐生产线于 2021 年 8 月投产，6000 吨氟化锂生产线改扩建完成，新建项目于2022 年释放大部分产量。 公司同时发布 2023 年一季报：实现营收 20.72 亿元，同比+12.13%，环比-18.81%； 实现归母净利润 10.96 亿元，同比+41.41%，环比-11.90%；实现扣非归母净利润11.04 亿元，同比+42.58%，环比-9.66%；实现经营活动产生的现金流量净额 4.40亿元，同比+168.66%，环比-52.12%。公司在今年一季度克服了下游需求疲软以及锂价快速跌落的风险，营收和利润环比降幅并不明显，相较同行其他锂行业公司而言，业绩表现是比较突出的，展现了公司在自产锂矿产能释放之后，锂盐产品成本优势是比较明显的。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 财务数据方面：截止至 2023 年一季度末，公司资产负债率为 24.84%，相比 2022年末下降了 9.54 个百分点，财务结构保持稳健。期间费用方面，23Q1 公司销售费用约 2205 万元，同比+166.92%，主要是 Bikita 项目纳入合并范围及公司销售规模增长费用相应增加；管理费用约 7386 万元，同比+49.85%；研发费用约 3796万元，同比+60.95%；财务费用约 3942 万元，同比+461.13%，主要是汇率变动所引致汇兑损失增加；23Q1 公司期间费用率合计约 8.36%，相比于 2022 年全年水平增加了 1.83 个百分点。另外截止至一季度末，公司在手货币资金约 61.35 亿元，同比+110.70%，主要是公司非公开发行股票募集资金到位所致；在手存货约 15.60亿元，同比+86.25%。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率 地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划 氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线项目于2021 年 8 月建设完毕并成功点火投料试生产运营，于 2021 年 11 月达产，并产出电池级产品实现销售，于 2022 年释放约 80%的产能。另外 2022 年 2 月 25 日公司公告：全资子公司春鹏锂业拟投建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资额约10 亿元，项目预计将于 2023 年底前建成投产。 津巴布韦 Bikita 锂矿：公司所属津巴布韦 Bikita 矿山是一座成熟且在产的矿山，并购时所探获的保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨 LCE。公司于 2022 年 10 月 13日披露了《关于公司所属 Bikita 矿山新增资源储量的公告》，本次新增锂矿产资源量后，Bikita 矿山锂矿产资源量合计达到 5451.50 万吨矿石量，折合 156.05万吨 LCE，资源量相比并购时增加了约 71.09 万吨 LCE，提升了约 84%；另外公司于 2023 年 4 月 21 日披露了《关于 Bikita 矿山锂矿产资源量更新的公告》，Bikita矿山锂矿产资源量进一步提升至 6541.93 万吨矿石量，折合 183.78 万吨 LCE，相比前一次公告提升了约 18%，相比并购时提升了约 116%；此外矿区内仍发育有多条未经验证的 LCT 型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。公司是我国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，经过多年发展和积累，在经验、管理、技术、人才、客户、机制等方面形成了较强的综合性竞争优势。公司地勘优势给自有矿山赋能，大幅提升锂资源量，为公司锂电新能源原料业务板块提供了坚实的资源保障。 Bikita 矿山现有 70 万吨/年选矿能力，公司自 2022 年 2 月收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，实现满产。此外公司完成矿山的收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和 SQI6 项目(锂辉石)继续进行开发，投入自有资金和募投资金新建 200 万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目计划于 2023 年陆续建成投产。全部建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能 30 万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30 万吨/年或技术级透锂长石精矿产能 15 万吨/年，预计将形成折合约 6 万吨 LCE/年的产能规模，公司资源端产能与冶炼端产能高度匹配，有望实现锂电业务原料100%自给率的目标。 加拿大 Tanco 锂矿：公司所属加拿大 Tanco 矿山按现有坑采方案保有未开采锂矿石资源储量折合 27.71 万吨 LCE。Tanco 矿山原有 12 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目已于 2021 年 10 月 15 日正式投产；Tanco 矿山同时启动 12万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18 万吨/年的建设项目，于 2022 年 8 月完成改造。另外，目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案，拟投资新建 Tanco矿山 100 万吨/年选矿工程，Tanco 矿区在露采方案条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。预计在新建产能投产之后，Tanco 矿山将形成将近 2.5 万吨 LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。 公司同时积极寻找其他合适的矿源。2022 年 5 月 9 日，公司全资子公司香港中矿控股与盛新锂能集团股份有限公司全资孙公司盛熠锂业国际有限公司签署《关于共同发起设立 Harare Lithium (Zimbabwe)(Private)Limited 股东协议》，双方在津巴布韦设立合资公司，主要经营津巴布韦地区锂矿、铂矿项目的勘探与开发，合资公司的注册资本为 500 万美元，双方对合资公司的持股比例均为 50%。2022年 10 月 18 日公司发布公告：公司全资所属 Tanco 公司与加拿大上市公司 Grid Metals Corp.(Grid)签署了《谅解备忘录》，双方旨在就加拿大 Donner 湖锂矿合作开发的可行性进行积极探讨，并就潜在合作达成共识，具体合作事项将在 Tanco与 Grid 签署的具有法律约束力的合作协议中进一步明确。 铯铷盐业务稳健，之后拟逐步涉足非洲稀土项目的投资开发 公司凭借拥有着世界主要高品质铯资源(加拿大 Tanco 和津巴布韦 Bikita 矿山)、全球两大生产基地(加拿大温尼伯、中国江西省新余市)和甲酸铯回收基地(英国阿伯丁和挪威卑尔根)的优势，为众多行业优质企业提供多元化、定制型产品和技术支持。其中公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA(亚洲、中东和非洲)和北美地区。目前，由于成本和工艺的原因，甲酸铯在国内油气领域中应用较少，随着国内对环境的日益重视、环保政策实施力度的加大及油气公司对甲酸铯在增加储层价值等方面的认识，甲酸铯在国内油气领域中的应用将有望逐步扩大。截至 2022 年年末，公司全球储备甲酸铯产品 23,728.95bbl(折合密度 2.3t/m ³的甲酸铯溶液)，