深度研究报告：国际化布局的黄金矿企，降本增效扩量稳步推进

赤峰黄金是一家快速成长的国际化黄金生产商，拥有中国、东南亚和西非的7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目。公司黄金业务收入占比87.55%，是公司主要收入及利润来源。

黄金资产方面，公司国内矿山品位高、资源丰富，主要分布在吉隆矿业、五龙矿业和锦泰矿业，合计保有金金属资源量80吨，2023年产金3.32吨。公司海外矿山资源加速布局，主要分布在万象矿业和金星资源，合计保有金金属资源量374吨，2023年产金11吨。未来，公司国内矿山扩建有序推进，海外矿山增量空间广阔，预计2024-2026年矿产金产量分别为15.7吨、17.3吨、18.9吨。

降本增效方面，公司持续推动降本增效，2023年全维持成本267.17元/克，同比下降12%。公司国内矿山克金成本降本成效显著，2023年销售成本152.69元/克，同比下降17.24%。公司海外矿山销售成本降本明显，万象矿业2023年综合选矿回收率66.5%，公司黄金单位全维持成本1330美元/盎司，同比下降9.95%。

拓展稀土新材料产业方面，公司子公司赤金厦钨收购老挝稀土矿90%权益，目前赤金厦钨已完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收，计划混合稀土氧化物3,675吨/年，有望增厚公司业绩。

投资建议方面，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为16.4、20.2、22.2亿元，分别同比+104%、+23%、+10%。给予公司2025年16倍估值，对应目标价19.4元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：公司项目扩产不及预期、金属价格大幅波动、公司成本大幅提升。