2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长239%。2024年前三季度公司实现营收1548亿元(+17.5%),归母净利润82.7亿元(+238.6%),扣非归母净利润85.5亿元(+531%),经营性净现金流172.8亿元。2024Q3公司归母净利润28.6亿元(同比+64.1%,环比-14.6%),扣非归母净利润29.3亿元(同比+158%,环比-17.2%)。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素,还有今年前三季度公司矿产铜量价齐增,其中铜产量增长57%。2024Q3单季度公司销售矿铜15.9万吨,旗下TFM和KFM两大主力铜矿山实现了满产超产。 从成本来看,2024Q1-Q3公司矿产铜成本31123元/吨,比上半年成本30600元/吨略增,比去年全年34500元/吨有明显下降,符合今年以来全球铜矿山成本下降大趋势,公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本,规模效应显现。2024Q1-Q3钴成本53358元/吨,比2024H1钴成本49300元/吨略上升。 重点工程进展:公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探,见矿效果良好。刚果(金)NziloII水电站合作协议签约落定,200兆瓦的发电能力将为公司百万吨级铜产能提供长期稳定的电力保障。 风险提示:铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议:维持“优于大市”评级 随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产,自2023年开始公司进入产量释放年,是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业,2024年公司铜产量将比2022年翻一倍,钴产量增长200%,有望成为全球前10大铜生产商,全球第一大钴生产商。假设2024-2026年铜现货结算价均为75000元/吨,钴金属价格维持20万元/吨(前值21万元/吨)。预计2024-2026年归母净利润115.04/123.93/146.50亿元(前值111.8/120.1/139.0亿元),同比增速39.4/7.7/18.2%;摊薄EPS分别为0.53/0.57/0.68,当前股价对应PE分别为14.3/13.3/11.3X。公司拥有全球顶级铜钴矿山,两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番,对铜价具备高业绩弹性,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长239%。2024年前三季度公司实现营收1548亿元(+17.5%),归母净利润82.7亿元(+238.6%),扣非归母净利润85.5亿元(+531%),经营性净现金流172.8亿元。2024Q3公司归母净利润28.6亿元(同比+64.1%,环比-14.6%),扣非归母净利润29.3亿元(同比+158%,环比-17.2%)。 公司盈利大幅增长除了去年低基数因素,还有今年前三季度公司矿产铜量价齐增,其中铜产量增长57%。2024Q3单季度公司销售矿铜15.9万吨,旗下TFM和KFM两大主力铜矿山实现了满产超产。 表1:2024Q1-Q3公司主要产品销售情况(元/吨) 从成本来看,2024Q1-Q3公司矿产铜成本31123元/吨,比上半年成本30600元/吨略增,比去年全年34500元/吨有明显下降,符合今年以来全球铜矿山成本下降大趋势,公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本,规模效应显现。2024Q1-Q3钴成本53358元/吨,比2024H1钴成本49300元/吨略上升。 重点工程进展:公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探,见矿效果良好。刚果(金)NziloII水电站合作协议签约落定,200兆瓦的发电能力将为公司百万吨级铜产能提供长期稳定的电力保障。 图1:公司单季度营业收入(亿元) 图2:公司单季度归母净利润(亿元) 图3:2024前三季公司矿山板块营业收入构成(亿元) 图4:公司矿山板块毛利润构成(亿元) 图5:洛阳钼业矿山采掘版块毛利率 图6:洛阳钼业分产品毛利率 图7:洛阳钼业资产负债率 图8:洛阳钼业毛利率和净利率 公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面,TFM铜钴矿开展矿区外围找矿和深部地质勘探工作,均取得显著成果,主要包括BigPumpi铜钴矿的地质详查;KFM主要开展深部硫化矿补充勘探及外围地质找矿。目前TFM西区开发有序开展前期工作,KFM二期勘探工作取得进展。 随着铜产量攀升,公司对铜价具备越来越高的盈利弹性: 表2:不同铜钴价格假设下公司2025年归母净利润(亿元) 投资建议:随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产,自2023年开始公司进入产量释放年,是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业,2024年公司铜产量将比2022年翻一倍,钴产量增长200%,有望成为全球前10大铜生产商,全球第一大钴生产商。假设2024-2026年铜现货结算价均为75000元/吨,钴金属价格维持20万元/吨 ( 前值21万元/吨 ) 。 预计2024-2026年归母净利润115.04/123.93/146.50亿元 ( 前值111.8/120.1/139.0亿元 ) , 同比增速39.4/7.7/18.2%;摊薄EPS分别为0.53/0.57/0.68,当前股价对应PE分别为14.3/13.3/11.3X。公司拥有全球顶级铜钴矿山,两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番,对铜价具备高业绩弹性,维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)